银河证券研究中心 洪亮

    国家发改委等有关部门日前联合下发通知,公布60家国家重点支持的水泥工业结构调整大型企业(集团)名单。我们认为,以政策扶持为契机,水泥行业将进入持续高速发展期,水泥上市公司在行业中多是龙头企业,作为被扶持对象的上市公司不仅能取得政策支持,更有望获得并购红利。建议关注海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、亚太集团、S天水等个股。

    政策扶持加速行业洗牌

    尽管目前我国水泥行业的集中度有所提高,但与发达国家相比仍有相当差距：我国排名前10位的大型企业集团水泥生产总能力只相当于法国拉法基集团一家的产能。而从水泥行业的发展规律看,龙头水泥企业在区域市场中的份额只有达到60%以上时,才能起到稳定区域价格的作用。因此,提高我国水泥行业的集中度是当务之急。

    国家发改委为落实2006年4月13日发布的《关于加快水泥工业结构调整的若干意见》,于2006年10月17日出台《水泥工业产业发展政策》,明确提出到2020年,企业数量由目前的5000家减少到2000家,生产规模3000万吨以上的达到10家,500万吨以上的达到40家。预计2010年将累计淘汰落后产能2.5亿吨,企业平均生产规模将由2005年的20万吨提高到40万吨,企业户数将由5000家减少到3500家左右。可以预期,未来水泥行业洗牌将加速,区域性龙头企业的行业地位将进一步加强,水泥行业的并购也将愈演愈烈。

    我们认为,未来水泥行业的兼并重组将以形成区域龙头企业为主：一方面,国内有实力的水泥企业对目标市场周边的中小水泥企业进行各种层次的“联合”,以期成为区域水泥龙头企业；另一方面,外资水泥巨头在国内水泥市场将积极布局设点。

    在并购重组中,无论是作为并购者还是被并购者,都是市场的赢家：作为并购者,通过并购有望实现规模效应或协同效应,最终达到降低成本、提高收益的目标；作为被并购者,可以通过与并购者谈判,谋取一个相对理想的“卖价”,收回投资,并得到一定回报。

    行业迎来高速发展期

    随着我国工业化、城镇化进程的加速以及城乡和谐社会的建设,未来20年我国经济仍将保持较快发展。而提供经济建设基础性原材料的水泥企业,在经济快速发展的进程中必将大显身手。

    首先,国家在“十一五”规划建议中明确指出：交通运输要合理布局,加快发展铁路、城市轨道交通,进一步完善公路网络,发展航空、水运和管道运输。可以肯定,在未来的20年中,国家在交通基础建设上的政策支持以及投入力度将是非常大的,这使得水泥需求将相当可观。

    其次,今后20年,我国基本建设、技术改造、房地产等固定资产投资规模将保持在一个较高水平,中国建筑市场将面临历史性发展机遇。此外,滨海新区建设、西部大开发和东北老工业基地改造发展战略的实施,西气东输、南水北调工程的推进,以及奥运会、上海世博会基础设施建设的全面铺开,都为水泥企业发展提供了广阔的市场空间。因此长期来看,我国水泥行业发展环境宽松。

    第三,我国水泥市场目前平均价格为每吨30－35美元,而在欧美市场则高达70－80美元,日本市场卖到100美元,即使在经济发展相对落后的泰国、越南等东南亚国家也达到60美元。随着行业整合完毕,国内水泥价格将有望提升到45美元/吨,水泥行业将迎来难得的发展机遇。

    07年业绩有望继续提升

    2007年,我国经济将继续快速发展,预计GDP将增长9％以上,固定资产投资仍将保持25％左右的增幅。虽然与2006年相比,2007年GDP与固定资产投资的增长可能出现一定回落,但回落的幅度不会太大。我国水泥产量的增幅与当年的GDP及固定资产投资增幅有较强的相关性。同时,我们注意到：受上年增长的惯性影响,2007年的水泥产销增长将维持2006年的增长势头。

    此外,受供给过剩有效改善的影响,2006年第四季度主要市场———华东地区水泥价格出现较大幅度上升,行业回暖态势明显,这预示着2007年的水泥价格将会好于2006年。同时,利用纯低温余热发电机组将满足水泥生产线三分之一的能源需求,随着纯低温余热发电技术的普及,水泥的能耗成本将下降,水泥企业的毛利率将相应提高。

    海螺水泥  （600585 行情,资料,咨询,更多）：给予公司“推荐”的评级,目标价35元,相当于2007年、2008年每股收益的29倍和23倍。公司定向增发收购海螺集团子公司,解决了上市公司与大股东在包装物料、出口贸易方面的关联交易。这4家子公司熟料总产能超过2300万吨,占上市公司05年底熟料总产能的50％。对这4家水泥企业100％控股后,公司的净利润会大幅增加。

    华新水泥  （600801 行情,资料,咨询,更多）：给予公司“推荐”的评级,目标价12.98元,相当于2007年、2008年每股收益的19倍和14倍。公司已形成年产1200万吨熟料、2200万吨水泥的生产能力,成为业内具有重要影响的龙头企业。公司战略重组已经进入关键阶段,此次战略投资实施完成后,Holchin B.V.将成为公司的控股股东,未来公司竞争力将有较大提升,盈利能力或有大幅提高。