LED行业逐渐进入上行通道 3股或爆发(附股)

　　照明端需求的持续增长驱动LED行业进入单向上升通道。

　　据上证报报道，国内LED专家预测，今年第四季度LED产业整体产值将增长20%左右，全年LED室内照明产值将同比去年增长110%。尽管LED室内照明产值基数在逐年加大，而调研机构LEDinside预估，明年LED照明产品出货量将达13.2亿只，比今年增长68%。

　　中国台湾地区的LED企业营收，历来是LED行业上升态势的指标，虽然11月为传统意义上的淡季，但是亿光、隆达、光宝等公司的营收均出现了喜人的态势。

　　亿光11月营收为22.6亿新台币，较10月略有提升，而同比增长幅度高达52.8%，受益于照明和背光源的订单，公司的11月营收一改往年小跳水态势，并预计12月出货量将不会低于11月。而隆达电子11月营收为11.7亿新台币，较10月提升10.1%。隆达表示，受益于笔记本电脑的订单回温、韩系手机厂商闪光灯以及电视背光需求提升，公司的背光产品出货得以较大幅度增长；在照明方面，隆达在照明方面预计其COB集成式封装产品明年有望增长3倍以上。

　　LED照明产品特性优势突出，从近期的技术发展态势来看，光源光效已经可以达到200lm/w以上，而市场终端照明产品的售价已经持续下降，欧司朗、科锐等公司的产品均已经降低至10美元附近，而同一品牌的节能灯价格约为5美元，考虑到使用寿命的极大差别，LED灯具实际使用成本比普通节能灯更加便宜。

　　兴业证券研报指出，LED照明产品快速成长的一个重要原因就是价格的快速下降，美国地区取代40w的商品最低价格已降至9美元，国际大厂Philips、OSRAM都陆续推出低价产品刺激市场。但是普遍认为目前价格趋稳，球泡终端售价在10美元附近，再跌的空间不大，而受益价格刺激消费，再加上厂商有效控制成本，加强内部管控，2014年LED市场将延续成长，LED照明超过背光成为最大应用市场，2013-2016年是LED照明黄金发展期，渗透率将从20%提高至45%左右，是不可多得的成长较快、确定性也比较高的子行业，我们维持LED行业“推荐”投资评级，推荐三安光电、阳光照明，建议积极关注德豪润达。伴随着2017年全球范围内禁用白炽灯的时间临近，LED照明逐步进入爆发期。

　　阳光照明公司调研报告：充分受益LED增长的下游公司

　　研究机构：长城证券日期：2013年12月3日

　　投资建议

　　公司主业正在从节能灯业务逐步转型为LED业务。随着厦门和上虞两地的LED产能释放，成长明确清晰；同时随着未来自主品牌比例的提升，估值有望提升。分析师预计2013-2014年公司每股收益分别为0.4元和0.64元，对应PE为30.8倍和19.5倍，给予“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　节能灯短期内保持稳定：节能灯一直是公司的主力军，但由于LED灯具的崛起以及公司的逐步转型，节能灯小幅下滑。但未来几年公司节能灯业务不会快速萎缩。主要原因在于：节能灯市场集中度有望提升，公司作为照明业龙头份额将增加。目前公司的节能灯销量为2.5亿只，虽然节能灯逐步被LED替代，但前期可能下降的很慢，到2018-2020年下降较快，2020年后可能会被LED完全替代。

　　LED业务未来几年将成为主力：公司led收入从2012年的3.64亿增长到今年前三个季度LED业务收入为7.3亿，占公司销售收入的比重从2012年14%上升到30%左右，分析师预计全年LED业务将超过11亿元。随着产能扩张，2014年厦门的光源有望达到年产7000万只，而上虞本部的光源达到2000万只，灯具500万套。来自LED业务的收入有望达到18-20亿元，占总收入比例将达到一半左右。

　　自主品牌崛起、代工多元化、增加灯具比例：未来将代工和自主品牌同时发展。2013年公司自主品牌占总收入20%，未来希望提高到40-50%。自主品牌渠道包括：国内的1000家经销商和3000个网点；国外的超市(如家乐福，欧尚，乐华)；同时未来还将发展电商等渠道。代工客户方面：逐渐降低第一大客户飞利浦比例，开发如欧司朗和LOWES等。通过代工多元化使得公司议价能力变强。由于灯具的单价远高于光源的单价，灯具和光源的收入比例在80%vs20%。因此公司要提高灯具的比例，带来收入和利润的提高。公司希望到2014年LED灯具收入占整个LED收入的比重为40%，而远期将进一步提高到70%。

　　盈利预测与估值：分析师预计2013-2014年公司每股收益分别为0.4元和0.64元，对应PE为30.8倍和19.5倍，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：LED业务发展低于预期，节能灯衰退过快，自主品牌发展滞后。

　　三安光电：行业景气持续，led业务稳定成长

　　研究机构：兴业证券日期：2013年10月30日

　　事件：公司10月30日发布2013年三季度报，2013年前三季度营业收入为26.32亿，同比增长11.86%；营业利润6.03亿，归属于上市公司股东净利润7.6亿，同比增加14.07%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.49亿元，同比上升59.95%。前三季度EPS=0.53元，第3季度EPS=0.2062元。

　　点评：

　　主要季度财务指标：公司前三季度归属于上市公司股东净利润增长14.07%，主要系公司主营业务净利润大幅增长、非经常性损益项目金额大幅减少所致。3季度营收9.57亿，同比减少2.48%，环比减少8.37%；3季度归属于上市公司净利润2.98亿元，同比增加48.42%，环比减少1.69%。

　　3季度毛利率34.86%，同比增加16.07个百分点，季度环比下降0.17个百分点。3季度公司三项费用率13.87%，同比上升3.83个百分点，环比上升2.55个百分点。存货周转天数182天，较2季度的155天上升27天。

　　3季度收入环比小幅下滑，毛利率基本持平：公司3季度收入9.6亿，环比有所减少，分析师判断主要是由于公司太阳能业务收入减少所致，分析师判断公司3季度LED芯片业务环比持续成长，收入占比70%以上，主要受益于照明市场下游需求旺盛，这在一些中下游LED厂商3季报中已得到体现。3季度从行业情况了解来看，芯片价格虽有小幅下降，但公司产能利用率仍处高位，且产品结构不断优化，公司芯片毛利率应基本保持稳定。目前公司拥有的144台MOCVD设备中，超130台已处于满产状态，还有部分设备在进行技术改造和从事研发。同时，产能利用率提升也对LED芯片业务毛利率产生积极影响，分析师预计全年公司LED芯片毛利率达到23%左右的水平，较2012年整体水平有明显提升。

　　财务费用率有所上升：公司前三季度销售费用率基本持平，管理费用率由6.5%上升至7.8%，上升1.3个百分点，财务费用率由2.1%上升5%，对整体费用率影响较大。财务费用率的上升，主要是公司报告期内借款利息停止资本化所致，公司3季报短期借款15亿，较去年同期7.5亿同比上升100%。

　　合纵连横持续，行业地位进一步加强：报告期内，公司进行大手笔的资本运作，一方面开启外延式扩张步伐，拟使用自筹资金不超过23.52亿新台币(约5.06亿人民币)认购台湾璨圆光电私募股票，完成后将拥有其19.9%股份，成为其第一大股东；以自有资金2200万美元收购美国Luminus100%股权；另一方面启动芜湖二期非公开发行，拟募集不超过33亿元资金，增添内生式发展动力。同时，公司积极与产业链下游企业展开合资合作，公司与深圳珈伟光伏照明股份合资成立LED应用企业，与深圳兆驰股份签署采购总金额达5亿元的芯片采购框架协议。与阳光照明成立合资子公司，公司已经在产能扩张、海外市场开拓、核心专利授权网络布局、下游出海口确认等方面进行战略布局，初具国际大厂气象，未来必将成为全球LED产业分工中的重要参与者。

　　盈利预测及投资评级：公司作为国内LED行业龙头，在资本投资、研发能力、技术水平、客户资源上的优势将构筑其护城河，公司已进入国内电视背光、室内外照明等主流产品应用领域供应链，受益于LED背光国产化率提升、LED照明需求爆发的大趋势。分析师给予公司2013-2015年每股收益0.76、0.96和1.20元的盈利预测，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险；公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险；公司外延式扩张因海外政策法规限制受阻带来的风险；人力资源成本上升带来的风险等。

　　南大光电：价格低位徘徊，销售增量有限

　　研究机构：国金证券日期：2013年8月22日

　　业绩简评

　　公司公告2013年半年报：上半年实现营收6,740万元，同比下滑40%；实现净利润3,370万元，同比下滑37%；上半年实现每股收益0.34元。

　　经营分析

　　产品价格低位徘徊：尽管MO源市场仍然是南大光电、AkzoNobel、陶氏和SAFC四家独大的局面，但是产能过剩使得行业处于买方市场，目前主要产品三甲基镓的价格已经跌至1万左右的水平，分析师认为在未来一段时间内没有上涨的可能。

　　上半年销售增量有限：二季度实现营收3,464万元，较一季度环比增长6%，从整个上半年看营收因销售量的影响同比增加为193万元，即销售量新增不足200kg，考虑去年全年7,926kg的销售量，上半年新增销售量不足5%，分析师认为公司的市场份额有所下降；

　　高端产品毛利率稳定：GaNLED芯片主要原材料三甲基镓产品毛利率降至36.81%，较2012年下滑了12个百分点；而三甲基铟、三乙基镓等高端产品由于壁垒较高，竞争较小，仍然维持80%以上的毛利率水平；

　　布局新产品，寻找新的增长点：公司2013年开始承接了国家02专项工程，利用三年时间实现高纯磷烷和砷烷等新产品研发，实现进口替代以形成新的利润来源；。

　　盈利调整与投资建议

　　分析师下调公司2013-2015年盈利预测分别为0.83元、1.08元和1.29元，净利润增速分别为-7.67%，31%和19%。

　　目前股价对应摊薄后43x13PE和32×14PE，维持“增持”评级。

　　顺络电子：LED照明新空间，产业链一体化趋势明确

　　研究机构：国金证券日期：2013年10月12日

　　投资逻辑

　　LED照明市场有望开始公司新的增长空间：LED照明市场启动，公司提前布局有望打开LED驱动电源用功率电感市场，预计13年LED市场电感需求量在15.9亿颗左右，市场空间为4.8亿元人民币，17年有望达到40亿元，CAGR超过60%，市场空间约占手机用电感市场的40%；募投项目布局变压器市场，拓展LED驱动电源的产业链，公司单品价值大幅提升，有助于提升公司的营收与利润规模，也便于后续业务的开展。

　　智能设备景气提升片式电感需求：智能机渗透率提升将驱使单机电感需求量的提升，多制式通信与POL的电源管理模式提升电感需求量与价值；手机、平板等现有智能设备保持稳定增长，公司与主流芯片厂商合作利好出货量增长，而国产中端手机品牌增速快于行业均值也有利于公司出货量的增长；同时穿戴式智能设备、智能电视、智能汽车等都将提升行业需求空间；

　　技术提升与产业链延伸是公司发展重要战略：提升功率电感占比，强化LTCC产品，加强下游产品布局是公司未来发展的重要战略；借鉴Murata与TDK发展思路，拓展下游产品有利于提升公司在产业链中的地位，并带动被动器件的销售，提升销售与盈利的规模，打开公司未来的增长空间；投资建议

　　公司募投项目打破增长瓶颈，技术提升产业链拓展的业务发展的思路明晰，空间十足。看好公司未来的增长势头，预计13-15年收入987、1,397、1,846百万元，分别同比增长32.5%、41.5%、32.2%；净利润分别实现167、258、335百万元，分别同比增长36.18%、54.62%、29.81%，按最新的股本计算EPS为0.530、0.820、1.064元。

　　公司历史动态PE基本在30倍以上，而目前对应13-15年分别为31倍，21倍和15倍PE。分析师给予公司25x14PE，对应目标价为20-21元，评级为“买入”。

　　德豪润达：期待led腾飞

　　研究机构：长江证券日期：2013年8月26日

　　报告要点

　　事件描述

　　德豪润达今日公布了其2013年半年度报告，主要经营业绩如下：报告期内，实现营业收入13.53亿元，同比增长10.52%；实现净利润5,050.10万元，同比减少59.38%，每股收益0.04元。其中扣非后净利润401.97万元，同比增长156.02%。

　　同时，公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润范围为4,617.21至8,080.12万元，同比下降60%-30%。

　　事件评论

　　受多因素影响，家电俱往矣

　　2013上半年，人民币持续升值、海外市场经济不景气以及竞争加剧的影响，公司小家电出口同比下滑20.96%；小家电国内业务同比下滑9.08%。

　　望今朝，还待LED腾飞公司已完成LED“芯片、封装、应用”三大环节垂直一体化布局，LED业务值得期待。

　　1)芯片环节，公司已购置MOCVD设备80台套，部份MOCVD设备经调试后量产，产能开始释放，芯片营收1.68亿元，同比增长536.55%。新产品研发进展顺利，倒装芯片“北极光”已开始小批量出货。

　　2)封装环节，虽然行业毛利率直线下降，但是作为LED产业链的一个重要环节，能起到协同作用。

　　3)应用环节，和雷士照明强强联合，目前公司生产的LED照明产品已进入雷士照明的渠道销售。2013年上半年LED应用产品营收同比增长60.79%。

　　短期业绩受政府补贴减少影响，但LED垂直一体化值得期待，维持“谨慎推荐”

　　目前，整个LED下游需求旺盛，随着技术提升，产能进一步释放，LED业务有望维持较高的增长。

　　预计公司2013、2014年EPS为0.15元、0.21元，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险因素：市场竞争激烈，毛利率下滑