LED业：上半年不担心需求 下半年勿担心供给

　　事件：上周台湾 LED 企业晶电、璨圆、亿光、东贝等LED 企业董事长集体对2014 年LED 行业景气度表示乐观，预期LED 将脱离供过于求的窘境。

　　评论：上半年不用担心需求：我们对于上半年需求的信心主要基于北美市场的启动以及照明巨头的应对策略。根据DOE的数据截至2012 年，北美白炽灯占球泡灯比重的55%左右，而截至2012 年底LED 的渗透率则不足1%，因此美国从2014 年元旦开始全面禁白给LED 照明创造了空间；2013 年Cree 率先挑起价格战使得原先的照明巨头Philips、GE、Osram 等都处于被动局面，为了维持市场占有率，Philips 等照明巨头都制定了极为激进的销售策略，大厂对2014 年出货量增速预设在80%-100%，我们认为上半年照明巨头有足够的动力去争取LED 照明市场，从而带动LED 需求的快速增长。

　　下半年勿担忧供给：基于目前行业1 月份淡季不淡的情形，市场对LED 芯片供应短缺和涨价给予了较为乐观的预期，但是我们认为芯片紧缺涨价的局面至少在2014 年上半年难以看到：虽然业内预估三安光电、晶元光电会在2季度完成Veeco 和Aixtron 新型MOCVD 设备的测试，并且基于新型号设备性价比更高的考量在1-2 季度会减少甚至停止MOCVD 设备的采购，但是由于对LED 照明的乐观预期，部分企业已经在2013 年末完成了扩产，我们预计在不考虑三安、德豪等设备产能释放的情况，2014 年1-2 季度国内至少有60-80 台设备的产能会释放，因此我们对上半年芯片价格的乐观预期是平稳，相反由于1-2 季度购置设备动力的下降，上半年将是上游产能的最后释放期，下半年LED 芯片的供需关系将更趋于良性，即使3 季度开始LED 需求仍然低于预期也无需担心对芯片企业的冲击；

　　国际供应链受益最大：由于大厂对供应链的把控严格，一般从审厂到大批量采购需要经过数年的时间，目前能进入国际供应链的企业并不多，阳光照明等传统照明厂商是主要受益企业，而LED 芯片龙头三安光电通过入主璨圆光电绕过专利壁垒，有望通过为璨圆代工以进入国际供应链；国内市场由于商业环境导致在传统照明时代劣币驱逐良币，使得优质企业大多只能做出口市场，虽然LED 照明面临的情况有所改善，但是劣币驱逐良币仍然难以避免，只有具备渠道品牌的企业能够享受品牌溢价带来的收益；

　　投资建议：我们维持行业“增持”评级，推荐组合为：阳光照明、德豪润达、佛山照明、三安光电。