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巴菲特索罗斯一致看好的传媒4只股 |
| www.cnfol.com 2005年08月01日 15:36 深圳特区报 |
经营模式独特，估值比较合理有线电视板块获境外资金青睐
近期有线电视板块再度成为市场的焦点。这一方面是因为QFII借助于东方明珠的股改而大举加仓，另一方面则是因为市场的投资理念也在深化，“客户资源”这一要素越来越为市场所重视。那么，如何看待有线电视板块的前景呢？
洋基金们青睐有线电视股
近期媒体越来越对QFII关注东方明珠的信息感兴趣，殊不知，与QFII同宗同源的境外基金对有线电视股一直有着极大的兴趣。比如说有着“股神”称号的巴菲特所控制的伯克希尔—哈撒韦公司已持有了3.236亿美元的从事于有线电视业务的康卡斯特公司股票。同时，索罗斯旗下的“量子基金”也持有5000万美元的时代华纳公司股票，而时代华纳公司在有线电视业上的规模仅次于康卡斯特公司名列全美第二，由此不难看出，洋基金们对有线电视股有着极大的兴趣。
而产生兴趣的原因并不仅仅是游戏，而是看中了有线电视板块独特的经营模式，即在行业初期阶段，需要投入大量的资本性支出，但一旦固定资产完成后，就坐地收钱，而且由于每增加一个用户并不需要多大的固定资产支出，这就相当于每增长一个用户，就增加一份净利润的收入，这颇有点类似于水电行业，前期投入很大，但一旦过了投入期，就是持续的现金流量。在崇尚现金流稳定的现代投资理念的引导下，这无疑于赋予了有线电视板块独特的投资魅力，这可能也是洋基金们对有线电视板块极度青睐的原因。
估值合理，攻守兼备
而对于目前A股市场的有线电视板块来说，虽然目前动态市盈率高于A股市场的平均水平，如歌华有线、东方明珠、聚友网络、中信国安等个股的平均市盈率高达25倍，这较目前A股市场平均18倍的市盈率似乎过高了一点。但是，由于不同的行业、不同的成本构成等因素往往会导致有着不同的行业市盈率的估值标准，对于有线电视板块来说，更是如此。一方面是因为近来有线电视板块处于大量资本支出的整合阶段，从而导致了公司的折旧增多，盈利能力相对较低，但毕竟有着未来净现金流的支撑。另一方面则是因为目前股权分置改革提升了有线电视股独特的含权价值，因为有线电视板块属于国家重点控制的行业，51％的控股权比例是预期的，既如此，在对价方案之后，再度抛售的可能性并不大，因此，目前25倍市盈率并不算过分高估。
更为重要的是，目前有线电视存在着向数字电视整体平移的可能，在今年5月10日召开的全国城市有线电视数字化推进工作会议上，广电总局通过了《关于进一步加快数字电视改革的意见》，其中确定了数字电视转换的24字方针：“政府领导、广电实施、社会参与、群众认可、整体转换、市场运作”，这意味着有线电视行业向数字电视平移的路径越来越清晰，其中，深圳、重庆等城市已于7月1日起开始了整体转换的试点。而数字电视则将赋予有线电视提供商更多的增值空间，这对于有线电视来说，无疑是一个拓展行业空间的最大利好因素，因此，有线电视板块在目前属于既安全但也有攻击趋势的板块。
重点关注两类个股
从目前来看，有线电视板块主要有两类，一类是东方明珠、歌华有线等为代表的净利润主要来源就是有线电视的上市公司。他们分别占据着上海、北京等特大城市的有线电视网络，拥有庞大的客户资源，在目前价值投资理念的深化过程中，拥有客户资源和销售渠道的上市公司也具有极强的投资溢价。所以，此类个股值得中长线关注，这可能也是QFII对此类个股重点跟踪的一个原因。
另一类是类似于中信国安、聚友网络等主营业务多元化，但有着有线电视业务的上市公司。由于过分多元化在一定程度上降低了公司有线电视的盈利能力，从而使得有线电视业务对公司的价值贡献度有所下降。不过，近来伴随着多元化战略的障碍出现后，他们的投资思路可能会逐渐回归到有线电视业务中，尤其是中信国安最具有可塑性，经过前期的大幅调整之后，目前已具有了一定的投资合理性，值得跟踪。
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