人民币升值叠加春运 双轮驱动助力航空运输股（附股）

　　 洪都航空：预计收入利润确认集中在第四季度

　　洪都航空600316

　　研究机构：中国银河分析师：邱世梁撰写日期：2013-10-30

　　业绩同比下滑，获4861万元专项补助资金支持航空城建设。

　　公司前三季度净利润为1155万元，同比-24%；营业收入为11.7亿元，同比8%；基本每股收益为0.0161元。第三季度收入3.8亿元，同比33%，净利润亏损15万元，去年同期盈利1384万元。公司公告收到江西省财政厅通知，给予公司财政专项补助资金4861万元，用于支持公司南昌航空工业城相关项目建设，预计将增厚EPS约0.07元。

　　维持盈利预测，收入和利润确认将集中在四季度。

　　我们暂维持2013年EPS为0.30元不变，第一、K8利润同比增长。

　　我们预计2013年K8交付量约20架，同比持平，但净利率同比提升，主要由于今年K8交付为出口订单，去年为国内订单；第二、预计12架L15利润确认集中在2013年。2012年公司获12架L15订单，预计年底全部交付，12年确认了部分收入，但预计利润确认都集中在今年。第三、导弹、航空转包等业务同比增长20%以上。第四、按照过去经验，收入和利润确认基本集中在第四季度。按照过去几年的报表，2010-2012年第四季度收入全年占比分别为48%、57%和51%，净利润全年占比分别为45%、96%和83%；收入和利润确认基本在第四季度，前三季度参考意义不大。

　　第五、中航电测股权投资收益有望增厚EPS超过0.1元，前三季度公司未确认该部分投资收益，公司有望在未来进行确认。

　　管理费用率控制取得良好效果，未来盈利能力将逐步提升。

　　前三季度毛利率11.7%，同比下降4.9个百分点。我们判断2012年前三季度毛利率高的航空产品结算较多，导致去年前三季度航空产品毛利率较高17%，但2012年全年毛利率为12%。随着四季度高毛利率的出口型教练机结算增加，我们判断全年毛利率将较去年有所增长。前三季度净利率1.1%，同比下降0.4个百分点。公司延续2012年加强费用成本控制的措施，并且取得较好的效果，前三季度期间费用率10.9%，同比下降4.5个百分点；其中管理费用率10%，同比下降5.5个百分点。

　　预计四代无人机年内试飞，无人机将打开公司中期成长空间。

　　关注无人战斗机试飞进展，5月份我国“利剑”隐身无人攻击机进行地面滑行测试，按照美军无人机试飞相关经验，频繁进行地面滑行测试，预计将在近期进行试飞。未来无人机将成为未来各国空军角力的重点，需求将超过有人战斗机，无人机将打开公司中期成长空间。

　　维持推荐评级：预计2013-15年EPS为0.30/0.50/0.80元，对应PE分别为52/32/19倍。K8、L15提供了足够的安全边际，无人机等新产品提供了向上大的弹性。维持“推荐”评级。催化剂：L15交付、无人机试飞、订单、搬迁、大飞机结构件交付。风险因素：L15交付低于预期