新股发行重启 券商投行受益

　　事件：证监会于11月30日发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。《意见》贯彻了中央早前三中全会《决定》中关于注册制改革的要求，坚持肖钢上台以来一直强调的以保护中小投资者合法权益为宗旨，核心目标仍是通过坚持市朝、法制化取向，遏制新股发行“三高”现象，持续提升上市公司质量，促使市场资源向优质主体配置。《意见》的出台与明年1月IPO重启，略早于市场预期。

　　点评：

　　1、与《征求意见稿》相比，新增“贯彻党的十八届三中全会决定中关于‘推进股票发行注册制改革’的要求，……为实行股票发行注册制奠定良好基矗”。十八界三中全会《决定》中引人注目的“注册制”提出后，证监会快于市场预期地出台了确立股票发行向注册制靠拢的最新改革意见，并且在随后的改革意见中亦体现了向注册制靠拢的精神。

　　新增确立股票发行审核以信息披露为中心。这个中心明显是为今后“注册制”服务的。围绕这个中心，明确了新股发行过程中涉及的各个机构以及人员的职责与权限，其中更提到中国证监会发行监管部门和股票发行审核委员“不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断”，“投资者应当认真阅读发行人公开披露的信息，自主判断企业的投资价值，自主做出投资决策，自行承担股票依法发行后因发行人经营与收益变化导致的风险”。审核端责任和义务均进一步厘清，同时严格要求发行人及中介机构遵守行业规范与执业准则，加强对其约束，加强对投资者的风险提示，这些措施均在为“注册制”逐步铺路。按照这个大方向，再加上《意见》中对发行审核过程中的具体时间表要求，今后新股审批将加快。

　　继续强化新股定价的市朝程度，进一步约束“炒新”现象。围绕以信息披露为中心这个纲领，以打击新股定价过高与“炒新”为目标，制定了从新股的定价到配售方式的一系列改进措施。其中重要的有：启动存量发行，鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让，防止二级市场的“炒新”行为、新股过度超募现状以及减少限售股解禁时对二级市场的冲击；保留《征求意见稿》里面的承销商自主配售机制，配售端券商的权利增大，自主的模式有利于券商与机构投资者形成长期的合作机制；网下投资者和报价后，剔除申购总量至少10%的最高报价的部分，且剔除后的份额不能参与网下配售，以此抑制新股定价的虚报；此外还有“网上配售应综合考虑投资者持有非限售股份的市值及申购资金量”，“网下发行股票筹资总额超过200亿的，提供有效报价的投资者可适当增加，但不得多于60家”等政策遏制“三高”。

　　2、券商将受益新股发行体制改革

　　2013年券商业绩全面回暖，但受IPO暂停影响，大多数券商投行业务下滑明显。IPO最快将于2014年1月底前完成重启，届时或有50家以上公司完成程序并陆续上市。就行业而言，前三季度投行业务同比下降33.34%，上市券商方面，前三季度投行业务同比下降42.27%，下降的主要原因正是IPO暂停带来股票发行承销收入的大幅减少。IPO重启后，券商投行业务的收入将得到明显提升，对整体的业绩贡献从目前的不足8%有望回升到之前13~15%。注意小心的是IPO重启后市场信心的问题，资金分流的担忧会否导致大盘短暂的流动性紧张，从而影响市场交投量，降低券商的佣金收入。

　　从以往IPO暂停后券商股的表现来看，市场对证券业受IPO重启影响的解读是保持正向的。即使短期大盘有所回调带来自营业务方面的压力，但中长期看，新股发行体制改革能够保证市场的健康运行，市朝、法制化程度加深，“三高”“炒新”等虚假繁荣现象的消退，有利于股市的长远发展，从而为证券业带来真正茁壮成长的土壤环境。而从证监会政策出台的速度来看，反映出在《决定》定调的金融改革后，证券业将会有较长较密集的政策红利释放时间，行业受益明显，再加上目前行业的整体估值尚处于比较安全区间，因此维持“谨慎推荐”的评级。具体的券商而言，短期有83家公司过会待发，招商证券主承销其中的6家居上市公司之首，中信、广发、光大、华泰以4家紧随其后；从三季度业绩报告看，广发、招商、东北、国金、中信等券商投行业务弹性较大，业绩受益IPO重启带来的增幅也可能较大。在此背景下，我们推荐成本控制优秀的全国大型券商华泰证券，以及IPO业务向来较出色、目前在已过会项目的拟募集资金居首位的中信证券和IPO业务弹性较大的国金证券，还有创新业务一直走在行业前端的海通证券。同时谨慎看好受益新三板扩容的区域性优势券商，西南证券、东吴证券。