申万宏源合并 加速券商整合步伐

　　未来行业并购整合不仅意味着集中度的提升，也带来整体议价能力的提高，部分具有核心竞争力的券商将大幅受益

　　● 文／《中国证券期货》记者 黄振坤

　　自今年10月底停牌以来，有关宏源证券与申银万国证券合并的消息于11 月陆续披露出来，据宏源证券11月26日的最新公告，继签署《宏源证券股份有限公司与申银万国证券股份有限公司资产重组之意向书》之后，目前该券商正与有关方积极推进中介机构聘请、方案论证等重组事项的相关工作。尽管公告同时称本次重大资产重组事项“尚存在不确定性”，外界分析认为宏源、申万合并已是板上钉钉。

　　资料显示，宏源证券和申银万国证券的实际控制人同属于中央汇金投资有限责任公司。中国建银投资有限责任公司持有宏源证券48.59% 的股份，中央汇金投资有限责任公司持有申银万国证券55.38% 股份，同时中央汇金投资有限责任公司又持有中国建银投资有限责任公司100% 股份。宏源证券与申银万国的实际控制人都是汇金公司，而汇金公司又是中投公司的全资子公司。相比起参控股的商业银行，汇金旗下的证券公司实力偏弱，从投资运营角度看存在整合必要性。另外，证监会对证券公司实际控制人“一参一控”的要求也曾是其整合券商的动因之一。

　　从券商行业发展的角度来看，申万和宏源最终合并成功，对于开启新一轮的证券业整合将具有重要意义。“过去20 年中国券商基本从事着同质的业务，依靠垄断和背后的资源赚钱，导致了行业的低集中度，”一位券商人士表示，“未来行业并购整合不仅意味着集中度的提升，也带来整体议价能力的提高，部分具有核心竞争力的券商将大幅受益。”

　　合并折射汇券商革新意图

　　宏源证券是国内首家上市券商，今年曾因陷入债券违规核查，公司副董事长兼总经理、副总经理等数名中高层人员9 月底被公安部门带走。2012 年年末以来，IPO 一直处于暂停状态，而目前几年内券商上市的名额已经被东方、齐鲁、中原证券、国泰君安等券商“塞满”。分析人士认为，此次合并应该是申银万国通过重组宏源证券实现上市，进一步做强做大。

　　翻阅数据可以发现，2006 年申银万国以总资产346.38 亿排名业内第三，而中信证券排名第四，到了2012 年，申银万国总资产仅为491 亿，而中信证券总资产已超过1300 亿。

　　在扩充业务线需要的资本金方面，申银万国的优势并不明显。以中国证券业协会公布的2012 年度证券公司会员财务指标排名情况来看，申银万国的增速也显得缓慢，尽管在总资产、净资产、营业收入等方面排名第10，净利润排名第9，代理买卖证券业务净收入排名第7，但是在增长率方面，申万仅在经纪业务这块排名靠前，在其他各项业务的增长率均比较靠后，而此前曾经连续五年都排在全国榜首位置的投行业务，在2012 年也出现“颗粒无收”。在券商业创新大潮汹涌之际，申银万国的创新业务也并未见到亮点。

　　中国证券业协会最新的券商排名显示，截至2012 年末，申万净资本约131 亿元，排在第9 位，数据显示，截至去年底，申银万国净资本达131 亿元，在业内排名第九，远低于前三甲中信证券、海通证券、广发证券404.7 亿元、390 亿元、217.3 亿元的水平。而目前排名前十的券商中，除国泰君安外，均已完成上市甚至再融资的“跑马圈地”。

　　根据2012年底证券公司排名，重组后的公司总资产规模将超过广发证券而位列券商第四位，并直逼国泰君安的899 亿元。也有业内人士认为，重组后的公司将具备与中信证券一较高下的实力。不过，虽然资产排名大大靠前，在经纪业务上的实力也会上升；但双方在业务、人事等方面的整合或面临较大的挑战。

　　今年7 月，原中金公司董事长李剑阁接替汪建熙担任申银万国董事长，被认为是中投强力推动申银万国上市的信号。近日申银万国年会上李剑阁公开表示，“业务转型将决定证券公司存亡，而通过市朝重组整合加快做大将是行业发展的必然趋势，申银万国正在加快业务转型和资产重组的步伐。”而年会的主题被定为“新变革”，也可谓意味深长。

　　券商整合并购潮或将到来

　　“中国证券业存在多而不强、恶性竞争等问题，美国前十大券商的盈利就能占到美国券业盈利的90%，而国内这一指标仅为50% 左右，”一位券商人士表示，“只有通过不断整合并购，中国证券业才能形成巨无霸的企业，行业整合一方面有利于降低恶性竞争，另一方面有利于通过增加净资本等实力来推动创新业务的发展。”

　　长期以来，中国金融机构的盈利模式主要依赖于牌照管理和价格保护下的垄断收益。这一方面导致金融机构普遍创新动力不足，另一方面也使得金融机构普遍的同质化。对于金融市场

　　的生态环境正在发生的深刻变化，汇金管理层已经形成清晰的认识。李剑阁说：“越来越市朝的竞争已经让行业出现明显分化，业务转型的成败决定了证券公司的兴衰存亡。” 对于一家金融机构来说，采取怎样的发展战略和竞争策略，打造怎样的核心竞争力变得日益重要。

　　中信建投分析师在其报告中指出，汇金系对旗下券商的处置只是时间和突破点的问题。“整合旗下券商资产，是汇金近几年一直想推、但阻力较大的事。”宏源与申万的整合应该只是汇金系整合的开始。目前，汇金公司直接参股或控股的券商达到10 家，包括中金公司、申银万国、中信建投、中投证券、瑞银证券，而宏源证券、银河证券和西南证券及齐鲁证券在股权关系上，由汇金公司间接控股。这些券商未来的整合动向值得关注。

　　今年以来，券商并购的消息和动作都非常多，中信证券完成收购里昂证券、国金证券拟收购粤海证券、方正证券拟收购民族证券，宏源和申万拟合并都被投资者密切关注。其中方正证券停牌至今已3 个月，在方正证券确认吸收合并民族证券时，证监会就表态支持合规的证券公司并购行为。

　　“金融行业本来就是如此，比的不是谁活得精彩，而是谁活得长。”一位券商分析人士表示。