实力机构推荐行业板块（03/12）
www.cnfol.com 2008年03月12日 14:26 东方早报
汽车行业：买入龙头企业08年春季投资策略投资摘要：
2008年，乘用车仍处增长阶段，景气仍将持续。从发达国家的经验看，汽车普及的过程都超过20年。我们预计，2008年的增速在15~20%，这一增长速度可能持续到2010年左右，之后进入低增长阶段，年均增速在-10%~15%；伴随这一过程的是产销的基本平衡与汽车公司赢利能力的稳定，但由于产能与需求的短期不协调，仍可能伴随周期性波动；自主品牌龙头由于兼具低成本和持续的技术创新能力，处于有利的竞争地位，这决定了我们的公司选择。
乘用车市场正受到油价、钢材涨价、税费调整等负面因素制约，但这些因素无法阻止家庭轿车普及过程。
长期看推动中重卡增长的因素仍将持续，但由于中卡保有量过大，数量的增长已近饱和，主要是重卡替代中卡，08年增速可能下滑到10%；大中型客车的国内需求将保持略高于GDP的增长速度，其亮点是出口；由于排放标准的提升、客户需求的提升以及成本的居高不下，产业链中的关键环节已经向发动机等零部件以及下游的营销品牌环节转移，建议选择一体化程度高的公司。
受益于产业转移和融入“6+3”供应链体系，汽车零部件产业整体看好。劳动密集和材料密集产品竞争优势突出。低成本制造和持续研发是核心竞争力，而要发挥这一优势，民营机制是关键，这决定了我们的公司选择。
综合考虑，给予汽车行业“跟随大市”评级。
乘用车仍处高增长阶段，2008年预计增长在15~20%
研究日本等国家家庭轿车普及过程。我们发现，该过程都存在一个由高速增长转向低速增长的阶段。自20世纪60年代起轿车开始进入日本家庭，轿车销售年增速在25%以上的高速增长阶段大约持续了10年左右，如果从1966年——日本称为家庭轿车普及元年算起，到1971年高速增长阶段结束，大约持续了5年时间。此后转入低速增长阶段，年增速在-10%~10%间。
目前我国人均GDP为2000美元，千人轿车保有量仅10.15辆，家庭轿车普及仍远未完成，2000年以来年增速均在20~35%以上。经过接近10年的高增长阶段后，特别是受近两年国际原油价格持续突破100美元，以及宝钢上调汽车用钢材价格等诸多因素的影响，乘用车销售增长速度可能下滑，2008年预计下降到10~20%以内，但人均保有量仍将稳步上升。
从最近统计数据看，2008年1月大型客车、重卡、SUV、轿车等子行业延续了2007年以来的快速增长势头，同比分别增长47.3%、41.0%、32.5%、20.9%。
需求扩张潜力仍然巨大，但抑制因素增加
我国家庭轿车的消费主体主要是家庭年收入5万元以上的家庭，主要分布于经济发达地区如长三角、珠三角、京津以及各大中城市。统计资料显示，这些地区城镇居民总户数约6000万户，但其每百户私人轿车保有量不足20辆。
价格随成本下降成常态、供求趋于平衡
乘用车价格随成本下降而下降已属常态，平均每年的下降幅度约6~8%。
由于自主品牌差异化竞争能力的逐步形成，单纯的价格竞争日趋减少，这使价格出现非理性下跌的可能性甚小。
行业赢利能力受钢材价格调整影响有限
伴随价格的不断下跌，汽车整车的赢利能力仍然保持了稳定。显示降价并未严重侵蚀行业的赢利能力。
钢材占汽车产品成本的70%，近期由于宝钢大幅度上调了汽车板等钢材价格，可能使汽车公司赢利能力有所下降。
继国内20多家钢厂上调出厂价后，宝钢近期也公布其二季度热轧板上调500-800元，普冷板上调800元，热镀锌板上调1000元，中厚板上调800元的调价计划。国内其他钢厂涨价幅度也大多在100元～500元之间。
汽车用钢主要薄板和优质钢，其中热轧中板主要用于商用载重汽车，冷轧薄板主要用于车身，轿车车身主要是镀锌板。一辆轿车的平均用钢大概在800~1500公斤左右，占其自重的70%。其中70%是板材，另有传动系统的齿轮钢等特种钢材。商用车用钢一般重卡、轻卡、大客的用钢量分别为8、1.5、7吨左右。
一般整车公司除发动机和车身外，其他零部件需外购，外购比例超过70%，同时由于整车公司的议价能力强于零部件公司，可以将部分成本压力转移到零部件公司，因此我们预计这部分外购领部件的涨价幅度小于3%。如果发动机所用钢材涨价8%，而车身用板材涨价15%，外购零部件不涨价，则轿车整车公司的毛利率将下降3~4个百分点。整车公司通过节约材料、扩张规模等方法可以自行消化1~2个百分点，因此，此轮钢材价格上涨的实际影响在1~2个百分点，影响有限。
公司选择——自主品牌龙头
乘用车行业的规模经济性规律，决定了“强者恒强”的生存法则。而自主品牌与合资企业的成本结构差异，决定了自主品牌的龙头企业将逐步蚕食合资品牌的市场份额。从一个长期的角度看，自主品牌龙头企业是不二选择。
中重卡行业增速将回归正常轨道
推动中重卡行业增长的长期因素，主要是公路货运需求、基础设施建设和房地产开发投资。
目前我国每年的公路货运周转量保持了10%左右的增长，2007~2008年其增速有所加快，同比增长上升到17%左右，对中重卡的销量增长起到了强有力的支撑作用。基础设施建设和房地产开发投资年均增长在20%以上，预计2008年仍有望保持这一增长速度。
2007年重卡的高速增长，一个短期因素是有更多的省份实行了计重收费政策，计重收费政策使重卡相对于中卡的优势显露出来，促进了重卡的消费。另一方面，国家将于2008年起实行国三排放标准，也促使一部分运输企业提前购买车辆。
出口仍将高速增长。目前的出口规模尚小，2006年重卡出口约1.3万辆，占销售总量的4%，但同比增长高达60%。出口快速增长主要得益于国内重卡的性能价格比，一般国内重卡是国际同级别产品售价的1/3~1/4，性价比突出。出口的目标市场主要是中亚、非洲、俄罗斯等国家和地区。预计今后3年出口的年均增长速度可能超过50%。
2008年另一值得关注的短期因素是国三标准以及燃油税的实施带来的不确定性。
计划于2008年1月开始实行的国三标准，由于国内重卡企业，特别是发动机企业的准备不充分，很可能延迟实行。但国三标准将促进行业技术水准的提升，使市场向拥有技术核心优势的行业龙头进一步集中。
燃油税的实行仍无法确定执行哪种方案。实行燃油税将使重卡相对于中卡的燃油经济优势进一步显露出来，将促进重卡的消费。如同计重收费政策促进了重卡的销售，从而带动了整个中重卡行业的发展一样，燃油税的实施也可能带来重卡消费的快速增长，但不可忽视的是，如果燃油税的税率逐步提升，将使大多数车主的负担成本大幅度上升，则很可能抑制重卡的消费，从而导致行业的短期衰退。
经过2006年18%的销量增长，以及2007年达48.7%的高增长，2008年，随着短期刺激因素的消失，中重卡行业的景气度可能短期下滑，需求增长将回归到正常轨道。
面临多重压力，掌握关键价值增值环节的龙头企业将是主要受益者。不管是排放标准的提升还是石油价格的上涨，对行业龙头而言，都是绝佳的扩张良机。
大中客行业稳定增长
对大中型客车的需求主要来自公路客运与城市公交。长期来看，公路客车的需求将保持年均约9~10%的增长速度，略高于GDP的增速。公交客车的需求则取决于其更新速度，未来几年城市公交客车的需求总量可能保持年均3~4%的增长。
大中客车的出口仍将保持快速发展的态势。目前国内客车出口的主要国家是中东、南美、东南亚以及非洲的部分较发达国家。由于生产规模大、劳动力成本低、配套体系完善，国产客车具备明显的成本优势。即使与同为发展中国家的巴西等国家相比，由于产销规模大，售价也便宜近20~30%，价格优势明显。
借鉴日本的经验。日本1961年开始客车出口，但到1971才突破1万辆，距1966年的家庭轿车普及元年仅过去5年，其后日本走上大规模出口之路。到1977年，客车出口首次超过国内需求，成为客车行业增长的主动力。
来源：西南证券
水泥行业：受益于固定资产投资推荐4只股
08年固定资产投资将继续高速增长，直接拉动以基础设施建设和房地产投资建设为代表的投资需求增速，水泥需求强劲。
未来三年是淘汰落后产能最为重要的时期，这将为新型干法水泥腾出更多发展空间，供需基本平衡。
行业景气度将在价格、毛利率、产量三重增长的情况下继续攀升。我们预计价格将同比增长5－10%。在全行业推行余热发电的背景下，毛利率保持稳定或增长。未来新型干法水泥产量年均复合增长率预计为22%。
08年将是行业并购整合大战继续上演的一年。我们看好拥有良好背景的大型水泥集团和区域龙头，收购与被收购的预期将带来更多投资机会。
我们看好未来新疆水泥市场，因为其经济的加速发展带来的庞大而强劲的内需和出口市场的高回报。
我们推荐青松建化、天山股份、冀东水泥、中国建材。
投资概要
中国水泥行业经历了05年的全行业亏损、06-07年的景气度恢复、提升，在08年景气度将进一步攀高。首先固定资产投资将继续高速增长，直接拉动以基础设施建设和房地产投资建设为代表的投资需求增速。供给方面，2008年是淘汰落后产能重要的一年，根据发改委的淘汰计划，2008年将淘汰8,440万吨，比07年已经淘汰的5,200万吨多62%。这将为新型干法水泥腾出更多发展空间。
未来水泥行业基本面继续向好，这体现在价格、毛利率、产量的三重提高上。我们预计08年水泥价格根据不同地区，同比上涨5-10%，略大于07年3-5%的增速。余热发电的全行业普及预计将基本抵消煤炭价格上涨的成本上升，从而毛利率继续平稳或上升。08-10年我们预计新型干法水泥产能年均复合增长率在20%以上。
08年将是行业并购整合大战继续上演的一年。固定资产投资增速高位运行、关闭落后产能力度不断加大、国家鼓励行业集中度提高，均为行业的并购整合创造了良好的外部环境。扩大产能、提高区域控制力成为普遍大型企业的目标。我们看好大型水泥集团和区域龙头，收购与被收购的预期将带来更多投资机会。
新型干法水泥发展空间方面，我们看好未来在落后产能的绝对值和相对值(占水泥产量的比例)均比较高的地区，比如广东、山西、河北、湖南、河南、福建、湖北等。
我们尤其看好新疆的水泥市场，受惠于国务院32号文件，新疆经济未来将呈现加速发展的态势，由此带来更加强劲的水泥需求。出口市场的高回报令新疆的水泥盛宴锦上添花。此外，新疆的水泥竞争相对温和，市场秩序好于其它地区。受惠于此，我们看好新疆最大的两个水泥生产企业——天山股份和青松建化。
我们同样看好在水泥领域后来居上的中国建材，凭借其央企的背景和雄厚实力，快速进行跑马圈地，并购带来的产能扩张和壮大的区域控制力将成为其未来利润攀升的最大驱动。冀东水泥以其本身良性发展加上中材集团控股后带来的更多发展空间赢得了我们的青睐。
08年水泥需求强劲
水泥行业经历了05年的全行业亏损、06年的复苏、07年的景气回升，我们预计08年行业景气将继续持续，需求将更为强劲。
首先从需求方面来看。水泥的需求多来自固定资产投资，特别是基础设施建设(公路、铁路、水利、港口、码头、机场等)和房地产投资。宏观上看，中银国际认为，固定资产投资仍将是中国转型期内经济发展的主要增长动力。同时，相对较高的固定资产投资增速也是经济模式从简单的规模扩张和出口驱动模式转变为经济结构更加平衡的增长模式的前提条件。从政治角度看，刚刚开始五年任期的新一届地方政府将在08年进一步推动固定资产投资的增长。中银国际预测，08年固定资产投资增速将为26.5%，超过07年增长24.8%的水平。
从具体水泥需求比较大的公路、铁路、房地产投资来看——公路方面，中银国际预计公路未来三年投资增速将与07年相近，保持平稳，增速在10%以上；铁路方面，由于07年铁道部换届、改革等因素投资需求没有完全释放，未来三年铁路投资增速将高于07年，达到年均复合29%；房地产投资方面，尽管高端房屋投资将放慢，但未来中低端房屋的投资将加快，综合而言，增速仍将保持高位。
综合而言，我们预计08年水泥需求将比07年表现继续强劲。
供给方面来看，08年将是淘汰落后产能重要的一年。根据发改委07年2月18日发布的淘汰落后水泥产能时间表，07-08年淘汰的水泥产能将为1.36亿吨，而07年由于时间表推出后各级政府执行的时间大约只有8个多月，因而07年淘汰落后产能完成5,200万吨，约占07-08两年淘汰落后量的38%，这意味着08年将淘汰更多落后产能。由于中央政府在06、07年总体工业节能降耗成果不甚理想，06年单位GDP能耗仅下降1.23%, 07将预计也将下降较小，中国必将加大力度，加速关闭落后产能以达到十一五规划GDP单位能耗降低20%的目标。
08年注定将是力度更为加大的一年。此外，越来越多的地方采用爆破的方式进行落后生产线拆除，使过去停而不关、关而不拆的现象得到大大减少。而且，除了行政命令外，政府对落后水泥生产增收更高昂的电价以及在财政、信贷等方面的管制也将加速落后水泥产能的淘汰。
行业景气继续上升—价格、毛利率、产量三重增长
08年水泥价格增幅将略高于07年
08年水泥价格增长将为5–10%，略高于07年3–5%的水平
中国水泥价格经历了05年的急速下跌后，目前逐渐处于稳步回升阶段。但现在与历史高位相比仍然低15-20%。我们认为08年的全国水泥价格根据不同地区同比上涨5-10%，略高于07年平均增速3-5%。价格之所以会缓慢增长，也与大型水泥公司不肯轻易提价有关，它们大多有整合并购的计划，而过高的价格将会削弱小水泥被并购的意愿，不利于整合并购的环境的形成。
余热发电的普及保持稳定毛利率
余热发电05、06年开始在我国水泥行业崭露头角，由于可以节电30%-40%，平均约7.5% (电力成本占25%，余热发电节约成本25%×30%)的生产成本，因其节能效益可观07年在全国得到较快速发展。08年煤价高企，余热发电的普及有了更大动力，预计08年将是余热发电增速加大的一年。我们预计09年之前，全国及区域重点水泥公司将基本普及余热发电。
由于石灰石、煤炭和电力占水泥生产成本的70%左右，原材料石灰石的价格近年一直保持平稳，而煤炭电力成本近年上涨较快，其中又以煤炭占有生产成本比例为多，涨幅最大。我们暂且预计08年电价保持平稳，即使考虑剩下30%的成本有10%的增长，依然小于价格增长，因此我们预计大中型水泥企业的毛利率08年将保持平稳并有可能继续上升。
新型干法水泥产量增长保持高位
中国新型干法水泥生产线占水泥总产能的比重由2000年的9.4%提高到2007年的55%。这意味着新型干法水泥的产量年均复合增长率为45%左右，大大超过水泥总产量的年均复合增长13%的水平。我们预计08-10年水泥产量增长12%、9%与7%。
到2010年我国水泥产量将达到1.95亿吨，如果按照发改委2010年新型干法水泥占水泥产量70%的目标计算，我国07-10年新型干法水泥年均复合增长率将高达22.3%。而全国及区域重点水泥企业的增长率预计将会高于这一水平。
我们认为新型干法水泥产量增长空间大的集中在落后产能比例大、且淘汰总量较大的省份地区。结合下面两个图，我们看好两幅图中排名均靠前的地区，比如广东、山西、河北、湖南、河南、福建、湖北等。
收购与被收购带来更多投资机会我国水泥行业现状：
低集中度：
1. 5,000多家水泥生产企业；2.十大集团产量占全国水泥产量比重23%；3.国内最大的水泥企业海螺水泥在其主要运营地区长三角地区市场份额也只有20%,其折合水泥产量占全国水泥产量的6.8%..低价格：世界范围位于最低之列，是美国的1/4、哈萨克斯坦的1/4、泰国的1/2、埃及的1/3。
低议价能力：由于企业众多，市场高度分散，单一企业的议价能力较弱。
低标号水泥较多：32.5号水泥占有85%的市场份额。
多落后产能：落后(非新型干发)水泥产能占总产能45%。
由于以上的现状，国家积极支持水泥企业的并购重组，我们认为国有重点大型水泥将成为收购大军的主力，这其中具有央企背景的公司，如中材股份、中国建材将在国有资产划拨等方面比其它类型的企业更有优势和便捷，且更容易得到批准和当地政府的配合，最终将成为并购市场的领跑者。他们通常采取以点为单位连片收购、控股有区域优势的上市公司、跨省整合资源等方式，在市场占有率提升后将有更大的定价权。而目前水泥价格的低位运行也为未来的提价预留下更多空间。
在政策方面，国家鼓励大集团、鼓励大型新型干法生产线、加大淘汰落后产能的执行力度。
具有区域优势的上市公司将有可能成为被收购的对象。这将是一场双赢的战斗，彼此可以在资金、经验、销售网络、资源等方面取长补短。
此外，随着未来大企业收购的频繁，会有一家大企业收购若干家上市公司的情况，当所在区域相近，则会出现同业竞争，届时如何整合旗下的上市公司也将为投资者带来投资机会。简言之，从大企业到小企业、到旗下企业的整合，中国的水泥业将迎来更加缤纷多彩、好戏连台的时代。
新疆水泥市场：多重利好，拉动更强劲的水泥需求
新疆是我国西部重地，在开发大西部的十年中经济发生了很大的变化，但总体而言仍落后全国平均水平，经济较为封闭。新疆维吾尔自治区政府网站显示，“十五”时期新疆工业增加值年均增长11.6%，低于全国平均水平。近年来，人均国民生产总值与全国的差距在逐渐加大，2006年只有15,000元，为全国的80%。固定资产投资增速也低于全国平均水平。
国务院32号文件是新疆经济加快发展的良好催化剂
2007年年初，国务院组织了25个部委近百人的调研组来到新疆，深入南北疆，形成了有关农业、矿业、水利、生态、社会建设、兵团等11份基础调研报告。年中，温家宝和胡锦涛又先后到新疆进行考察调研。在此基础上，国务院在2007年9月28日发布了《国务院关于进一步促进新疆经济社会发展的若干意见》的文件。这是一份含金量较高的文件，长达30余页的文件中我们充分感受到了“加快”两字始终贯穿，特别是基础设施建设(铁路、公路、机场、水利、电力等)方面。文件要求，2010年新疆的人均生产总值达到全国平均水平，从落后到赶上，这本身就意味着加速发展。
庞大的交通运输体系建设将带动更为强劲的水泥需求
政府期望通过公路、铁路和民航的快速发展，形成地上、空中的立体快速交通网，使之与外界紧密相联，从而带动经济发展。
我们从新疆政府网站了解到，交通运输体系(铁路、公路、机场等)建设方面，新疆06、07年完成投资额为490亿元和510亿元，而08年将达到600亿元以上，增速由07年的5%加大到17%。政府要求，未来3年交通运输体系投资额的年增长保持在18%。
以铁路建设为例，08年新疆新开工及在建铁路将达7条，如此多的铁路项目同时建设在新疆铁路建设史上还是首次，新疆的铁路建设正在步入加速发展时期。
重点工程水泥需求占新疆总水泥需求的近一半。鉴于新型干法水泥较高的质量，国家规定重点工程只能使用新型干法水泥，这将进一步拉动新型干法水泥的需求。此外，交通体系的完善也将带动房地产投资和新农村建设，从而进一步使水泥需求走高。我们对新疆未来的快速经济发展表示乐观，也对更为强劲的水泥需求深信不已。
新疆与八国接壤，近年接壤中亚国家的水泥需求强劲。如哈萨克斯坦，它得益于不断攀高的油价，国内经济飞速发展，而国内水泥生产企业稀少、设备落后，这使其水泥价格飒升。哈萨克斯坦的水泥价格为150美元，约为新疆本地的3－4倍。在旺盛的出口市场带动下，2007年新疆水泥出口量80万吨，同比增长10倍，但也只占07年新疆水泥产量的5%。主要压制新疆水泥出口的是公路、铁路的运输瓶颈。2008年水泥出口的交通瓶颈将得到较好改善，这包括更多的货运运输线路的开通和铁路方面的出口保障方案。
此外，由于出口中亚的口岸阿拉山口岸在北疆，南疆的水泥由于运距长，几乎没有出口。而08年预计南疆的阿克苏口岸将开通，南疆最大的水泥企业、总部位于阿克苏的青松建化将是最大的受益者。
南疆的发展速度预计将超过新疆平均水平
由于地域、气候等原因，南疆的发展历来落后于北疆。根据新疆维吾尔自治区发改委网站的信息：南疆的人口占全疆的30%，2006年生产总值239亿元，仅占全疆生产总值7.6%，人均生产总值3,918元，相当于全疆平均水平的26.1%。“十五”时期，南疆三地州固定资产投资为382.52亿元，只占同期全区固定资产投资的14.8%。
国务院32号文件中指明：“重点扶持南疆三地州经济发展”、“采取特殊措施，加快南疆三地州发展”等。在重点工程项目中，南疆的影子占了一半。我们预计南疆的发展速度将超过全疆平均水平。这将使南疆最大的水泥公司青松建化从中受益。
来源：中银国际
酒店业：上海高星级酒店供给增长压力显现
上海高星级酒店长期前景看好。高星级酒店的主要客源是商务客和入境游团队，随着2008年奥运会和2010年世博会的临近，上海的商务活动更趋频繁。预计商务市场需求将从13-15%逐步提高至15-20%，至2010年达到峰值。目前官方预计有近7000万人次在半年时间内参观世博会，是07年上海接待的国内游和入境游总人次的64%。即使保持目前较快的发展速度，届时上海宾馆床位仍将面临近20万的缺口。
如果迪斯尼上海建园，我们认为对上海房地产、零售业、餐饮业、酒店业等相关行业形成长期重大利好。我们预计上海迪斯尼成熟年份年接待量在1000万人次以上，开业初期将达到或超过香港的水平，年接待量在500万人次以上。
如果2010年能建成开业，则上海的旅游、酒店、餐饮等服务行业因世博迎来的高景气将得以延续。
短期来看，我们认为08年供给快速增长的压力仍有一定影响，09年需求增长将超过供给增长，行业拐点出现，房价和入住率再次上升。从业绩来看，预计08年客房收入与07年基本持平或略有下降，但考虑到餐饮收入的增长、CPI上涨和所得税的影响，预计08年行业业绩增长仍将达10-15%。
上市公司中以上海高星级酒店为主营业务的有锦江酒店(2006.HK)、锦江股份(600754.SS)和东方明珠(600832.SS)。
锦江股份主营上海高星级酒店、酒店管理和连锁餐饮(07年中期上海地区收入占到总收入的85.8%)，是行业景气上升最大受益者。预计07-10年每股收益分别达0.41元，0.50元，0.59元和0.94元。目前股价考虑长江证券股权，08-10年动态市盈率分别为32倍，27倍和17倍，偏低，维持买入评级。
1．07年行业运行情况
GDP情况
2007年上海实现国民生产总值12001.16亿元，同比增长13.3%，连续16年保持两位数增长。其中，第三产业增加值6224亿元，增长15.2%，增幅提高3.2个百分点，占到全市生产总值的比重为51.9%，较上年提高1.3个百分点，提升幅度为2001年以来最高。
旅游业发展势头较好
上海是中国著名的商务和旅游城市，正在进行的四个中心建设和将于2010年举办的世博会正为上海带来大量的商务客人；城市旅游资源、区域旅游合作及旅游集散中心地位为上海带来大量的国内外旅游客源。2007年上海旅游业仍保持较好的发展势头。全年接待国内旅游者1.02亿人次，同比增长5.4%，国内旅游收入1611亿元，同比增长13.5%；接待入境旅游666万人次，同比增长9.9%，入境旅游收入47.37亿美元，同比增长19.6%。
从统计数据看，年内国内游和入境游收入的增幅较人次增幅分别上升了8.1个百分点和9.7个百分点，增幅远快于近年平均水平，数据表明国内游和入境游的人均消费在07年有较快增长，这是2007年上海旅游业最为可喜的变化。
酒店业供给增长压力显现
根据上海市旅委初步统计，截止07年末全市星级酒店320家，较06年末上升3家，其中五星级酒店32家，较06年末上升6家。07年全市平均房价577元，较上年上升11元，但平均入住率下降2.9个百分点；五/四星级酒店平均房价1336元/648元，较上年下降71元/10元，平均入住率68.4%/63.5%，下降4.4个百分点和3.3个百分点。
从我们的调研情况看，目前的统计数据没有包含未评星级但房价达到高星级标准的酒店式公寓等，考虑这部分酒店预计上海高星级酒店将达110家，其中07年新开业数在8-10家，增幅10-15%。自05年开始上海高星级酒店的供给明显增长，年新增供给远快于需求的增长，07年这种供给的连续快速增长得到较明显的反映。07年上海五/四星级的REVPAR分别较上年下降10.7个百分点和6.4个百分点。
2．行业前景分析
上海高星级酒店需求旺盛
高星级酒店的主要客源是入境商务客、入境游团队、国内商务客，从调研情况看商务客源是上海高星级酒店最主要的客源，一般占到酒店客源总数的60-70%，部分甚至达90%以上。关于商务活动统计数据较少，我们参考航空旅客发送量这一指标反映地区商务活动情况。从最新统计看，2007年上海航空旅客发送量达2608.7万人次，同比增长13%，较06年上升2个百分点。01-07年航空旅客发送量年复合增长率为14.2%。从入境客源看，随着世博会的临近，入境商务客源明显增加，07年入境游人次同比增长9.9%，其中过夜入境人次同比增长11.9%，是近年首次过夜人次增幅超过入境游人次增幅。预计未来几年上海商务客源增幅将逐步加速，增速将从目前的近13-15%，提高至15-20%，2010年达到峰值。
美国经济增长放缓对入境游影响有限
美国经济增长预期放缓对中美间贸易及商务活动产生一定负面影响，但总体影响有限。一方面中国连续多年经济快速增长使得国际地位国际形象大幅提高，而上海作为中国的窗口城市，正在进行经济、金融、贸易和航运中心建设，城市吸引力及在国际性大都市中的影响力持续提高。另一方面，上海入境游客源结构较为均衡。目前港澳台占到近1/3比重，考虑两岸三地间频繁的商贸和人员交流，预计这部分客源仍能保持较快增长。从入境外国人来看，东亚和东南亚市场占到近1/3比重，北美和欧洲各占近10%，其中日本、韩国和美国是上海三大入境外国人客源地，07年分别占到总入境人次的17.3%，8.4%和7.7%。中日关系紧张使得日本客源增长缓慢；韩国市场增长较快，07年接待55.85万人次，04-07年复合增长率17.1%；加拿大、法国、英国、俄罗斯等国家游客人次增长加快，07年增幅在10%以上。我们认为区域合作的加强及对欧贸易较快发展将较好的弥补美国经济放缓的负面影响，上海入境游市场受此影响有限。
7000万人次将参加2010年上海世博会
根据上海世博局测算，持续半年之久的上海世博会，每天参观人次约有40万，高峰时期可能会有70万人次，极高峰将达80万人次，整个世博会接待人次将达7000万，是07年上海接待的国内游和入境游总人次的64%。大量的人流将给上海的住宿、交通等各方面带来巨大压力。按此计算，即使未来几年上海酒店供给仍保持较快增长，但到2010年，宾馆床位的数字缺口仍将在20万左右。
迪斯尼如果落户上海，预计每年的接待量近1000万人次
近期关于迪斯尼上海建园重新开始谈判的传闻较多，虽然未得到正式证实，但我们认为迪斯尼上海建园可以促进上海房地产、零售业、餐饮业、酒店业等相关行业发展，对这些行业形成长期重大利好。根据原有计划，上海迪斯尼乐园面积将是香港迪斯尼乐园的3.7倍，预计施工时间3年，耗资超过300亿元人民币，2010年竣工开放，地址在浦东川沙镇。
参照香港迪斯尼的情况，2005年9月香港迪斯开园，乐园运行前二年接待人次分别达到520万和400万，香港本地、大陆和外国游客各占近1/3的比重。值得一提的是开园第二年，内地游客和外国游客成为香港迪斯尼的主力军，两者合计占到总游客人数的69%，较第一年上升11个百分点。由于访港游客人均消费较高，游客人次的增长对香港旅游业促进作用非常明显。据统计04-07年访港人次和与旅游相关总开支年复合增长率分别达到8.8%和12%，在总量较大的情况下仍保持较快的增长。
虽然07年香港迪斯尼游客总人次没有达到预期值，目前仅达到预期中的成熟年份一半的水平，但由于乐园目前规模较小，二期仍在建设中，我们预计规模大幅扩大后年接待量有望大幅提高。届时，迪斯尼对香港旅游业的促进作用也将更为明显。
与香港相比，迪斯尼上海建园将面临更好的市场环境。上海是中国经济中心，有1700万常住人口，近700万的流动人口，07年上海人均GDP已达7500美元，预计2010年将超过1万美元；长三角地区目前拥有中国最富裕的1亿人口，区域内的16座城市是目前中国经济最有活力的地方，随着1小时经济圈、3小时经济圈打造完成，长三角区域内的客源流动将非常便捷；根据“十一五”规划，2010年前京沪高铁也将开通，北京、华北等更大范围内的游客在几个小时内可到达上海；境外到浦东机场的过境客也可以免签证48小时，预计2010年上海的入境客与国内游的客人将成倍增长。本地大量高消费人群及便利的交通使得上海迪斯尼前景较好，2007年上海接待外省市游客7766万人次，是同期香港接待入境游总数的2.78倍，乐观预计到2010年来自上海本地和长三角的游客数量就可以支持一个迪斯尼。
我们预计上海迪斯尼成熟年份年接待量在1000万人次以上，开业初期将达到或超过香港的水平，年接待量在500万人次以上。如果2010年能建成开业，则上海的旅游、酒店、餐饮等服务行业因世博迎来的高景气将得以延续。世博会之后的上海酒店业仍可能面临供不应求的局面。
2009年开始供给增速明显减缓
上海高星级酒店房价和入住率的持续提高推动酒店投资大幅增长。截止06年底，据不完全统计，上海待评、在建和待建的高星级酒店数量达到86家，是当时四/五星级酒店数量的1.25倍。考虑到大量已建待评酒店的情况，我们预计过去3年上海高星级酒店实际供给年增幅在15-20%。08年新建酒店开业数仍较多，增幅预计在10-15%，但09年开始数量将明显减少，增幅预计在10%以下。
我们的看法：
1.上海高星级酒店长期前景看好。虽然供给连续快速增长给市场造成一定冲击，但强劲的需求和2010年上海世博会的临近，将使酒店业的景气继续上升，预计09年开始需求增长将再次超过供给增长，酒店房价和入住率再次上升；2010年酒店景气达到近年高点，如果迪斯尼上海建园，则酒店业的高景气将得以继续。
2. 2008年酒店业绩预计平稳增长。客房业务一般占酒店收入的60-65%，预计08年这部分收入基本与07年持平或略有下降，08年是婚庆大年，预计酒店餐饮增长10%以上。考虑到CPI上涨及所得税下降影响，预计行业利润增幅在10-15%以上。
3. 09-10年，预计高星级酒店客房收入增幅在10%和50%以上，2010年酒店业绩预计翻番。如果考虑迪斯尼上海建园影响，则2010年及之后上海高星级酒店前景更为乐观。
3．主要上市公司影响分析
上市公司中以上海高星级酒店为主营业务的有锦江酒店(2006.HK)、锦江股份(600754.SS)和东方明珠(600832.SS)。
锦江股份：买入，维持
主要理由：
1.上海旅游业前景看好。随着世博会的临近商务活动的频繁开展及可能的迪斯尼建园，预计行业景气将有明显提升，至2010年达到峰值，届时以酒店为主的旅游业将面临持续近半年的供不应求的局面。公司主营业务以上海高星级酒店、酒店管理和连锁餐饮为主(07年中期上海地区收入占到总收入的85.8%)，将成为行业景气上升最大受益者。
2.公司旗下四家高星级酒店均是典型的商务型酒店，地理位置优越客源网络成熟，连续多年收入和效益在同类酒店中名列前茅。随着行业景气的上升，预计酒店效益大幅增长，2010年预计酒店收入增长40-50%，净利润增长100%以上。
3.公司是内资管理酒店第一品牌，随着规模和品牌影响力的持续增强，酒店管理业务前景看好。目前上海地区贡献酒店管理收入近60%，由于管理费收入按管理酒店的收入和效益提成，而成本相对固定，随着行业景气提升，预计收入增长近50%，大部分新增收入将成为利润。
4.通过新产品战略及与申通合作，预计上海肯德基仍能保持10-15%的增长，到2010年随着人流量的大幅增长，预计单店的收入与效益均有较快提高，总利润增长预计在30%以上。
5.公司持股20%的锦江之星从08年开始进入业绩拐点，预计2010年锦江之星开业门店数将达400家，较目前增长近150%，其中上海地区门店数将达近120家。
预计2010年锦江之星净利润将达2.3亿元，较07年增长670%。
6.综合考虑以上因素，预计07-10年每股收益分别达0.41元，0.50元，0.59元和0.94元。目前股价考虑近1亿股长江证券股权，08-10年动态市盈率分别为32倍，27倍和17倍。维持买入评级。
7.催化剂：公司是世博和迪斯尼上海建园最大受益股之一；08年是上海国资整合年；管理层激励方案有望在08年实施。
8.主要风险：迪斯尼上海建园仍有较大不确定性。
来源：东方证券
房地产：度过“寒冬”仍需要时日推荐7只股
房价趋稳，市况低迷
虽然有关统计数据表明商品房供应仍偏紧，但08年1月的楼市已不再“涨声一片”。十大城市Hedonic指数环比涨跌互现，涨跌幅较小，表明房价趋稳，人气偏弱。07年统计数据显示全年房地产价格上涨14.9%，这种简单平均计算的价格上涨掩盖了07年4季度以来销售清淡、部分城市房价下降的事实，因为大部分交易量是1-3季度实现的。
保障大旗高擎，梯级住房供应体系正加速建立
今年以来，宏观调控高擎保障大旗。央行和银监会联合发布了《经济适用房开发贷款管理办法》，多方面鼓励金融机构加大对经济适用房开发的支持力度，另外，各大城市按建设部要求陆续公布了“08年住房建设计划”，保障类住房的建设成为重点，由廉租房、经济适用房、经济租赁房、限价房、普通商品房共同构建的多元化、多层次的梯级住房供应体系正在行业调控中加速成型。
房地产投资仍在高位，外资并未放慢进入中国的步伐
07年全国共完成房地产开发投资额25280亿元，增长30%，增速上升7.4个百分点，高于其他行业的投资增长速度；占城镇总投资比重高达21.5%。显示在密集调控的大背景下，投资力度仍十分强劲。07年房地产开发利用外资(不含FDI)高达650亿元，增长65%，增速加快8.24个百分点。08年1月，非金融类FDI达112亿美元，同比增长109.8%，表明国际游资仍在大规模流入，我们判断，势必有一部分资金正通过各种方式进入国内房地产领域。
度过“寒冬”仍需时日，地产股短期仍将呈现疲态
近期多重因素导致楼市萧条，悲观情绪较浓，我们认为在信贷政策未出现松动前，房地产销售仍难以根本好转，度过“寒冬”仍需时日；楼市低迷严重打击了投资者购买地产股的信心，我们认为地产股虽然回调较多，大部分回调在50%左右，08年PE估值仅在20倍左右，有相对估值优势，但考虑08年下半年及09年业绩存在不确定性，所以地产股短期仍将维持弱势。长期看，行业调整有利于优势企业的发展，保招万金、四小龙及中海、富力、绿城、雅居乐等企业仍具有长期投资价值，维持行业6-12月谨慎推荐的投资评级。
行业总体运行情况
2008年3月上旬，国家统计局公布了房地产行业2007年统计数据，房地产行业整体运行情况如下：
房地产投资仍然强劲
2007年全社会城镇固定资产累计投资额117413亿元，增长25.8%，增速稳定。房地产开发投资增长进一步加快，07年全年完成25280亿元，增长30.2%，高出同期城镇固定资产投资增长率4.4个百分点，增速上升7.4个百分点，远高于其他行业的投资增长速度，占城镇投资的比重为21.5%。
资金来源增长38.6%，其中利用外资和预收款增长较快
07资金来源3.73亿元，增长38.6%，同比提高11.7个百分点，其中利用外资、自筹资金和其他资金(预收款)增长较快，利用外资增长64.79%。
外资并未放缓进入中国房地产的步伐，利用外资增长64.79%，高出整体资金来源增长26.2个百分点。中美利差不断扩大及小幅慢跑的人民币升值趋势，不断强化着人们对境内资产升值的预期，虽然国家已有一系列限外措施，但觊觎中国房地产行业诱人机会的外资，仍不断循求各种途径规避管制，进入中国。07年全国房地产开发利用外资(不含外商直接投资)高达650亿元，增长64.79%，增速加快8.24个百分点，观察过去三年的利用外资年度累计同比增长率发现，07年虽是房地产行业宏观调控措施出台最密集、力度最大的一年，但每个月都大幅高于06年，06年的宏调压力虽大于05年，但其大部分月份也高于05年。
而房地产行业的外商直接投资额，无论单月同比还是年度比较，过去三年均呈递增态势。今年1月，非金融类FDI达112亿美元，同比增长109.78%，表明国际游资仍在大规模流入，我们判断，势必有一部分资金正通过各种方式进入国内房地产领域。
自筹资金和其他资金(预收款)增长较快，自筹资金增长58.8%，其他资金(包括预售款)增长71.6%，远高出整体资金来源增长。受益07年房地产市场火爆，07年自筹资金、定金及预收款仍呈现较快增长。过去8年，房地产行业的定金及预收款均逐年递增。2007年，得益于旺盛的市道，全年定金及预收款总额达到了10628.47亿元，增长31%，相当于07年全年商品房销售金额的三分之一。由于定金和预收款将在今明两年转化为收入，因此，去年定金及预收款的大幅增加，将在一定程度上减缓企业今年的经营压力，使企业今年的业绩获得一定的保障。
销售竣工比持续走高，供给依然偏紧，预计08年将缓解
07年商品房销售面积、销售金额分别为76193万平方米、29604亿元，分别增长25.7%、44.3%，但增速趋缓，分别下降11.9及11个百分点，竣工面积为58235.88平方米，增长9.8%，增速上升1.1个百分点；销竣比为1.31，高于06年1.14的水平，连续两年销售大于竣工，显示07年楼市仍供不应求。
07年商品房施工面积为235882万平方米，增长21.5%，增速上升3.5个百分点；新开工面积为94590万平方米，增长21.1%，增速上升4.2个百分点。
数据表明，一方面，销售增速趋缓，另一方面，施工、新开工面积增速加快，说明供应正在加大，未来供不应求将有望缓解。
房价：前期上涨较快，目前趋稳、销售清淡
2007年房地产价格情况：涨幅较大，14.9%
2007年房地产价格上涨较快，商品房价格上涨14.9%，涨幅提高2个百分点，而商品住宅价格上涨快于整体涨幅，07年住宅价格上17%，涨幅提高4.9个百分点。
2008年1月份房价情况：销售清淡，房价趋稳
全年的统计数据掩盖了去年4季度以来销售的清淡和成交量的下滑，中房Hedonic指数将住宅类型差异影响剔除，反映的是同质住宅在市场供求关系影响下的价格变化，从该指数对全国10大城市08年1月份的商品住宅市场进行观察数据显示，10大城市Hedonic指数环比变化呈现出涨跌互现的格局，表明房价趋稳、交投清淡；另一方面，10大城市的Hedonic指数同比涨幅多数较为巨大，与06年1月基数较低有关。
另据发改委调查数据显示，08年1月全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨11.3%，涨幅比上月提高0.8个百分点；环比上涨0.3%，涨幅比上月提高0.1百分点。其中，新建住房价格同比上涨12.2%，环比上涨0.3%，二手住房价格同比上涨11.9%，环比上涨0.1%。各地区分化明显，环比涨跌互现，重庆、沈阳、深圳、广州、贵阳、杭州、兰州、郑州、南昌、厦门、宁波等多个城市房价回落，表明宏观调控不仅在一线城市成效显著，对中西部地区及二、三线城市也产生较大影响。
CPI高企、人民币升值步伐加快，仍将强化房价上涨预期1月，居民消费价格总水平同比上涨7.1%。创下自10年来的新高，CPI高企的格局短期难以扭转。人民币升值步伐加快，仅1月1日至2月22日，升值幅度就高达2.22%。
我们认为，国内房地产行业仍将继续受益于人民币升值，而CPI高涨，也将增强人们通过投资房地产来实现财富保值、增值的预期。
重点地区房地产市场情况
北京：市场趋稳，交投清淡，未来供应依然偏紧
中指研究院监测，1月份Hedonic指数为946，同比增长42.49%，环比增长0.32%；另据国家发改委、国家统计局公布，2008年1月份北京市新建住房价格同比上涨17.2%，环比上涨1%，二手住房价格同比上涨11.8%，环比上涨0.4%；两方面的统计均表明北京房价表现稳定。而地产中介——中大恒基统计，1月北京现房及期房住宅日均签约面积分别比去年12月减少了10018 MP2及3712 MP2，并连续四个月下滑，但1月新增供应面积亦环比下降了31%。因此本月销售不振，除宏观调控造成市场观望情绪浓厚导致，也有放盘量减少的原因。
07年，北京土地开发面积248.74万平方米，比06年大幅下降70.4%，并创7年来新低，仅为2001年的21%；土地购置面积从02年峰值2092.5万平方米下降至391.55万平方米，且仅为01年的27%；商品房竣工面积2891.65万平方米，比06年下降9.46%，连续两年呈递减态势；08年，针对低收入家庭的保障类住房供应将加大，但由于土地资源稀缺，土地供应总量无法提升，使商品房供应受到挤压，而商品房的需求主力并无法受益于到保障类住房，未来北京商品房供应依然偏紧。
上海：土地供应逐年锐减，楼市近期表现平稳
07年，土地开发面积137.20万平方米，比06年大幅下降45.27%，并创7年来新低，仅为2001年的56%；土地购置面积从03年峰值1469.10万平方米下降至141.44万平方米，且仅为01年的19%；土地开发及购置面积连续四年锐减，而08年，根据公布的住宅建设计划，保障类住房供应将加大，由于土地稀缺，商品房供应受到挤压，未来，上海商品房供应形势仍将十偏紧。
据国家发改委、国家统计局公布，08年1月份上海市新建住房价格同比上涨10. 1%，环比上涨0.2%；中指研究院监测数据显示：上海1月份Hedonic指数为904，同比增长12.30%，环比增长0.22%；另据中房上海指数办公室统计，08年1月，中房上海综合指数为1959点，较去年12月上升34点，环比上升1.8%，其中，中房上海住宅指数为1878点，较12月上升31点，环比上升1.7%。三方面统计均显示1月份上海商品住宅价格微升，表现平稳。
据国家发改委、国家统计局公布，08年1月份上海市二手住房价格同比上涨10.8%，环比上涨0.1%；另据上海二手房指数办公室发布，2008年1月，上海二手房指数为2246点，较2007年12月上涨29点，涨幅为1.3%。两方面数据均显示1月份上海二手住宅价格微升，表现稳定。
深圳：房价整体趋稳，局部区域房价理性回归
1月21日深圳发布了《住房建设规划2008年度实施计划》，2月14日，又率先推出年度住房保障计划，计划今年建设保障性住房4.58万套、建筑面积228.4万平方米，与去年开工、在建项目24个、2.82万套相比大幅增加，但今年计划建设的商品住房(含限价房)仅为11.1万套、987.5万平方米，与去年施工量24.47万套、2185.53万平方米相比大幅度减少。我们认为，在深圳这样一个毗邻港澳、土地稀缺、发展快速膨胀、户籍人口比例极低的移民城市，保障住房及限价房的覆盖面相当狭小，目前商品住宅市场观望气氛浓厚只是暂时现象，一旦调控利空被消化或政策面出现松动，庞大的需求将被重新释放，市场或面临供应短缺、无房可购的局面，届时商品住宅价格很可能会报复性上涨。
08年1月深圳Hedonic指数为770，同比增长37.25%，环比下降1.79%，受国家宏观政策及淡季因素影响，深圳楼市交易状况依旧低迷——1月全市成交住房2188套、共约20.1万平方米，比12月略有增加，但价格下跌，许多新推项目打折促销、下调开盘价。
据国家发改委、统计局公布，1月份深圳市新建住房价格同比上涨12. 9%，环比下跌1.2%。CREIS统计显示，自去年12月商品住宅价格反弹2.62%、回升至16336元/平方米的价位后，1月回落，跌至14825元/平方米。
2008年1月深圳二手房成交套数为2886套，成交面积达279852平方米，和去年12月相比，二手房成交套数环比继续下滑，幅度超过两成。
在调控政策下，深圳的二手房市场逐渐趋向理性。延续始于去年9月的下降态势，08年1月，深圳二手房价格指数为2421，环比下降39点，降幅1.61%，除盐田区略有上涨外，其他各城区均呈不同幅度下降趋势；另据国家发改委、统计局公布，1月份深圳二手住房价格同比上涨10.6%，环比下跌0.9%。
2008年，乘用车仍处增长阶段，景气仍将持续。从发达国家的经验看，汽车普及的过程都超过20年。我们预计，2008年的增速在15~20%，这一增长速度可能持续到2010年左右，之后进入低增长阶段，年均增速在-10%~15%；伴随这一过程的是产销的基本平衡与汽车公司赢利能力的稳定，但由于产能与需求的短期不协调，仍可能伴随周期性波动；自主品牌龙头由于兼具低成本和持续的技术创新能力，处于有利的竞争地位，这决定了我们的公司选择。
乘用车市场正受到油价、钢材涨价、税费调整等负面因素制约，但这些因素无法阻止家庭轿车普及过程。
长期看推动中重卡增长的因素仍将持续，但由于中卡保有量过大，数量的增长已近饱和，主要是重卡替代中卡，08年增速可能下滑到10%；大中型客车的国内需求将保持略高于GDP的增长速度，其亮点是出口；由于排放标准的提升、客户需求的提升以及成本的居高不下，产业链中的关键环节已经向发动机等零部件以及下游的营销品牌环节转移，建议选择一体化程度高的公司。
受益于产业转移和融入“6+3”供应链体系，汽车零部件产业整体看好。劳动密集和材料密集产品竞争优势突出。低成本制造和持续研发是核心竞争力，而要发挥这一优势，民营机制是关键，这决定了我们的公司选择。
综合考虑，给予汽车行业“跟随大市”评级。
乘用车仍处高增长阶段，2008年预计增长在15~20%
研究日本等国家家庭轿车普及过程。我们发现，该过程都存在一个由高速增长转向低速增长的阶段。自20世纪60年代起轿车开始进入日本家庭，轿车销售年增速在25%以上的高速增长阶段大约持续了10年左右，如果从1966年——日本称为家庭轿车普及元年算起，到1971年高速增长阶段结束，大约持续了5年时间。此后转入低速增长阶段，年增速在-10%~10%间。
目前我国人均GDP为2000美元，千人轿车保有量仅10.15辆，家庭轿车普及仍远未完成，2000年以来年增速均在20~35%以上。经过接近10年的高增长阶段后，特别是受近两年国际原油价格持续突破100美元，以及宝钢上调汽车用钢材价格等诸多因素的影响，乘用车销售增长速度可能下滑，2008年预计下降到10~20%以内，但人均保有量仍将稳步上升。
从最近统计数据看，2008年1月大型客车、重卡、SUV、轿车等子行业延续了2007年以来的快速增长势头，同比分别增长47.3%、41.0%、32.5%、20.9%。
需求扩张潜力仍然巨大，但抑制因素增加
我国家庭轿车的消费主体主要是家庭年收入5万元以上的家庭，主要分布于经济发达地区如长三角、珠三角、京津以及各大中城市。统计资料显示，这些地区城镇居民总户数约6000万户，但其每百户私人轿车保有量不足20辆。
价格随成本下降成常态、供求趋于平衡
乘用车价格随成本下降而下降已属常态，平均每年的下降幅度约6~8%。
由于自主品牌差异化竞争能力的逐步形成，单纯的价格竞争日趋减少，这使价格出现非理性下跌的可能性甚小。
行业赢利能力受钢材价格调整影响有限
伴随价格的不断下跌，汽车整车的赢利能力仍然保持了稳定。显示降价并未严重侵蚀行业的赢利能力。
钢材占汽车产品成本的70%，近期由于宝钢大幅度上调了汽车板等钢材价格，可能使汽车公司赢利能力有所下降。
继国内20多家钢厂上调出厂价后，宝钢近期也公布其二季度热轧板上调500-800元，普冷板上调800元，热镀锌板上调1000元，中厚板上调800元的调价计划。国内其他钢厂涨价幅度也大多在100元～500元之间。
汽车用钢主要薄板和优质钢，其中热轧中板主要用于商用载重汽车，冷轧薄板主要用于车身，轿车车身主要是镀锌板。一辆轿车的平均用钢大概在800~1500公斤左右，占其自重的70%。其中70%是板材，另有传动系统的齿轮钢等特种钢材。商用车用钢一般重卡、轻卡、大客的用钢量分别为8、1.5、7吨左右。
一般整车公司除发动机和车身外，其他零部件需外购，外购比例超过70%，同时由于整车公司的议价能力强于零部件公司，可以将部分成本压力转移到零部件公司，因此我们预计这部分外购领部件的涨价幅度小于3%。如果发动机所用钢材涨价8%，而车身用板材涨价15%，外购零部件不涨价，则轿车整车公司的毛利率将下降3~4个百分点。整车公司通过节约材料、扩张规模等方法可以自行消化1~2个百分点，因此，此轮钢材价格上涨的实际影响在1~2个百分点，影响有限。
公司选择——自主品牌龙头
乘用车行业的规模经济性规律，决定了“强者恒强”的生存法则。而自主品牌与合资企业的成本结构差异，决定了自主品牌的龙头企业将逐步蚕食合资品牌的市场份额。从一个长期的角度看，自主品牌龙头企业是不二选择。
中重卡行业增速将回归正常轨道
推动中重卡行业增长的长期因素，主要是公路货运需求、基础设施建设和房地产开发投资。
目前我国每年的公路货运周转量保持了10%左右的增长，2007~2008年其增速有所加快，同比增长上升到17%左右，对中重卡的销量增长起到了强有力的支撑作用。基础设施建设和房地产开发投资年均增长在20%以上，预计2008年仍有望保持这一增长速度。
2007年重卡的高速增长，一个短期因素是有更多的省份实行了计重收费政策，计重收费政策使重卡相对于中卡的优势显露出来，促进了重卡的消费。另一方面，国家将于2008年起实行国三排放标准，也促使一部分运输企业提前购买车辆。
出口仍将高速增长。目前的出口规模尚小，2006年重卡出口约1.3万辆，占销售总量的4%，但同比增长高达60%。出口快速增长主要得益于国内重卡的性能价格比，一般国内重卡是国际同级别产品售价的1/3~1/4，性价比突出。出口的目标市场主要是中亚、非洲、俄罗斯等国家和地区。预计今后3年出口的年均增长速度可能超过50%。
2008年另一值得关注的短期因素是国三标准以及燃油税的实施带来的不确定性。
计划于2008年1月开始实行的国三标准，由于国内重卡企业，特别是发动机企业的准备不充分，很可能延迟实行。但国三标准将促进行业技术水准的提升，使市场向拥有技术核心优势的行业龙头进一步集中。
燃油税的实行仍无法确定执行哪种方案。实行燃油税将使重卡相对于中卡的燃油经济优势进一步显露出来，将促进重卡的消费。如同计重收费政策促进了重卡的销售，从而带动了整个中重卡行业的发展一样，燃油税的实施也可能带来重卡消费的快速增长，但不可忽视的是，如果燃油税的税率逐步提升，将使大多数车主的负担成本大幅度上升，则很可能抑制重卡的消费，从而导致行业的短期衰退。
经过2006年18%的销量增长，以及2007年达48.7%的高增长，2008年，随着短期刺激因素的消失，中重卡行业的景气度可能短期下滑，需求增长将回归到正常轨道。
面临多重压力，掌握关键价值增值环节的龙头企业将是主要受益者。不管是排放标准的提升还是石油价格的上涨，对行业龙头而言，都是绝佳的扩张良机。
大中客行业稳定增长
对大中型客车的需求主要来自公路客运与城市公交。长期来看，公路客车的需求将保持年均约9~10%的增长速度，略高于GDP的增速。公交客车的需求则取决于其更新速度，未来几年城市公交客车的需求总量可能保持年均3~4%的增长。
大中客车的出口仍将保持快速发展的态势。目前国内客车出口的主要国家是中东、南美、东南亚以及非洲的部分较发达国家。由于生产规模大、劳动力成本低、配套体系完善，国产客车具备明显的成本优势。即使与同为发展中国家的巴西等国家相比，由于产销规模大，售价也便宜近20~30%，价格优势明显。
借鉴日本的经验。日本1961年开始客车出口，但到1971才突破1万辆，距1966年的家庭轿车普及元年仅过去5年，其后日本走上大规模出口之路。到1977年，客车出口首次超过国内需求，成为客车行业增长的主动力。
来源：西南证券
水泥行业：受益于固定资产投资推荐4只股
08年固定资产投资将继续高速增长，直接拉动以基础设施建设和房地产投资建设为代表的投资需求增速，水泥需求强劲。
未来三年是淘汰落后产能最为重要的时期，这将为新型干法水泥腾出更多发展空间，供需基本平衡。
行业景气度将在价格、毛利率、产量三重增长的情况下继续攀升。我们预计价格将同比增长5－10%。在全行业推行余热发电的背景下，毛利率保持稳定或增长。未来新型干法水泥产量年均复合增长率预计为22%。
08年将是行业并购整合大战继续上演的一年。我们看好拥有良好背景的大型水泥集团和区域龙头，收购与被收购的预期将带来更多投资机会。
我们看好未来新疆水泥市场，因为其经济的加速发展带来的庞大而强劲的内需和出口市场的高回报。
我们推荐青松建化、天山股份、冀东水泥、中国建材。
投资概要
中国水泥行业经历了05年的全行业亏损、06-07年的景气度恢复、提升，在08年景气度将进一步攀高。首先固定资产投资将继续高速增长，直接拉动以基础设施建设和房地产投资建设为代表的投资需求增速。供给方面，2008年是淘汰落后产能重要的一年，根据发改委的淘汰计划，2008年将淘汰8,440万吨，比07年已经淘汰的5,200万吨多62%。这将为新型干法水泥腾出更多发展空间。
未来水泥行业基本面继续向好，这体现在价格、毛利率、产量的三重提高上。我们预计08年水泥价格根据不同地区，同比上涨5-10%，略大于07年3-5%的增速。余热发电的全行业普及预计将基本抵消煤炭价格上涨的成本上升，从而毛利率继续平稳或上升。08-10年我们预计新型干法水泥产能年均复合增长率在20%以上。
08年将是行业并购整合大战继续上演的一年。固定资产投资增速高位运行、关闭落后产能力度不断加大、国家鼓励行业集中度提高，均为行业的并购整合创造了良好的外部环境。扩大产能、提高区域控制力成为普遍大型企业的目标。我们看好大型水泥集团和区域龙头，收购与被收购的预期将带来更多投资机会。
新型干法水泥发展空间方面，我们看好未来在落后产能的绝对值和相对值(占水泥产量的比例)均比较高的地区，比如广东、山西、河北、湖南、河南、福建、湖北等。
我们尤其看好新疆的水泥市场，受惠于国务院32号文件，新疆经济未来将呈现加速发展的态势，由此带来更加强劲的水泥需求。出口市场的高回报令新疆的水泥盛宴锦上添花。此外，新疆的水泥竞争相对温和，市场秩序好于其它地区。受惠于此，我们看好新疆最大的两个水泥生产企业——天山股份和青松建化。
我们同样看好在水泥领域后来居上的中国建材，凭借其央企的背景和雄厚实力，快速进行跑马圈地，并购带来的产能扩张和壮大的区域控制力将成为其未来利润攀升的最大驱动。冀东水泥以其本身良性发展加上中材集团控股后带来的更多发展空间赢得了我们的青睐。
08年水泥需求强劲
水泥行业经历了05年的全行业亏损、06年的复苏、07年的景气回升，我们预计08年行业景气将继续持续，需求将更为强劲。
首先从需求方面来看。水泥的需求多来自固定资产投资，特别是基础设施建设(公路、铁路、水利、港口、码头、机场等)和房地产投资。宏观上看，中银国际认为，固定资产投资仍将是中国转型期内经济发展的主要增长动力。同时，相对较高的固定资产投资增速也是经济模式从简单的规模扩张和出口驱动模式转变为经济结构更加平衡的增长模式的前提条件。从政治角度看，刚刚开始五年任期的新一届地方政府将在08年进一步推动固定资产投资的增长。中银国际预测，08年固定资产投资增速将为26.5%，超过07年增长24.8%的水平。
从具体水泥需求比较大的公路、铁路、房地产投资来看——公路方面，中银国际预计公路未来三年投资增速将与07年相近，保持平稳，增速在10%以上；铁路方面，由于07年铁道部换届、改革等因素投资需求没有完全释放，未来三年铁路投资增速将高于07年，达到年均复合29%；房地产投资方面，尽管高端房屋投资将放慢，但未来中低端房屋的投资将加快，综合而言，增速仍将保持高位。
综合而言，我们预计08年水泥需求将比07年表现继续强劲。
供给方面来看，08年将是淘汰落后产能重要的一年。根据发改委07年2月18日发布的淘汰落后水泥产能时间表，07-08年淘汰的水泥产能将为1.36亿吨，而07年由于时间表推出后各级政府执行的时间大约只有8个多月，因而07年淘汰落后产能完成5,200万吨，约占07-08两年淘汰落后量的38%，这意味着08年将淘汰更多落后产能。由于中央政府在06、07年总体工业节能降耗成果不甚理想，06年单位GDP能耗仅下降1.23%, 07将预计也将下降较小，中国必将加大力度，加速关闭落后产能以达到十一五规划GDP单位能耗降低20%的目标。
08年注定将是力度更为加大的一年。此外，越来越多的地方采用爆破的方式进行落后生产线拆除，使过去停而不关、关而不拆的现象得到大大减少。而且，除了行政命令外，政府对落后水泥生产增收更高昂的电价以及在财政、信贷等方面的管制也将加速落后水泥产能的淘汰。
行业景气继续上升—价格、毛利率、产量三重增长
08年水泥价格增幅将略高于07年
08年水泥价格增长将为5–10%，略高于07年3–5%的水平
中国水泥价格经历了05年的急速下跌后，目前逐渐处于稳步回升阶段。但现在与历史高位相比仍然低15-20%。我们认为08年的全国水泥价格根据不同地区同比上涨5-10%，略高于07年平均增速3-5%。价格之所以会缓慢增长，也与大型水泥公司不肯轻易提价有关，它们大多有整合并购的计划，而过高的价格将会削弱小水泥被并购的意愿，不利于整合并购的环境的形成。
余热发电的普及保持稳定毛利率
余热发电05、06年开始在我国水泥行业崭露头角，由于可以节电30%-40%，平均约7.5% (电力成本占25%，余热发电节约成本25%×30%)的生产成本，因其节能效益可观07年在全国得到较快速发展。08年煤价高企，余热发电的普及有了更大动力，预计08年将是余热发电增速加大的一年。我们预计09年之前，全国及区域重点水泥公司将基本普及余热发电。
由于石灰石、煤炭和电力占水泥生产成本的70%左右，原材料石灰石的价格近年一直保持平稳，而煤炭电力成本近年上涨较快，其中又以煤炭占有生产成本比例为多，涨幅最大。我们暂且预计08年电价保持平稳，即使考虑剩下30%的成本有10%的增长，依然小于价格增长，因此我们预计大中型水泥企业的毛利率08年将保持平稳并有可能继续上升。
新型干法水泥产量增长保持高位
中国新型干法水泥生产线占水泥总产能的比重由2000年的9.4%提高到2007年的55%。这意味着新型干法水泥的产量年均复合增长率为45%左右，大大超过水泥总产量的年均复合增长13%的水平。我们预计08-10年水泥产量增长12%、9%与7%。
到2010年我国水泥产量将达到1.95亿吨，如果按照发改委2010年新型干法水泥占水泥产量70%的目标计算，我国07-10年新型干法水泥年均复合增长率将高达22.3%。而全国及区域重点水泥企业的增长率预计将会高于这一水平。
我们认为新型干法水泥产量增长空间大的集中在落后产能比例大、且淘汰总量较大的省份地区。结合下面两个图，我们看好两幅图中排名均靠前的地区，比如广东、山西、河北、湖南、河南、福建、湖北等。
收购与被收购带来更多投资机会我国水泥行业现状：
低集中度：
1. 5,000多家水泥生产企业；2.十大集团产量占全国水泥产量比重23%；3.国内最大的水泥企业海螺水泥在其主要运营地区长三角地区市场份额也只有20%,其折合水泥产量占全国水泥产量的6.8%..低价格：世界范围位于最低之列，是美国的1/4、哈萨克斯坦的1/4、泰国的1/2、埃及的1/3。
低议价能力：由于企业众多，市场高度分散，单一企业的议价能力较弱。
低标号水泥较多：32.5号水泥占有85%的市场份额。
多落后产能：落后(非新型干发)水泥产能占总产能45%。
由于以上的现状，国家积极支持水泥企业的并购重组，我们认为国有重点大型水泥将成为收购大军的主力，这其中具有央企背景的公司，如中材股份、中国建材将在国有资产划拨等方面比其它类型的企业更有优势和便捷，且更容易得到批准和当地政府的配合，最终将成为并购市场的领跑者。他们通常采取以点为单位连片收购、控股有区域优势的上市公司、跨省整合资源等方式，在市场占有率提升后将有更大的定价权。而目前水泥价格的低位运行也为未来的提价预留下更多空间。
在政策方面，国家鼓励大集团、鼓励大型新型干法生产线、加大淘汰落后产能的执行力度。
具有区域优势的上市公司将有可能成为被收购的对象。这将是一场双赢的战斗，彼此可以在资金、经验、销售网络、资源等方面取长补短。
此外，随着未来大企业收购的频繁，会有一家大企业收购若干家上市公司的情况，当所在区域相近，则会出现同业竞争，届时如何整合旗下的上市公司也将为投资者带来投资机会。简言之，从大企业到小企业、到旗下企业的整合，中国的水泥业将迎来更加缤纷多彩、好戏连台的时代。
新疆水泥市场：多重利好，拉动更强劲的水泥需求
新疆是我国西部重地，在开发大西部的十年中经济发生了很大的变化，但总体而言仍落后全国平均水平，经济较为封闭。新疆维吾尔自治区政府网站显示，“十五”时期新疆工业增加值年均增长11.6%，低于全国平均水平。近年来，人均国民生产总值与全国的差距在逐渐加大，2006年只有15,000元，为全国的80%。固定资产投资增速也低于全国平均水平。
国务院32号文件是新疆经济加快发展的良好催化剂
2007年年初，国务院组织了25个部委近百人的调研组来到新疆，深入南北疆，形成了有关农业、矿业、水利、生态、社会建设、兵团等11份基础调研报告。年中，温家宝和胡锦涛又先后到新疆进行考察调研。在此基础上，国务院在2007年9月28日发布了《国务院关于进一步促进新疆经济社会发展的若干意见》的文件。这是一份含金量较高的文件，长达30余页的文件中我们充分感受到了“加快”两字始终贯穿，特别是基础设施建设(铁路、公路、机场、水利、电力等)方面。文件要求，2010年新疆的人均生产总值达到全国平均水平，从落后到赶上，这本身就意味着加速发展。
庞大的交通运输体系建设将带动更为强劲的水泥需求
政府期望通过公路、铁路和民航的快速发展，形成地上、空中的立体快速交通网，使之与外界紧密相联，从而带动经济发展。
我们从新疆政府网站了解到，交通运输体系(铁路、公路、机场等)建设方面，新疆06、07年完成投资额为490亿元和510亿元，而08年将达到600亿元以上，增速由07年的5%加大到17%。政府要求，未来3年交通运输体系投资额的年增长保持在18%。
以铁路建设为例，08年新疆新开工及在建铁路将达7条，如此多的铁路项目同时建设在新疆铁路建设史上还是首次，新疆的铁路建设正在步入加速发展时期。
重点工程水泥需求占新疆总水泥需求的近一半。鉴于新型干法水泥较高的质量，国家规定重点工程只能使用新型干法水泥，这将进一步拉动新型干法水泥的需求。此外，交通体系的完善也将带动房地产投资和新农村建设，从而进一步使水泥需求走高。我们对新疆未来的快速经济发展表示乐观，也对更为强劲的水泥需求深信不已。
新疆与八国接壤，近年接壤中亚国家的水泥需求强劲。如哈萨克斯坦，它得益于不断攀高的油价，国内经济飞速发展，而国内水泥生产企业稀少、设备落后，这使其水泥价格飒升。哈萨克斯坦的水泥价格为150美元，约为新疆本地的3－4倍。在旺盛的出口市场带动下，2007年新疆水泥出口量80万吨，同比增长10倍，但也只占07年新疆水泥产量的5%。主要压制新疆水泥出口的是公路、铁路的运输瓶颈。2008年水泥出口的交通瓶颈将得到较好改善，这包括更多的货运运输线路的开通和铁路方面的出口保障方案。
此外，由于出口中亚的口岸阿拉山口岸在北疆，南疆的水泥由于运距长，几乎没有出口。而08年预计南疆的阿克苏口岸将开通，南疆最大的水泥企业、总部位于阿克苏的青松建化将是最大的受益者。
南疆的发展速度预计将超过新疆平均水平
由于地域、气候等原因，南疆的发展历来落后于北疆。根据新疆维吾尔自治区发改委网站的信息：南疆的人口占全疆的30%，2006年生产总值239亿元，仅占全疆生产总值7.6%，人均生产总值3,918元，相当于全疆平均水平的26.1%。“十五”时期，南疆三地州固定资产投资为382.52亿元，只占同期全区固定资产投资的14.8%。
国务院32号文件中指明：“重点扶持南疆三地州经济发展”、“采取特殊措施，加快南疆三地州发展”等。在重点工程项目中，南疆的影子占了一半。我们预计南疆的发展速度将超过全疆平均水平。这将使南疆最大的水泥公司青松建化从中受益。
来源：中银国际
酒店业：上海高星级酒店供给增长压力显现
上海高星级酒店长期前景看好。高星级酒店的主要客源是商务客和入境游团队，随着2008年奥运会和2010年世博会的临近，上海的商务活动更趋频繁。预计商务市场需求将从13-15%逐步提高至15-20%，至2010年达到峰值。目前官方预计有近7000万人次在半年时间内参观世博会，是07年上海接待的国内游和入境游总人次的64%。即使保持目前较快的发展速度，届时上海宾馆床位仍将面临近20万的缺口。
如果迪斯尼上海建园，我们认为对上海房地产、零售业、餐饮业、酒店业等相关行业形成长期重大利好。我们预计上海迪斯尼成熟年份年接待量在1000万人次以上，开业初期将达到或超过香港的水平，年接待量在500万人次以上。
如果2010年能建成开业，则上海的旅游、酒店、餐饮等服务行业因世博迎来的高景气将得以延续。
短期来看，我们认为08年供给快速增长的压力仍有一定影响，09年需求增长将超过供给增长，行业拐点出现，房价和入住率再次上升。从业绩来看，预计08年客房收入与07年基本持平或略有下降，但考虑到餐饮收入的增长、CPI上涨和所得税的影响，预计08年行业业绩增长仍将达10-15%。
上市公司中以上海高星级酒店为主营业务的有锦江酒店(2006.HK)、锦江股份(600754.SS)和东方明珠(600832.SS)。
锦江股份主营上海高星级酒店、酒店管理和连锁餐饮(07年中期上海地区收入占到总收入的85.8%)，是行业景气上升最大受益者。预计07-10年每股收益分别达0.41元，0.50元，0.59元和0.94元。目前股价考虑长江证券股权，08-10年动态市盈率分别为32倍，27倍和17倍，偏低，维持买入评级。
1．07年行业运行情况
GDP情况
2007年上海实现国民生产总值12001.16亿元，同比增长13.3%，连续16年保持两位数增长。其中，第三产业增加值6224亿元，增长15.2%，增幅提高3.2个百分点，占到全市生产总值的比重为51.9%，较上年提高1.3个百分点，提升幅度为2001年以来最高。
旅游业发展势头较好
上海是中国著名的商务和旅游城市，正在进行的四个中心建设和将于2010年举办的世博会正为上海带来大量的商务客人；城市旅游资源、区域旅游合作及旅游集散中心地位为上海带来大量的国内外旅游客源。2007年上海旅游业仍保持较好的发展势头。全年接待国内旅游者1.02亿人次，同比增长5.4%，国内旅游收入1611亿元，同比增长13.5%；接待入境旅游666万人次，同比增长9.9%，入境旅游收入47.37亿美元，同比增长19.6%。
从统计数据看，年内国内游和入境游收入的增幅较人次增幅分别上升了8.1个百分点和9.7个百分点，增幅远快于近年平均水平，数据表明国内游和入境游的人均消费在07年有较快增长，这是2007年上海旅游业最为可喜的变化。
酒店业供给增长压力显现
根据上海市旅委初步统计，截止07年末全市星级酒店320家，较06年末上升3家，其中五星级酒店32家，较06年末上升6家。07年全市平均房价577元，较上年上升11元，但平均入住率下降2.9个百分点；五/四星级酒店平均房价1336元/648元，较上年下降71元/10元，平均入住率68.4%/63.5%，下降4.4个百分点和3.3个百分点。
从我们的调研情况看，目前的统计数据没有包含未评星级但房价达到高星级标准的酒店式公寓等，考虑这部分酒店预计上海高星级酒店将达110家，其中07年新开业数在8-10家，增幅10-15%。自05年开始上海高星级酒店的供给明显增长，年新增供给远快于需求的增长，07年这种供给的连续快速增长得到较明显的反映。07年上海五/四星级的REVPAR分别较上年下降10.7个百分点和6.4个百分点。
2．行业前景分析
上海高星级酒店需求旺盛
高星级酒店的主要客源是入境商务客、入境游团队、国内商务客，从调研情况看商务客源是上海高星级酒店最主要的客源，一般占到酒店客源总数的60-70%，部分甚至达90%以上。关于商务活动统计数据较少，我们参考航空旅客发送量这一指标反映地区商务活动情况。从最新统计看，2007年上海航空旅客发送量达2608.7万人次，同比增长13%，较06年上升2个百分点。01-07年航空旅客发送量年复合增长率为14.2%。从入境客源看，随着世博会的临近，入境商务客源明显增加，07年入境游人次同比增长9.9%，其中过夜入境人次同比增长11.9%，是近年首次过夜人次增幅超过入境游人次增幅。预计未来几年上海商务客源增幅将逐步加速，增速将从目前的近13-15%，提高至15-20%，2010年达到峰值。
美国经济增长放缓对入境游影响有限
美国经济增长预期放缓对中美间贸易及商务活动产生一定负面影响，但总体影响有限。一方面中国连续多年经济快速增长使得国际地位国际形象大幅提高，而上海作为中国的窗口城市，正在进行经济、金融、贸易和航运中心建设，城市吸引力及在国际性大都市中的影响力持续提高。另一方面，上海入境游客源结构较为均衡。目前港澳台占到近1/3比重，考虑两岸三地间频繁的商贸和人员交流，预计这部分客源仍能保持较快增长。从入境外国人来看，东亚和东南亚市场占到近1/3比重，北美和欧洲各占近10%，其中日本、韩国和美国是上海三大入境外国人客源地，07年分别占到总入境人次的17.3%，8.4%和7.7%。中日关系紧张使得日本客源增长缓慢；韩国市场增长较快，07年接待55.85万人次，04-07年复合增长率17.1%；加拿大、法国、英国、俄罗斯等国家游客人次增长加快，07年增幅在10%以上。我们认为区域合作的加强及对欧贸易较快发展将较好的弥补美国经济放缓的负面影响，上海入境游市场受此影响有限。
7000万人次将参加2010年上海世博会
根据上海世博局测算，持续半年之久的上海世博会，每天参观人次约有40万，高峰时期可能会有70万人次，极高峰将达80万人次，整个世博会接待人次将达7000万，是07年上海接待的国内游和入境游总人次的64%。大量的人流将给上海的住宿、交通等各方面带来巨大压力。按此计算，即使未来几年上海酒店供给仍保持较快增长，但到2010年，宾馆床位的数字缺口仍将在20万左右。
迪斯尼如果落户上海，预计每年的接待量近1000万人次
近期关于迪斯尼上海建园重新开始谈判的传闻较多，虽然未得到正式证实，但我们认为迪斯尼上海建园可以促进上海房地产、零售业、餐饮业、酒店业等相关行业发展，对这些行业形成长期重大利好。根据原有计划，上海迪斯尼乐园面积将是香港迪斯尼乐园的3.7倍，预计施工时间3年，耗资超过300亿元人民币，2010年竣工开放，地址在浦东川沙镇。
参照香港迪斯尼的情况，2005年9月香港迪斯开园，乐园运行前二年接待人次分别达到520万和400万，香港本地、大陆和外国游客各占近1/3的比重。值得一提的是开园第二年，内地游客和外国游客成为香港迪斯尼的主力军，两者合计占到总游客人数的69%，较第一年上升11个百分点。由于访港游客人均消费较高，游客人次的增长对香港旅游业促进作用非常明显。据统计04-07年访港人次和与旅游相关总开支年复合增长率分别达到8.8%和12%，在总量较大的情况下仍保持较快的增长。
虽然07年香港迪斯尼游客总人次没有达到预期值，目前仅达到预期中的成熟年份一半的水平，但由于乐园目前规模较小，二期仍在建设中，我们预计规模大幅扩大后年接待量有望大幅提高。届时，迪斯尼对香港旅游业的促进作用也将更为明显。
与香港相比，迪斯尼上海建园将面临更好的市场环境。上海是中国经济中心，有1700万常住人口，近700万的流动人口，07年上海人均GDP已达7500美元，预计2010年将超过1万美元；长三角地区目前拥有中国最富裕的1亿人口，区域内的16座城市是目前中国经济最有活力的地方，随着1小时经济圈、3小时经济圈打造完成，长三角区域内的客源流动将非常便捷；根据“十一五”规划，2010年前京沪高铁也将开通，北京、华北等更大范围内的游客在几个小时内可到达上海；境外到浦东机场的过境客也可以免签证48小时，预计2010年上海的入境客与国内游的客人将成倍增长。本地大量高消费人群及便利的交通使得上海迪斯尼前景较好，2007年上海接待外省市游客7766万人次，是同期香港接待入境游总数的2.78倍，乐观预计到2010年来自上海本地和长三角的游客数量就可以支持一个迪斯尼。
我们预计上海迪斯尼成熟年份年接待量在1000万人次以上，开业初期将达到或超过香港的水平，年接待量在500万人次以上。如果2010年能建成开业，则上海的旅游、酒店、餐饮等服务行业因世博迎来的高景气将得以延续。世博会之后的上海酒店业仍可能面临供不应求的局面。
2009年开始供给增速明显减缓
上海高星级酒店房价和入住率的持续提高推动酒店投资大幅增长。截止06年底，据不完全统计，上海待评、在建和待建的高星级酒店数量达到86家，是当时四/五星级酒店数量的1.25倍。考虑到大量已建待评酒店的情况，我们预计过去3年上海高星级酒店实际供给年增幅在15-20%。08年新建酒店开业数仍较多，增幅预计在10-15%，但09年开始数量将明显减少，增幅预计在10%以下。
我们的看法：
1.上海高星级酒店长期前景看好。虽然供给连续快速增长给市场造成一定冲击，但强劲的需求和2010年上海世博会的临近，将使酒店业的景气继续上升，预计09年开始需求增长将再次超过供给增长，酒店房价和入住率再次上升；2010年酒店景气达到近年高点，如果迪斯尼上海建园，则酒店业的高景气将得以继续。
2. 2008年酒店业绩预计平稳增长。客房业务一般占酒店收入的60-65%，预计08年这部分收入基本与07年持平或略有下降，08年是婚庆大年，预计酒店餐饮增长10%以上。考虑到CPI上涨及所得税下降影响，预计行业利润增幅在10-15%以上。
3. 09-10年，预计高星级酒店客房收入增幅在10%和50%以上，2010年酒店业绩预计翻番。如果考虑迪斯尼上海建园影响，则2010年及之后上海高星级酒店前景更为乐观。
3．主要上市公司影响分析
上市公司中以上海高星级酒店为主营业务的有锦江酒店(2006.HK)、锦江股份(600754.SS)和东方明珠(600832.SS)。
锦江股份：买入，维持
主要理由：
1.上海旅游业前景看好。随着世博会的临近商务活动的频繁开展及可能的迪斯尼建园，预计行业景气将有明显提升，至2010年达到峰值，届时以酒店为主的旅游业将面临持续近半年的供不应求的局面。公司主营业务以上海高星级酒店、酒店管理和连锁餐饮为主(07年中期上海地区收入占到总收入的85.8%)，将成为行业景气上升最大受益者。
2.公司旗下四家高星级酒店均是典型的商务型酒店，地理位置优越客源网络成熟，连续多年收入和效益在同类酒店中名列前茅。随着行业景气的上升，预计酒店效益大幅增长，2010年预计酒店收入增长40-50%，净利润增长100%以上。
3.公司是内资管理酒店第一品牌，随着规模和品牌影响力的持续增强，酒店管理业务前景看好。目前上海地区贡献酒店管理收入近60%，由于管理费收入按管理酒店的收入和效益提成，而成本相对固定，随着行业景气提升，预计收入增长近50%，大部分新增收入将成为利润。
4.通过新产品战略及与申通合作，预计上海肯德基仍能保持10-15%的增长，到2010年随着人流量的大幅增长，预计单店的收入与效益均有较快提高，总利润增长预计在30%以上。
5.公司持股20%的锦江之星从08年开始进入业绩拐点，预计2010年锦江之星开业门店数将达400家，较目前增长近150%，其中上海地区门店数将达近120家。
预计2010年锦江之星净利润将达2.3亿元，较07年增长670%。
6.综合考虑以上因素，预计07-10年每股收益分别达0.41元，0.50元，0.59元和0.94元。目前股价考虑近1亿股长江证券股权，08-10年动态市盈率分别为32倍，27倍和17倍。维持买入评级。
7.催化剂：公司是世博和迪斯尼上海建园最大受益股之一；08年是上海国资整合年；管理层激励方案有望在08年实施。
8.主要风险：迪斯尼上海建园仍有较大不确定性。
来源：东方证券
房地产：度过“寒冬”仍需要时日推荐7只股
房价趋稳，市况低迷
虽然有关统计数据表明商品房供应仍偏紧，但08年1月的楼市已不再“涨声一片”。十大城市Hedonic指数环比涨跌互现，涨跌幅较小，表明房价趋稳，人气偏弱。07年统计数据显示全年房地产价格上涨14.9%，这种简单平均计算的价格上涨掩盖了07年4季度以来销售清淡、部分城市房价下降的事实，因为大部分交易量是1-3季度实现的。
保障大旗高擎，梯级住房供应体系正加速建立
今年以来，宏观调控高擎保障大旗。央行和银监会联合发布了《经济适用房开发贷款管理办法》，多方面鼓励金融机构加大对经济适用房开发的支持力度，另外，各大城市按建设部要求陆续公布了“08年住房建设计划”，保障类住房的建设成为重点，由廉租房、经济适用房、经济租赁房、限价房、普通商品房共同构建的多元化、多层次的梯级住房供应体系正在行业调控中加速成型。
房地产投资仍在高位，外资并未放慢进入中国的步伐
07年全国共完成房地产开发投资额25280亿元，增长30%，增速上升7.4个百分点，高于其他行业的投资增长速度；占城镇总投资比重高达21.5%。显示在密集调控的大背景下，投资力度仍十分强劲。07年房地产开发利用外资(不含FDI)高达650亿元，增长65%，增速加快8.24个百分点。08年1月，非金融类FDI达112亿美元，同比增长109.8%，表明国际游资仍在大规模流入，我们判断，势必有一部分资金正通过各种方式进入国内房地产领域。
度过“寒冬”仍需时日，地产股短期仍将呈现疲态
近期多重因素导致楼市萧条，悲观情绪较浓，我们认为在信贷政策未出现松动前，房地产销售仍难以根本好转，度过“寒冬”仍需时日；楼市低迷严重打击了投资者购买地产股的信心，我们认为地产股虽然回调较多，大部分回调在50%左右，08年PE估值仅在20倍左右，有相对估值优势，但考虑08年下半年及09年业绩存在不确定性，所以地产股短期仍将维持弱势。长期看，行业调整有利于优势企业的发展，保招万金、四小龙及中海、富力、绿城、雅居乐等企业仍具有长期投资价值，维持行业6-12月谨慎推荐的投资评级。
行业总体运行情况
2008年3月上旬，国家统计局公布了房地产行业2007年统计数据，房地产行业整体运行情况如下：
房地产投资仍然强劲
2007年全社会城镇固定资产累计投资额117413亿元，增长25.8%，增速稳定。房地产开发投资增长进一步加快，07年全年完成25280亿元，增长30.2%，高出同期城镇固定资产投资增长率4.4个百分点，增速上升7.4个百分点，远高于其他行业的投资增长速度，占城镇投资的比重为21.5%。
资金来源增长38.6%，其中利用外资和预收款增长较快
07资金来源3.73亿元，增长38.6%，同比提高11.7个百分点，其中利用外资、自筹资金和其他资金(预收款)增长较快，利用外资增长64.79%。
外资并未放缓进入中国房地产的步伐，利用外资增长64.79%，高出整体资金来源增长26.2个百分点。中美利差不断扩大及小幅慢跑的人民币升值趋势，不断强化着人们对境内资产升值的预期，虽然国家已有一系列限外措施，但觊觎中国房地产行业诱人机会的外资，仍不断循求各种途径规避管制，进入中国。07年全国房地产开发利用外资(不含外商直接投资)高达650亿元，增长64.79%，增速加快8.24个百分点，观察过去三年的利用外资年度累计同比增长率发现，07年虽是房地产行业宏观调控措施出台最密集、力度最大的一年，但每个月都大幅高于06年，06年的宏调压力虽大于05年，但其大部分月份也高于05年。
而房地产行业的外商直接投资额，无论单月同比还是年度比较，过去三年均呈递增态势。今年1月，非金融类FDI达112亿美元，同比增长109.78%，表明国际游资仍在大规模流入，我们判断，势必有一部分资金正通过各种方式进入国内房地产领域。
自筹资金和其他资金(预收款)增长较快，自筹资金增长58.8%，其他资金(包括预售款)增长71.6%，远高出整体资金来源增长。受益07年房地产市场火爆，07年自筹资金、定金及预收款仍呈现较快增长。过去8年，房地产行业的定金及预收款均逐年递增。2007年，得益于旺盛的市道，全年定金及预收款总额达到了10628.47亿元，增长31%，相当于07年全年商品房销售金额的三分之一。由于定金和预收款将在今明两年转化为收入，因此，去年定金及预收款的大幅增加，将在一定程度上减缓企业今年的经营压力，使企业今年的业绩获得一定的保障。
销售竣工比持续走高，供给依然偏紧，预计08年将缓解
07年商品房销售面积、销售金额分别为76193万平方米、29604亿元，分别增长25.7%、44.3%，但增速趋缓，分别下降11.9及11个百分点，竣工面积为58235.88平方米，增长9.8%，增速上升1.1个百分点；销竣比为1.31，高于06年1.14的水平，连续两年销售大于竣工，显示07年楼市仍供不应求。
07年商品房施工面积为235882万平方米，增长21.5%，增速上升3.5个百分点；新开工面积为94590万平方米，增长21.1%，增速上升4.2个百分点。
数据表明，一方面，销售增速趋缓，另一方面，施工、新开工面积增速加快，说明供应正在加大，未来供不应求将有望缓解。
房价：前期上涨较快，目前趋稳、销售清淡
2007年房地产价格情况：涨幅较大，14.9%
2007年房地产价格上涨较快，商品房价格上涨14.9%，涨幅提高2个百分点，而商品住宅价格上涨快于整体涨幅，07年住宅价格上17%，涨幅提高4.9个百分点。
2008年1月份房价情况：销售清淡，房价趋稳
全年的统计数据掩盖了去年4季度以来销售的清淡和成交量的下滑，中房Hedonic指数将住宅类型差异影响剔除，反映的是同质住宅在市场供求关系影响下的价格变化，从该指数对全国10大城市08年1月份的商品住宅市场进行观察数据显示，10大城市Hedonic指数环比变化呈现出涨跌互现的格局，表明房价趋稳、交投清淡；另一方面，10大城市的Hedonic指数同比涨幅多数较为巨大，与06年1月基数较低有关。
另据发改委调查数据显示，08年1月全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨11.3%，涨幅比上月提高0.8个百分点；环比上涨0.3%，涨幅比上月提高0.1百分点。其中，新建住房价格同比上涨12.2%，环比上涨0.3%，二手住房价格同比上涨11.9%，环比上涨0.1%。各地区分化明显，环比涨跌互现，重庆、沈阳、深圳、广州、贵阳、杭州、兰州、郑州、南昌、厦门、宁波等多个城市房价回落，表明宏观调控不仅在一线城市成效显著，对中西部地区及二、三线城市也产生较大影响。
CPI高企、人民币升值步伐加快，仍将强化房价上涨预期1月，居民消费价格总水平同比上涨7.1%。创下自10年来的新高，CPI高企的格局短期难以扭转。人民币升值步伐加快，仅1月1日至2月22日，升值幅度就高达2.22%。
我们认为，国内房地产行业仍将继续受益于人民币升值，而CPI高涨，也将增强人们通过投资房地产来实现财富保值、增值的预期。
重点地区房地产市场情况
北京：市场趋稳，交投清淡，未来供应依然偏紧
中指研究院监测，1月份Hedonic指数为946，同比增长42.49%，环比增长0.32%；另据国家发改委、国家统计局公布，2008年1月份北京市新建住房价格同比上涨17.2%，环比上涨1%，二手住房价格同比上涨11.8%，环比上涨0.4%；两方面的统计均表明北京房价表现稳定。而地产中介——中大恒基统计，1月北京现房及期房住宅日均签约面积分别比去年12月减少了10018 MP2及3712 MP2，并连续四个月下滑，但1月新增供应面积亦环比下降了31%。因此本月销售不振，除宏观调控造成市场观望情绪浓厚导致，也有放盘量减少的原因。
07年，北京土地开发面积248.74万平方米，比06年大幅下降70.4%，并创7年来新低，仅为2001年的21%；土地购置面积从02年峰值2092.5万平方米下降至391.55万平方米，且仅为01年的27%；商品房竣工面积2891.65万平方米，比06年下降9.46%，连续两年呈递减态势；08年，针对低收入家庭的保障类住房供应将加大，但由于土地资源稀缺，土地供应总量无法提升，使商品房供应受到挤压，而商品房的需求主力并无法受益于到保障类住房，未来北京商品房供应依然偏紧。
上海：土地供应逐年锐减，楼市近期表现平稳
07年，土地开发面积137.20万平方米，比06年大幅下降45.27%，并创7年来新低，仅为2001年的56%；土地购置面积从03年峰值1469.10万平方米下降至141.44万平方米，且仅为01年的19%；土地开发及购置面积连续四年锐减，而08年，根据公布的住宅建设计划，保障类住房供应将加大，由于土地稀缺，商品房供应受到挤压，未来，上海商品房供应形势仍将十偏紧。
据国家发改委、国家统计局公布，08年1月份上海市新建住房价格同比上涨10. 1%，环比上涨0.2%；中指研究院监测数据显示：上海1月份Hedonic指数为904，同比增长12.30%，环比增长0.22%；另据中房上海指数办公室统计，08年1月，中房上海综合指数为1959点，较去年12月上升34点，环比上升1.8%，其中，中房上海住宅指数为1878点，较12月上升31点，环比上升1.7%。三方面统计均显示1月份上海商品住宅价格微升，表现平稳。
据国家发改委、国家统计局公布，08年1月份上海市二手住房价格同比上涨10.8%，环比上涨0.1%；另据上海二手房指数办公室发布，2008年1月，上海二手房指数为2246点，较2007年12月上涨29点，涨幅为1.3%。两方面数据均显示1月份上海二手住宅价格微升，表现稳定。
深圳：房价整体趋稳，局部区域房价理性回归
1月21日深圳发布了《住房建设规划2008年度实施计划》，2月14日，又率先推出年度住房保障计划，计划今年建设保障性住房4.58万套、建筑面积228.4万平方米，与去年开工、在建项目24个、2.82万套相比大幅增加，但今年计划建设的商品住房(含限价房)仅为11.1万套、987.5万平方米，与去年施工量24.47万套、2185.53万平方米相比大幅度减少。我们认为，在深圳这样一个毗邻港澳、土地稀缺、发展快速膨胀、户籍人口比例极低的移民城市，保障住房及限价房的覆盖面相当狭小，目前商品住宅市场观望气氛浓厚只是暂时现象，一旦调控利空被消化或政策面出现松动，庞大的需求将被重新释放，市场或面临供应短缺、无房可购的局面，届时商品住宅价格很可能会报复性上涨。
08年1月深圳Hedonic指数为770，同比增长37.25%，环比下降1.79%，受国家宏观政策及淡季因素影响，深圳楼市交易状况依旧低迷——1月全市成交住房2188套、共约20.1万平方米，比12月略有增加，但价格下跌，许多新推项目打折促销、下调开盘价。
据国家发改委、统计局公布，1月份深圳市新建住房价格同比上涨12. 9%，环比下跌1.2%。CREIS统计显示，自去年12月商品住宅价格反弹2.62%、回升至16336元/平方米的价位后，1月回落，跌至14825元/平方米。
2008年1月深圳二手房成交套数为2886套，成交面积达279852平方米，和去年12月相比，二手房成交套数环比继续下滑，幅度超过两成。
在调控政策下，深圳的二手房市场逐渐趋向理性。延续始于去年9月的下降态势，08年1月，深圳二手房价格指数为2421，环比下降39点，降幅1.61%，除盐田区略有上涨外，其他各城区均呈不同幅度下降趋势；另据国家发改委、统计局公布，1月份深圳二手住房价格同比上涨10.6%，环比下跌0.9%。
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