2007 年中国股市经历了波澜壮阔的行情，其中电力行业也出现了大幅上涨的行情。未来随着工业化和城镇化的不断深入和发展，我国的用电量仍将保持较快增长。预计未来几年我国的电力消费仍将保持10％以上的增长速度，电力消费弹性系数仍将在1 以上，但是随着节能降耗工作的实行消费弹性系数会有所下降。

    外部环境：电力工业发展面临黄金机遇

    我国宏观经济持续高速发展对电力工业增长是强有力的支撑。产业结构重型化趋势拉动全社会用电强度增加。通过煤电联动、节能调度、上大压小等政策的实行，电力工业发展环境得到极大改善，电力产业结构优化和设备升级呈加速趋势。尽管煤价持续上涨，电力行业总体仍能够保持较高的景气度。

    宏观经济高速增长为电力高增长提供支撑

    ◆ GDP未来三年仍将保持较高增速；
    ◆ 我国重工业化趋势明显；
    ◆ 我国能源消费结构明显改变，用电强度增加；

    产业政策有利于电力工业发展和升级

    我国电力工业目前主要的政策关注点是“煤电联动”、“节能调度”、“上大压小”和核电发展规划。这些政策的实施，有利于理顺产业内部以及相关产业间的关系，同时也为电力工业的长期良性发展和产业升级创造良好的政策环境。

    ◆ 资源价格改革攻坚，“煤电联动”具备实施条件；
    ◆ “节能调度”和“上大压小”，从根本上建立节能机制；
    ◆ 《核电中长期发展规划(2005—2020)》提升核电位置

    电力工业景气度依然较高

    由于用电量保持较快增长，电价在2006年通过煤电联动得到提升，虽然火力发电受燃料价格上涨影响利润率下降，但是电力工业整体的利润增速仍然较快。电力、热力生产和供应企业的景气程度仍然高于全部工业企业景气程度。 

    ◆ 全行业利润总额仍维持较高增速；
    ◆ 电力、热力生产和供应业的景气程度依然较高；
    ◆ 电价指数持续上涨，但仍低于PPI和煤价指数涨幅

    电力供需：长期需求潜力巨大，明年供需基本平衡

    从美国的经验看，我国电力有可能再保持20年左右的快速发展，2020年所需装机容量高达14.8亿千瓦。未来三年用电增速将保持在10％以上。新增装机容量增速将持续下降，低于用电量增速。预计08年利用小时与07年持平，呈现前低后高走势。在六大区域电网中，除南方电网偏紧之外，其他五大区域电网基本实现供需平衡。

    对长时间跨度电力消费和装机需求的判断

    如果考虑 2020 年甚至2030年我国的用电需求和装机需求，可以发现电力工业的发展空间依然巨大。从美国的发展历程看，保持25年8％左右的用电量增速是可能的。
    ◆ 我国人均用电量和人均生活用电量将大幅增加；
    ◆ 我国电力弹性系数在2020年前仍将维持较高水平；
    ◆ 2020 年用电量和装机容量需求都将翻番；
    ◆ 美国电力工业有高速发展的经历

    2008～2010年电力消费仍将高速增长

    预计 2008～2010 年全国电力弹性系数仍将保持在1.0 以上，相应地，全国用电量增速将保持在10%以上。

    ◆ 用电量增速呈现前高后低的趋势；
    ◆ 第二产业依然是拉动全社会用电量快速增长的主要力量；
    ◆ 用电结构继续向“重型化”发展，高耗能行业用电增速依然较高；
    ◆ 2008～2010年用电增长预计为13％、11％和10％。

    2008～2010年电力装机增速逐年下降

    根据最新统计，2007 年全国新增装机容量达到 1.1～1.2 亿千瓦，超过去年投产容量，再创历史新高。预计 2008～2010 年全国新增装机容量分别为 9400 万千瓦、8600 万千瓦和 8500 万千瓦。随着基数的增加和新增装机规模下降，再考虑到小火电机组关停的影响，实际可用装机增速回落较快。
    ◆ 已投产机组主要分部于华北、华中、南方，四季度仍有大量投产；
    ◆ 关停小火电超前，可用装机容量增速下降；

    2008年利用小时有望出现拐点

    从全年利用小时来看，2008年利用小时数有可能与2007年持平或略有下降，2009 年以后出现明显的利用小时数回升。不过，从单月的利用小时来看，2008 年下半年有可能会出现利用小时的拐点，利用小时先降后升。

    ◆ 2008年利用小时与2007年持平或略有下降；
    ◆ 2008 年利用小时有可能呈现先降后升的走势；

    2008南方电网偏紧，其他区域电网基本平衡

    大量新建机组投产之后，在全国电力供需基本平衡的大背景下，华中、东北、西北电网供应比较富裕，华北和华东供需平衡，南方电网仍然偏紧。由于受到输电瓶颈的影响，广东、浙江等个别省份会出现季节性缺电。

    细分行业：无论供需关系如何，都有投资机会

    我们认为对于电力细分行业的研究是必要且必须的，并通过深入研究识别出电网企业、水电企业、火电企业、核电企业各自的关键影响因素。电网企业不惧怕利用小时下降，只要电力消费增速快，利润就可以高速增长。水电企业在节能调度规则下能够保证发电量全额上网。

    电网企业：对上下游均实现垄断，业绩不受供需关系影响

    “厂网分开”以后，电网企业对发电企业是为唯一的购电方，对用户是唯一的售电方，处于市场垄断地位。影响电网企业利润变化的三个核心因素是用电量增速、电量购销差价和企业管理水平。由于目前的利润率水平仍然较低，利润增长的空间依然巨大。

    水电企业：本质上是资源型企业，受来水量影响大

    水电企业是资源型企业，资源质量对经营业绩影响巨大。影响水电企业利润变化的三个核心因素是发电量增速、上网电价和工程造价。目前水电上网电价普遍低于火电，在节能降耗的大背景下有望逐步得到扭转。

    火电企业：本质上是加工型企业，受供需关系影响最大

    我们认为，虽然火电企业技术含量较高且资本密集，但其本质上是“加工型企业”，将采购的煤炭加工成为电力之后出售。影响电网企业利润变化的三个核心因素是燃料价格(即原料价格)、上网电价(即销售价格)和发电量(即规模效应)。近期百万千瓦级火电机组的建成和优异的经验业绩，反映了技术进步对火电行业的影响。

    核电企业：节能环保，唯一可以大规模替代火电的发电方式

    核电在发达国家的装机容量构成中比例都较高。我国由于尚未实现国产化，机组造价较高，装机规模仅占1％左右。但是从长期看，核电是唯一能够大规模替代火电的发电方式。核电的核心影响因素是上网电价、工程造价和发电量。

    投资策略

    在整体策略上，我们认为由于利润的增长和预期的逐渐转好，08年电力板块有可能跑赢大盘。主要事件是上半年的煤电联动和下半年的利用小时回升。建议在煤电联动执行之前重点配置水电股，在煤电联动启动时重点配置火电股，及时抓住在上市公司资本运作过程中的超额收益机会。

    公司选择：资源优势、资本优势、资产优势

    拥有资源优势，可以规避竞争。拥有资本优势，可以在产业整合中对外扩张。拥有资产优势，可以在政府主导的整体上市中受益。通过综合分析，我们建议关注的公司为长江电力、国电电力、粤电力A、华能国际等。

    风险提示

    在乐观看待电力行业发展前景的同时，也应看到一些不确定性因素对上市公司业绩的影
响，并有可能影响上市公司股价：

    ◆ 煤电联动推迟或不执行的风险；
    ◆ 用电量增速低于预期的风险；
    ◆ 新投产装机容量超出预期；
    ◆ 电煤价格仍在持续上涨的风险。

    重点公司点评

    长江电力  （600900 行情,资料,评论,搜索）

    公司是我国目前最大的水电上市企业，拥有独特的水电资源优势，当前其拥有的三峡水电开发权几乎是永久性的，而三峡水电资源几乎是公司专署资源。公司在国内水电公司中运行成本也具有明显的优势，水电作为清洁能源，在未来的电力市场竞价上网格局中拥有天然优势。

    国电电力  （600795 行情,资料,评论,搜索）

    公司是我国最大的电力上市公司之一，旗下优质电力资产众多。国资委积极推进具备条件的中央企业母公司整体改制上市或主营业务整体上市，在此背离下，国电电力控股股东国电集团承诺将以国电电力作为集团全面改制的平台，通过资产购并、重组，将国电集团优良的经营性资产纳入到国电电力。

    粤电力A  （000539 行情,资料,评论,搜索）

    公司大股东粤电集团是全国最大的省属区域性电力企业，区域垄断优势相当突出。公司权益装机容量2008年可升至580万千瓦，2011年有望突破1000万千瓦，其成长性在大型电力企业中极为突出，是具有持续高成长性的区域电力龙头公司。随着第二次煤电联动的即将出台，公司电价上涨将直接引发业绩爆炸性增长。

    华能国际  （600011 行情,资料,评论,搜索）

    亚洲最大的独立发电上市公司，中国电力行业的龙头企业，一只同时在纽约和香港、上海三地上市的公司。公司母公司华能集团是国内五大发电集团之一，行业龙头地位不可撼动。同时公司自身规模庞大和全资电厂居多特点使其现金流充沛，未来每年可自由支配资金相当可观，因此具备很强核心竞争优势和持续稳定增长潜力。