大国军工：投资模糊的正确

　　随着军工板块扩容，A股军工背景的上市公司已多达数十家。这些股票几乎同涨同跌，当有地区冲突、军备政策等外在因素推动时，做多情绪就会像瘟疫一样传染，军工题材成为投机者的乐园。

　　2010年上半年是军工股投机的第一个高潮。目前A股和海外中航飞机 、中航电子 、中航动控等带中航字头的“多胞胎”多达近30家，多是在2010年完成扩容的。中航工业集团是这些胞胎的“爸爸”，集团核心业务就是军用飞机发动机、机载电子、控制系统和总装等空军装备和与之相关的民品业务。

　　军工股投资的小高潮出现在2010年是有现实依据的。彼时，中航工业集团董事长林左鸣 “两融”“三新”“四化”“万亿”的“八字经”在资本市场发酵，“八字经”的要义就是借助市场，特别是资本市场的力量，推动中国空军装备产业的现代化，在巩固空防的同时做大产值。自此，中航工业集团的优质资产开始分门别类在A股上市，并进行大量融资。

　　由于市场预期太高，再加上中航系列子公司刚刚开始蜕变，利润并没有释放出来。2010年中期以后，军工股炒作开始降温，相关股票跌幅很大。但眼下，军工股的春天又要来了。中航工业的大部分资产已经完成上市，到了该兑现承诺的时候。中国最高层换届之后，对东海、南海等领土争端的态度更加积极和强硬。十八届三中全会又将国家安全提到了新高度，并设立国家安全委。中国军备力量从定位于防御到全方位捍卫国家安全，必然带来大量高、精、尖装备的大规模列装，军工行业的军方采购需求将长时期内保持旺盛的局面。

　　目前，中航工业集团各细分板块整体上市已经棋至中局，虽然军机总装未完成上市，但直升机板块、机载航电系统、机电控制系统已经整体上市，主营航空发动机的中航发动机控股整体上市正在履行审批程序。在空军装备进入资本市场的同时，海军装备的旗舰——中国船舶重工集团的力度并不逊色。中国船舶重工旗下大船、武船的军舰业务注入上市公司——中船重工股份正在批复中，这将首次实现核心军工总装资产上市。至此，中国船舶重工旗下除了28家研究所外，大船(大连)、武船(武昌)、渤船(葫芦岛)、山船(山海关 )、北船(青岛)等核心资产都在上市公司。中船重工股份今年前三季度报表显示，军工装备订单正呈现雪崩般增长。28家研究所利润丰厚，在完成改制后，也将注入上市公司。

　　军工股是朦胧美的典型，但跟踪和分析不易。由于涉密原因，国防科工委和证监会达成信息披露豁免，涉及数量和价格都豁免披露，无法进行全视角财务分析。同时，目前军品定价的依据是1996年颁布的涉密文件——《军品价格管理办法》。军品定价机制是在成本的基础上，加价5%，但目前军工上市公司毛利率远高于5%。由于行业涉密、披露有限，数量、价格、毛利率等财务分析需要的关键数据缺失，所以我们难以对军工行业进行财务扫描和解剖。但军工装备换装升级将带来持续的高景气却是不争的事实，投资者根据企业地位的重要性投资即可，例如中船重工、航空动力 .

　　与空军、海军装备相比，航天科技集团和航天科工集团就像未开垦的处女地。这两个公司的核心业务是导弹、火箭、卫星/航天器，是中国航空航天工业高、精、尖中的精华部分。两大航天集团2012年都分别是千亿收入和百亿利润的体量，人员精干，资产都分布在下属研究院。要在资本市场上市，事业编制的研究院需先完成改制。两大航天集团下属也有十几家上市公司，但都是资产质量差的民品业务，随着核心军品上市的胎动，它们已在资本市场泛起涟漪。