多地试点农村“三权”抵押贷款 土地流转“活了”(股)

　　海博股份：支撑光明未来推荐评级

　　2013-12-24类别：公司研究机构：中金公司研究员：任重杨鑫

　　[摘要]

　　投资亮点：

　　我们首次覆盖海博股份，给予“推荐”评级，核心逻辑在于：1)母公司光明食品集团对公司物流业务的定位升级，2)新领导班子带领下在上海国资改革大背景中的效益提升潜力，以及3)依托土地/区位/资源/网站优势，海博构架了一条极富价值的物流产业链。

　　1)光明食品集团重点发展的物流平台，潜在空间大：拥有自贸区保税仓库和区内165亩土地，公司正在对接集团业务并开始整合海外资源，有机会从上海一个点出发，扩张到全国以至海外层面。

　　2)国企改革背景下效益提升：董事会完成新老交替，执行力更强，在国资改革进程中存在较大的降本增效空间和盈利弹性。

　　3)电商平台+冷库+城市配送+境外资源+母公司协同，冷链完成闭环，构筑先发优势和规模优势，静待消费习惯变迁A、产业链闭环：a)冷库规模上海第二，西郊冷链项目将使能力翻倍；b)具备城市配送优势；c)10月收购“菜管家”电商平台，渠道下沉至消费终端；d)12月收购香港“万安”品牌，打开海外市场；e)母公司农牧产业协同。

　　B、拥抱互联网时代，受益上海区位优势。网购食材并配送到家的模式有望在大都市率先崛起，而自贸区、迪斯尼和国企改革，将使龙头企业有机会进一步向内聚合、向外辐射。

　　4)并购机会和整合效应：收购“万安”品牌增厚EPS约20%；公司业务规模仍然较小，我们看好进一步整合和收购带来的催化剂。

　　5)既有业务盈利稳定增长：包括海博出租和思乐得不锈钢等。

　　财务预测我们预计“万安”明年并表，增厚每股盈利0.06元，对应2014/2015年每股盈利0.35元和0.40元，同比增长8.5%和13.5%。

　　估值与建议综合物流板块平均30倍2014年市盈率，公司目标价10.5元，对应53.3亿市值。考虑国企改革带来的降本增效空间，以及隐性的土地价值(估算39亿元)，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险非经常性损益下滑、协同效应低于预期、投资项目盈利低于预期。