下跌为介入券商股提供机会

　　10 月份证券行业主要业务量都呈萎缩态势， 经纪和承销同比下降23.7%和 35.6%， 但这并未低于我们的预期。我们认为，即便是未来两个月内业务量进一步萎缩， 也不足以对全年的业绩产生根本影响。在市场快速扩容、 制度创新加速推进的大背景下， 对于这种业务量的正常波动，我们并不需要过于担心；从另一个角度看， 第四季度业务量的萎缩将降低明年的增长基数，这样反而更有利于明年业绩继续快速增长。仅从三季报来看，上市券商在权证创设、金融资产出售、费用计提以及基金公司投资收益等多个方面，都有进一步释放业绩的潜能，这些都将为未来的业绩稳定增长奠定坚实基础， 如中信证券前两项的潜在收益达到62 亿元、海通证券也达到20 亿元。 从这个角度来看，在前三季度业绩大幅增长的基础上，即便是第四季度经纪和承销业务停滞不前， 也不会对上市券商全年业绩产生根本性影响。

　　基于对2007-2008 年业绩的预期，我们仍然坚定看好证券行业，并坚定推荐中信证券、 辽宁成大和吉林敖东。11 月份，市场对后市悲观的预期， 使得近期券商股出现了大幅下挫，主要券商股跌幅均在20%以上。我们认为，市场的继续下跌为介入这些券商提供了绝佳机会。 在大幅下挫之后， 国元证券、宏源证券、海通证券和东北证券的估值水平也迅速下降，其中国元证券、东北证券和宏源证券的2007 年动态市盈率均已降至25 倍以下，这些券商股也都具备了较高的投资价值。

　　第四季度，股指期货、融资融券等创新业务的启动； 券商上市进度的加快；对外开放进程的提速等，都将成为券商股再度启动的契机。 尤其是股指期货的推出使券商股双重受益， 这将可能成为券商股再度表现的催化剂。

　　证券行业龙头公司投资价值分析



　　中信证券： 股指期货推出的最大受益者

　　中信证券是目前最具安全边际的券商股。 正如我们前文所指出的那样， 得益于增发资金的较高运用效率，公司在权证创设、新股申购以及直接投资等方面， 为未来储备了大量的利润来源， 若目前权证创设以及可供出售的金融资产浮盈能够在2008 年全部体现，则带来的每股收益增量为1.50 元。 我们的测算表明，2007 年即便是指数下跌到 4500点左右，中信证券2007-2008 年的业绩仍能分别达到2.94 元和 4.92元，仅较我们此前的预测值低12%和3%。 对应的动态市盈率分别为28 倍和 19 倍。

　　公司前10 个月经纪和投行业务 市 场 份 额 上 升 至7.61% 和26.7%， 其在传统业务上的竞争优势更为稳固。更进一步来看，在大规模融资并与贝尔斯登合作之后，中信证券较其他证券公司的优势更为明显， 其在创新业务上的优势也逐步体现。 籍强大的创新能力和尊崇的市场地位， 公司无疑将成为股指期货推出的最大受益者。 我们坚持此前的观点，股指期货推出之际，即公司股价再次腾飞之时。



　　国元证券： 估值上已具备强烈吸引力

　　国元证券复牌以来跌幅已经超过30%，市场表现远低于我们的预期。 作为一家创新类券商和A 类证券公司，尽管公司业务结构单一、综合竞争力不强，但公司经营稳健、业务形态完备、主营业务发展迅速、地域优势明显， 不仅在安徽省有较强的竞争力，而且资产规模和盈利水平都位居行业前列。 成功上市后，国元证券的品牌影响力和管理规范度都将再上一个台阶，而公司在上市后很可能紧锣密鼓地进行再融资，这也将快速提升公司的资本实力。基于对未来两年证券市场发展、公司上市及后续融资、 创新业务逐步推出的预期，我们认为公司仍能保持30%以上的快速增长势头，我们分别预期2007-2009 年净利润将达到 22 亿元、30亿元和36 亿元，对应每股收益分别为1.52元、2.02 元和 2.43 元； 动态市盈率分别为23 倍、17 倍和 14倍，投资价值十分明显。