实力机构推荐行业板块（03/10）
www.cnfol.com 2008年03月10日 13:36 东方早报
水泥行业：08年水泥旺季来得更早推荐6只股
投资要点
我们从权威机构获取的价格监测信息来看，部分省市水泥价格已经在3月上旬出现了不同程度的上涨。同比以往正常年度，一般水泥价格在3月下旬开始才开始环比出现恢复性上涨，今年则在3月初即开始上涨，因此，我们从价格表观指标来判断：2008年的水泥旺季来得更早些！并认为有四个原因导致了今年的旺季提前。
第一，2007年第四季度加速淘汰的落后产能空间短期内尚没有新增产能弥补。
第二，整合效应开始体现。
第三，1～2月份雪灾对供求关系的额外影响。
第四，成本推动导致的价格上涨。
基于景气判断逻辑：(新增需求＋落后淘汰>新增供给)，我们认为2008年的价格上涨幅度将超过2007年，每吨上涨15元是我们预测的底线，超过2007年同比涨幅10元/吨。
煤炭成本上升是行业目前的压力，但我们通过测算，煤炭价格上涨15％(60元/吨左右)，对吨水泥成本平均增加9元左右，结合我们对于水泥价格的判断，吨毛利成扩大趋势。而且，余热发电带来的成本效应也能远远覆盖煤炭价格上涨：1×5000t/d的生产线带来的成本节约为2000万元>煤价上涨60元带来的成本增加约1500万元。
基于区域比较，我们仍重点推荐西北、华北、中南三大区域，推荐的上市公司为天山股份、赛马实业、华新水泥、冀东水泥、青松建化、海螺水泥。
2008年水泥旺季提前
价格监测：3月初全国部分省市价格开始出现上涨
我们从权威机构获取的价格监测信息来看，部分省市水泥价格已经在3月上旬出现了不同程度的上涨(其中浙江等区域最高涨幅达到了40元/吨)。同比以往正常年度，一般水泥价格在3月下旬开始才开始环比出现恢复性上涨，今年则在3月初即开始上涨，因此，我们从价格表观指标来判断：2008年的水泥旺季来得更早些！
四点原因造成价格较往年提前上涨
第一，2007年第四季度加速淘汰的落后产能空间短期内尚没有新增产能弥补：据数字水泥网的信息显示，2007年全国共淘汰落后水泥熟料生产能力4828万吨，落后水泥产能8000万吨，而且绝大部分集中在2007年下半年，尤其是第四季度完成。
第二，我们认为去年以中国建材为主导的收购重组行动对行业集中度提高，以及整合效应开始体现，近期浙江能全面大幅提价与此不无关系。
第三，1～2月份雪灾对供求关系的影响。从中国建材信息总网披露的重点企业2008年1月份的产销数据来看，产量和销量数据分别下降1.61％，2.69％，2月份由于延续冰雪天气和春节因素，产销仍维持在一个较低水平。但我们认为，雪灾因素导致1～2月份产量同比下降意味着相对于正常年度，用来满足3月份以后的总供给是下降的。需求方面虽然在1～2月份亦出现下降，但我们认为年度总需求具备一定刚性，3月份需求呈同比增长明显的趋势，再加上灾后重建水泥需求量为1000万吨左右(数据来源：数字水泥网)，这也是导致3月初水泥价格提前上涨的原因。
第四，成本推动导致的价格上涨。煤炭成本约占水泥生产成本的40％，一月份以来煤炭价格的上涨亦成为水泥企业提高价格转嫁成本的理由。
供求关系进一步好转：2008年的价格上涨幅度将超过2007年
我们判断水泥未来景气的逻辑是基于2007年基础上未来供给和需求增量的变化：只要满足(新增需求＋落后淘汰>新增供给)，未来行业景气就非常明确，这其中关键变量是落后产能淘汰，我们假定2008年的淘汰量是8000万吨(基于2007年实际完成的淘汰量)，则新增部分的供需缺口大约有7000万吨。
2007年价格同比涨幅是10元/吨，基于以上分析结论2008年的供求关系好于2007年，我们认为价格同比涨幅将超过10元，从1～3月初价格同比表现来看，2008年价格涨幅15元/吨是我们预测的底线。
成本上涨是行业压力，但水泥价格上涨幅度OR低温余热发电节能效应>成本上涨
我们重点考虑煤炭成本上升给水泥生产成本带来的影响：煤炭价格上涨15％(60元/吨左右)，对吨水泥成本平均增加9元左右(北方由于煤价基数低，而具备比较优势)。
我们2008年全国平均水泥价格涨幅为15元，相对于9元生产成本的增加，吨毛利相对于2007年明显成扩大趋势。
余热发电带来的成本效应也能远远覆盖煤炭价格上涨：1×5000t/d的生产线带来的成本节约为2000万元>煤价上涨60元带来的成本增加1500万元左右。
投资策略：基于区域比较，重点推荐西北、华北、中南地区
我们在2008年年度策略报告中首先提出了2008年取得水泥行业投资的超额收益的逻辑基础在于区域比较，在综合考虑了供求关系、成本变化、竞争格局等诸多因素之后，我们重点推荐了西北、华北、中南三大区域。
我们在2008年1～2月份分别重点调研了华北、西北等区域水泥企业，更加坚定了我们之前的判断：该等区域的供求关系、竞争格局、成本上涨的影响程度等方面具备明显的竞争优势。
我们重点推荐天山股份、赛马实业、华新水泥、冀东水泥、青松建化、海螺水泥，相关报告见我们今年以来推出的个股深度或跟踪研究报告。
来源：国金证券
保险行业：可攻可守攻防兼备推荐3只龙头
报告关键点：
目前保险股是“可攻可守、攻防兼备”的品种。
太保是我们的首选。
报告摘要：
3月6日，保险股今天大幅上涨并且明显强于大盘，平安、国寿和太保分别上涨7.87%、4.93%和3.81%，尤其平安盘中一度涨停，并且交易量居公司A股上市以来第二(上市首日成交量最大)。
我们认为保险股的表现有两方面的原因：一是经过前期的大幅调整保险股已经具备相当的安全边际；二是一些市场参与人士认为平安股东大会结果已经公布，“利空出尽”。
对于今后保险股的走势，我们认为强于大市获得超额收益的可能性较大。可以从三方面来看，若市场继续大幅向下调整，由于保险股具备相当的安全边际，跌幅将小于大市；若市场转头向上，特别是若涨幅超越市场预期的话，保险股的涨幅将明显强于大市；若市场维持震荡局面，保险股可能也会也将随市场震荡，不会再弱于市场。从以来三方面来看，无论哪种情形，保险股跑输大盘的可能性都比较小。
今天的上涨如果得到了大盘的整体呼应并形成趋势的话，保险股的走势将会呈现上述的第二种情形；如果并没有得到大盘的配合，保险股的走势将呈现上述的第三种情形，今天的大幅上涨将会只是一个反弹，但也不会跑输大盘。
总体来讲，保险股的相对走势将呈现“强市更强，弱市不弱”的格局，保险行业将是“可攻可守、攻防兼备”的品种。
具体到公司选择上来看，我们认为太保是我们的首选。从增长来看，无论是总保费收入还是最为核心的个险新单保费收入，太保的增长均是三家公司中最快的，并且这一趋势至少应该持续一年。从估值来看，如果均以最保守的假设(公司自身的原始假设)对公司进行估值，国寿、平安和太保目前的股价(3月6日的收盘价)比最保守估值分别高74%、29%和14%，太保相对国寿有较大估值优势，而与平安的差距不大。从非流通股解禁角度来看，太保的压力是三家公司中最小的。同时，太保的港股发行正在紧锣密鼓的进行，由于承诺发行价格不低于A股，因此对于A股投资者来讲，肯定不会是负面的。
平安不是我们的首选，公司股价走势有较多的干扰因素。从市场角度来讲，价格上行一方面有“小非”抛售的压力，另一方面增发成本会上升。而从公司角度来讲，也不希望股价大幅上行，因为对于公司来讲最重要的是发行成功，其次是融资额最大化(除非公司将所有发行的风险全部转移给主承销商)。
我们对公司的排序是太保、国寿和平安。
航空业：3月份开始航空数据转好推荐2只股
报告起因：民航总局公布航空业春运数据
潜在催化因素：3月份开始航空数据转好
受大雪天气影响，航空业2月份数据将不容乐观：
自1月23日春运开始至3月2日(40天)春运结束，民航累计始发航班超过16万班，运送旅客2160万人次，航班量增长2%，旅客吞吐量增长8%，航班的平均客座率超过70%，07年春节为2月18日，从07年2月份数据来看，旅客吞吐量同比增长率22.1%，客座率为74.4%，06年春节为06年1月29日，从06年1月份的数据来看，客座率为69.3%，从今年2月份与往年相比的“旅客吞吐量增长率”和“当月客座率”两个指标可以看出，大雪天气对今年航空春运影响较大，预计航空业2月份数据不容乐观。
3月份开始运营数据将逐步回升：
从航空业的季节性运营特征来分析，12月份基本上为年度客座率最低的月份，并从1月份开始逐月提升，至5，6月份下降后从7月份开始又逐步回升，至11月份开始下降至12月份，因此我们基于今年的天气特殊因素和行业的季节性运营特征判断2月份基本上为08年航空业最淡的季节，从3月份开始，航空业的旅客吞吐量增速将逐步提高，并且客座率也逐步提高。
投资评级：在航空股股价随着大盘调整的过程中，我们关于中国航空业行业运营的基本特征的看法没有发生改变，即“在边际供给持续小于边际需求的情况下，中国民航业客座率提升的趋势不会发生改变，成为推动航空业业绩增长的主要动力，同时在客座率提升至较高水平后，航空公司票价控制力显著提高，能够有效抵御燃油价格上涨带来的成本增加风险。”，扣除汇兑损益后，中国航空公司主营利润将在08年出现大幅增长，09年在边际供给继续小于边际需求的情况下，客座率将继续提升，主营利润继续保持快速增长，我们判断行业的增长率、客座率在2月份出现低点之后会迅速从3月份开始回升，结合航空业上市公司的整体股价走势与估值水平，我们认为3月份是投资航空股、享受航空业此轮景气大幅提升的有利时机，维持对于行业“增持”的投资评级，对于投资标的的选择，我们更看好国内航线供需状况的紧缺和国内航线客座率的提升，因此给与南方航空“买入”的投资评级，对于中国国航，其08年国际航线在奥运会的推动下存在超预期的可能，因此我们认为国航在08年的业绩增长上国际航线业务可能成为一个亮点，给与“增持”的投资评级。
受大雪影响，08年春运增速有限
2008年春运期间，受华南、华中地区大雪的影响，主要机场曾不同程度关闭或受较大影响，从我们获取的2008年春运期间(自1月23日春运开始至3月2日(40天))的春运数据来看，08年春运期间的航空运输量同比增速相对于06年、07年来看下降比较明显，客座率相对于07年也有一定下降，因此我们判断，航空业2月份数据将不容乐观。
从3月份开始旅客运输量、客座率将逐步明显好转
从航空业的季节性运营特征来分析，12月份基本上为年度客座率最低的月份，并从1月份开始逐月提升，至5，6月份下降后从7月份开始又逐步回升，至11月份开始下降至12月份，因此我们基于今年的天气特殊因素和行业的季节性运营特征判断2月份基本上为08年航空业最淡的季节，从3月份开始，航空业的旅客吞吐量增速将逐步提高，并且客座率也逐步提高。
在客座率大幅提升的推动下08年航空公司主将大幅增长
在边际供给持续小于边际需求的情况下，客座率会保持继续上升的趋势，尤其在08年，需求增长率在16%以上，供给增长率在14%以下，新增供给与新增需求的缺口较大，预计全行业平均客座率提升在2.5个点左右，成为推动航空公司业绩增展的基础因素，同时根据对09年边际供给与边际需求的分析，我们判断09年客座率会继续提升，即此轮航空业的景气周期至少会延至2009年。
油价上涨对航空公司负面影响弱于往年
根据航空公司的成本构成，航油为对航空公司业绩影响最大的不确定因素，根据我们的静态分析，在其他因素保持不变的情况下，平均航油价格每上涨100元/吨将增加全行业成本约12亿元左右(以08年为例)，但08年、09年同志前的年份不同的是全行业的平均客座率水平提升至比较高的水平(根据我们的预测08年客座率77.72%、09年客座率78.68%)，在较高的客座率水平下，航空公司通过提升票价的方式转移燃油价格上涨带来的成本上涨的能力大幅提高，因为我们判断在08年燃油价格上涨对航空公司的负面影响将大大弱于往年。
投资建议
扣除汇兑损益后，中国航空公司主营利润将在08年出现大幅增长，09年在边际供给继续小于边际需求的情况下，客座率将继续提升，主营利润继续保持快速增长，我们判断行业的增长率、客座率在2月份出现低点之后会迅速从3月份开始回升，结合航空业上市公司的整体股价走势与估值水平，我们认为3月份是投资航空股、享受航空业此轮景气大幅提升的有利时机，维持对于行业“增持”的投资评级，对于投资标的的选择，我们更看好国内航线供需状况的紧缺和国内航线客座率的提升，因此给与南方航空“买入”的投资评级，对于中国国航，其08年国际航线在奥运会的推动下存在超预期的可能，因此我们认为国航在08年的业绩增长上国际航线业务可能成为一个亮点，给与“增持”的投资评级。
来源：光大证券
投资要点
我们从权威机构获取的价格监测信息来看，部分省市水泥价格已经在3月上旬出现了不同程度的上涨。同比以往正常年度，一般水泥价格在3月下旬开始才开始环比出现恢复性上涨，今年则在3月初即开始上涨，因此，我们从价格表观指标来判断：2008年的水泥旺季来得更早些！并认为有四个原因导致了今年的旺季提前。
第一，2007年第四季度加速淘汰的落后产能空间短期内尚没有新增产能弥补。
第二，整合效应开始体现。
第三，1～2月份雪灾对供求关系的额外影响。
第四，成本推动导致的价格上涨。
基于景气判断逻辑：(新增需求＋落后淘汰>新增供给)，我们认为2008年的价格上涨幅度将超过2007年，每吨上涨15元是我们预测的底线，超过2007年同比涨幅10元/吨。
煤炭成本上升是行业目前的压力，但我们通过测算，煤炭价格上涨15％(60元/吨左右)，对吨水泥成本平均增加9元左右，结合我们对于水泥价格的判断，吨毛利成扩大趋势。而且，余热发电带来的成本效应也能远远覆盖煤炭价格上涨：1×5000t/d的生产线带来的成本节约为2000万元>煤价上涨60元带来的成本增加约1500万元。
基于区域比较，我们仍重点推荐西北、华北、中南三大区域，推荐的上市公司为天山股份、赛马实业、华新水泥、冀东水泥、青松建化、海螺水泥。
2008年水泥旺季提前
价格监测：3月初全国部分省市价格开始出现上涨
我们从权威机构获取的价格监测信息来看，部分省市水泥价格已经在3月上旬出现了不同程度的上涨(其中浙江等区域最高涨幅达到了40元/吨)。同比以往正常年度，一般水泥价格在3月下旬开始才开始环比出现恢复性上涨，今年则在3月初即开始上涨，因此，我们从价格表观指标来判断：2008年的水泥旺季来得更早些！
四点原因造成价格较往年提前上涨
第一，2007年第四季度加速淘汰的落后产能空间短期内尚没有新增产能弥补：据数字水泥网的信息显示，2007年全国共淘汰落后水泥熟料生产能力4828万吨，落后水泥产能8000万吨，而且绝大部分集中在2007年下半年，尤其是第四季度完成。
第二，我们认为去年以中国建材为主导的收购重组行动对行业集中度提高，以及整合效应开始体现，近期浙江能全面大幅提价与此不无关系。
第三，1～2月份雪灾对供求关系的影响。从中国建材信息总网披露的重点企业2008年1月份的产销数据来看，产量和销量数据分别下降1.61％，2.69％，2月份由于延续冰雪天气和春节因素，产销仍维持在一个较低水平。但我们认为，雪灾因素导致1～2月份产量同比下降意味着相对于正常年度，用来满足3月份以后的总供给是下降的。需求方面虽然在1～2月份亦出现下降，但我们认为年度总需求具备一定刚性，3月份需求呈同比增长明显的趋势，再加上灾后重建水泥需求量为1000万吨左右(数据来源：数字水泥网)，这也是导致3月初水泥价格提前上涨的原因。
第四，成本推动导致的价格上涨。煤炭成本约占水泥生产成本的40％，一月份以来煤炭价格的上涨亦成为水泥企业提高价格转嫁成本的理由。
供求关系进一步好转：2008年的价格上涨幅度将超过2007年
我们判断水泥未来景气的逻辑是基于2007年基础上未来供给和需求增量的变化：只要满足(新增需求＋落后淘汰>新增供给)，未来行业景气就非常明确，这其中关键变量是落后产能淘汰，我们假定2008年的淘汰量是8000万吨(基于2007年实际完成的淘汰量)，则新增部分的供需缺口大约有7000万吨。
2007年价格同比涨幅是10元/吨，基于以上分析结论2008年的供求关系好于2007年，我们认为价格同比涨幅将超过10元，从1～3月初价格同比表现来看，2008年价格涨幅15元/吨是我们预测的底线。
成本上涨是行业压力，但水泥价格上涨幅度OR低温余热发电节能效应>成本上涨
我们重点考虑煤炭成本上升给水泥生产成本带来的影响：煤炭价格上涨15％(60元/吨左右)，对吨水泥成本平均增加9元左右(北方由于煤价基数低，而具备比较优势)。
我们2008年全国平均水泥价格涨幅为15元，相对于9元生产成本的增加，吨毛利相对于2007年明显成扩大趋势。
余热发电带来的成本效应也能远远覆盖煤炭价格上涨：1×5000t/d的生产线带来的成本节约为2000万元>煤价上涨60元带来的成本增加1500万元左右。
投资策略：基于区域比较，重点推荐西北、华北、中南地区
我们在2008年年度策略报告中首先提出了2008年取得水泥行业投资的超额收益的逻辑基础在于区域比较，在综合考虑了供求关系、成本变化、竞争格局等诸多因素之后，我们重点推荐了西北、华北、中南三大区域。
我们在2008年1～2月份分别重点调研了华北、西北等区域水泥企业，更加坚定了我们之前的判断：该等区域的供求关系、竞争格局、成本上涨的影响程度等方面具备明显的竞争优势。
我们重点推荐天山股份、赛马实业、华新水泥、冀东水泥、青松建化、海螺水泥，相关报告见我们今年以来推出的个股深度或跟踪研究报告。
来源：国金证券
保险行业：可攻可守攻防兼备推荐3只龙头
报告关键点：
目前保险股是“可攻可守、攻防兼备”的品种。
太保是我们的首选。
报告摘要：
3月6日，保险股今天大幅上涨并且明显强于大盘，平安、国寿和太保分别上涨7.87%、4.93%和3.81%，尤其平安盘中一度涨停，并且交易量居公司A股上市以来第二(上市首日成交量最大)。
我们认为保险股的表现有两方面的原因：一是经过前期的大幅调整保险股已经具备相当的安全边际；二是一些市场参与人士认为平安股东大会结果已经公布，“利空出尽”。
对于今后保险股的走势，我们认为强于大市获得超额收益的可能性较大。可以从三方面来看，若市场继续大幅向下调整，由于保险股具备相当的安全边际，跌幅将小于大市；若市场转头向上，特别是若涨幅超越市场预期的话，保险股的涨幅将明显强于大市；若市场维持震荡局面，保险股可能也会也将随市场震荡，不会再弱于市场。从以来三方面来看，无论哪种情形，保险股跑输大盘的可能性都比较小。
今天的上涨如果得到了大盘的整体呼应并形成趋势的话，保险股的走势将会呈现上述的第二种情形；如果并没有得到大盘的配合，保险股的走势将呈现上述的第三种情形，今天的大幅上涨将会只是一个反弹，但也不会跑输大盘。
总体来讲，保险股的相对走势将呈现“强市更强，弱市不弱”的格局，保险行业将是“可攻可守、攻防兼备”的品种。
具体到公司选择上来看，我们认为太保是我们的首选。从增长来看，无论是总保费收入还是最为核心的个险新单保费收入，太保的增长均是三家公司中最快的，并且这一趋势至少应该持续一年。从估值来看，如果均以最保守的假设(公司自身的原始假设)对公司进行估值，国寿、平安和太保目前的股价(3月6日的收盘价)比最保守估值分别高74%、29%和14%，太保相对国寿有较大估值优势，而与平安的差距不大。从非流通股解禁角度来看，太保的压力是三家公司中最小的。同时，太保的港股发行正在紧锣密鼓的进行，由于承诺发行价格不低于A股，因此对于A股投资者来讲，肯定不会是负面的。
平安不是我们的首选，公司股价走势有较多的干扰因素。从市场角度来讲，价格上行一方面有“小非”抛售的压力，另一方面增发成本会上升。而从公司角度来讲，也不希望股价大幅上行，因为对于公司来讲最重要的是发行成功，其次是融资额最大化(除非公司将所有发行的风险全部转移给主承销商)。
我们对公司的排序是太保、国寿和平安。
航空业：3月份开始航空数据转好推荐2只股
报告起因：民航总局公布航空业春运数据
潜在催化因素：3月份开始航空数据转好
受大雪天气影响，航空业2月份数据将不容乐观：
自1月23日春运开始至3月2日(40天)春运结束，民航累计始发航班超过16万班，运送旅客2160万人次，航班量增长2%，旅客吞吐量增长8%，航班的平均客座率超过70%，07年春节为2月18日，从07年2月份数据来看，旅客吞吐量同比增长率22.1%，客座率为74.4%，06年春节为06年1月29日，从06年1月份的数据来看，客座率为69.3%，从今年2月份与往年相比的“旅客吞吐量增长率”和“当月客座率”两个指标可以看出，大雪天气对今年航空春运影响较大，预计航空业2月份数据不容乐观。
3月份开始运营数据将逐步回升：
从航空业的季节性运营特征来分析，12月份基本上为年度客座率最低的月份，并从1月份开始逐月提升，至5，6月份下降后从7月份开始又逐步回升，至11月份开始下降至12月份，因此我们基于今年的天气特殊因素和行业的季节性运营特征判断2月份基本上为08年航空业最淡的季节，从3月份开始，航空业的旅客吞吐量增速将逐步提高，并且客座率也逐步提高。
投资评级：在航空股股价随着大盘调整的过程中，我们关于中国航空业行业运营的基本特征的看法没有发生改变，即“在边际供给持续小于边际需求的情况下，中国民航业客座率提升的趋势不会发生改变，成为推动航空业业绩增长的主要动力，同时在客座率提升至较高水平后，航空公司票价控制力显著提高，能够有效抵御燃油价格上涨带来的成本增加风险。”，扣除汇兑损益后，中国航空公司主营利润将在08年出现大幅增长，09年在边际供给继续小于边际需求的情况下，客座率将继续提升，主营利润继续保持快速增长，我们判断行业的增长率、客座率在2月份出现低点之后会迅速从3月份开始回升，结合航空业上市公司的整体股价走势与估值水平，我们认为3月份是投资航空股、享受航空业此轮景气大幅提升的有利时机，维持对于行业“增持”的投资评级，对于投资标的的选择，我们更看好国内航线供需状况的紧缺和国内航线客座率的提升，因此给与南方航空“买入”的投资评级，对于中国国航，其08年国际航线在奥运会的推动下存在超预期的可能，因此我们认为国航在08年的业绩增长上国际航线业务可能成为一个亮点，给与“增持”的投资评级。
受大雪影响，08年春运增速有限
2008年春运期间，受华南、华中地区大雪的影响，主要机场曾不同程度关闭或受较大影响，从我们获取的2008年春运期间(自1月23日春运开始至3月2日(40天))的春运数据来看，08年春运期间的航空运输量同比增速相对于06年、07年来看下降比较明显，客座率相对于07年也有一定下降，因此我们判断，航空业2月份数据将不容乐观。
从3月份开始旅客运输量、客座率将逐步明显好转
从航空业的季节性运营特征来分析，12月份基本上为年度客座率最低的月份，并从1月份开始逐月提升，至5，6月份下降后从7月份开始又逐步回升，至11月份开始下降至12月份，因此我们基于今年的天气特殊因素和行业的季节性运营特征判断2月份基本上为08年航空业最淡的季节，从3月份开始，航空业的旅客吞吐量增速将逐步提高，并且客座率也逐步提高。
在客座率大幅提升的推动下08年航空公司主将大幅增长
在边际供给持续小于边际需求的情况下，客座率会保持继续上升的趋势，尤其在08年，需求增长率在16%以上，供给增长率在14%以下，新增供给与新增需求的缺口较大，预计全行业平均客座率提升在2.5个点左右，成为推动航空公司业绩增展的基础因素，同时根据对09年边际供给与边际需求的分析，我们判断09年客座率会继续提升，即此轮航空业的景气周期至少会延至2009年。
油价上涨对航空公司负面影响弱于往年
根据航空公司的成本构成，航油为对航空公司业绩影响最大的不确定因素，根据我们的静态分析，在其他因素保持不变的情况下，平均航油价格每上涨100元/吨将增加全行业成本约12亿元左右(以08年为例)，但08年、09年同志前的年份不同的是全行业的平均客座率水平提升至比较高的水平(根据我们的预测08年客座率77.72%、09年客座率78.68%)，在较高的客座率水平下，航空公司通过提升票价的方式转移燃油价格上涨带来的成本上涨的能力大幅提高，因为我们判断在08年燃油价格上涨对航空公司的负面影响将大大弱于往年。
投资建议
扣除汇兑损益后，中国航空公司主营利润将在08年出现大幅增长，09年在边际供给继续小于边际需求的情况下，客座率将继续提升，主营利润继续保持快速增长，我们判断行业的增长率、客座率在2月份出现低点之后会迅速从3月份开始回升，结合航空业上市公司的整体股价走势与估值水平，我们认为3月份是投资航空股、享受航空业此轮景气大幅提升的有利时机，维持对于行业“增持”的投资评级，对于投资标的的选择，我们更看好国内航线供需状况的紧缺和国内航线客座率的提升，因此给与南方航空“买入”的投资评级，对于中国国航，其08年国际航线在奥运会的推动下存在超预期的可能，因此我们认为国航在08年的业绩增长上国际航线业务可能成为一个亮点，给与“增持”的投资评级。
来源：光大证券
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