纸价上涨行业整体状况趋好

　　国家推行的节能减排以及 《中国造纸产业发展政策》的颁布实施，都是以节约资源、转变增长方式、减少污染，保护环境、公平市场秩序、促进可持续发展等为目的， 其措施主要是提高环保水平或进入门槛，合理布局， 以及对排放不达标的企业进行强制性关闭等。 国家环保政策的实施已对国内纸业产生明显的影响，大批小造纸厂的强行关闭，是促成2007年以来文化用纸价格上涨的重要原因。

　　2007年1~9月份，我们选定的9家主要上市净利润增长32.3%，预测9家公司2008年合计净利润比2007年增长39.8%， 显示行业整体状况趋好， 并且我预测四季度行业整体趋势应更好一些。

　　2007年三季度集中提价，包括书写纸、双胶纸、白卡纸、铜版纸等均有500元/吨左右的上涨，进入2007年10月份以来， 除白卡纸价格小幅上涨外， 其它纸种基本保持稳定。 瓦楞纸与箱板纸并没有出现价格的下滑，2007年10月份以来也有150~250元/吨的上涨。新闻纸由于出口减缓， 国内市场压力增大，价格涨幅(250元左右)低于预期。

　　我预计在2008年中期以前，国内纸业产销形势依然较好， 下半年由于产能开始逐渐释放， 利润空间有下滑的可能，但整体来看，企业景气度要高于2007年。 至少在2008年中期以前，文化用纸、白卡纸甚至铜版纸都被看好，新闻纸、牛皮纸市场面临较大的压力。

　　我们认为文化用纸、 白卡纸等价格有进一步上涨的潜力。 据此我们认为太阳纸业、博汇纸业、岳阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份、银鸽投资值得关注。

　　造纸行业主要上市公司

　　分析太阳纸业： 行业高端产品的领跑者

　　2007年中期以来， 公司主要产品白卡纸、双胶纸、铜版纸等价格均有一定程度的上涨， 并且我们判断在2008年中期之前仍有上涨的潜力。 公司新投产项目将有助于公司2007年、2008年业绩的提升。 另外，公司于2007年12月27日公告， 将施行管理层股权激励计划。 我们预测公司2007年、2008年每股收益1.04元、1.42元，考虑公司产品结构及其成长性， 其估值水平在纸业公司中也不算高。 给予2008年25~30倍的市盈率水平是合理的， 即目标价位在35.5~42.6元之间。

　　博汇纸业：主导产品需求旺盛

　　2007年以来， 公司主导产品白卡纸与文化用纸是本轮纸产品价格上涨最坚挺的品种， 根据目前市场供求形势来看，未来几个月白卡纸、文化用纸是纸品中价格最具进一步上涨潜力的品种。 公司新投产项目对2008年业绩有积极意义。 由于公司所得税率一直为33%，2008年25%的统一税率让公司受益。 在不考虑集团资产注入的前提下， 我们预测公司2007、2008年每股收益为0.60元、0.90元， 给予2008年25~30倍的市盈率水平是合理的， 即目标价位在22.5~27元之间。

　　岳阳纸业： 股价相对公司现有资源明显低估

　　我们推荐岳阳纸业主要基于两点考虑：一是我们相信股份公司拥有110万亩多的林业资源是真实存在的；二是目前木材价格未来几年内有继续上涨的可能，使公司成为纸业公司中在业务层面上最有增长潜力的公司。我们并不认为公司先前向上游发展的战略有什么错误，通过林纸一体化，综合降低产品成本是纸业公司的必然之路。公司在2007年3月份完成的非公开定向增发募集资金近18亿元，主要用于年产40万吨超级压光纸项目与林业资产的收购。公司在林纸一体化方面仍然值得期待。

　　银鸽投资： 产品提价与规模扩张共促公司业绩增长

　　公司主要产品文化用纸是2007年纸品中最好销售的产品，加上河南较山东环保压力稍轻， 因此是2007年关闭不达标排放小企业的最大受惠者。 在公司文化纸价格上涨的同时，公司产能在未来两三年内也有较大的扩张。另外，公司于2008年1月2日公告正在筹划增发及引进战略投资者事宜。 根据我们的预测， 公司2007年、2008年全面摊薄每股收益达到0.48元、0.80元。我们认为给予公司2008年25~30 倍的市盈率估值水平是合适的，目标价位20~24 元。