低价时代来临 LED照明迎爆发期(附股)

　　法拉电子：薄膜电容在新能源领域的快速成长带动公司业绩和估值双提升

　　来源： 中投证券撰写时间： 2013-12-03

　　之前公司从事传统电容器行业、在资本市场是低估值蓝筹形象，但是随着公司将战略重点聚焦在新能源薄膜电容器(光伏等)、尤其是14年中期公司新能源扩建项目正式投产，未来的成长空间被打开，这将有效提升其业绩和长期估值水平。伴随公司从低估值蓝筹向成长股转变，我们认为将出现一波较大的投资机会。

　　投资要点：

　　公司是具备国际级竞争力的薄膜电容器(含电容器用金属化膜)制造商，未3年来新能源电容器的占比将提升1倍。目前公司薄膜电容器营收规模在10亿元左右，下游市场按行业细分：照明50%、家电25%、通信5%、电源10%，新能源10%左右；我们预估未来几年新能源电容器占比将从目前的10%将提升到25%以上。

　　目前我国新能源领域光伏逆变器市场快速成长。目前国内逆变器市场中，阳光电源等国产品牌占主导地位(阳光电源为国内最大逆变器生产商，市场份额30%左右)，除IGBT从国外进口外，其他电容等电子元器件主要采用国产。因此我们预计光伏逆变器用电容的需求未来三年将随国内光伏市场的爆发而获得大幅增长。

　　公司战略重点：新能源薄膜电容器、近3年新能源业务收入有望实现翻倍增长。未来公司将坚持新能源战略、并在2012年8月启动了“新能源用薄膜电容器扩产项目”，投资1.12亿元、新增新能源用薄膜电容器3亿uF/年的生产能力。目前，公司新能源业务收入12年约4000万元、13年估计8000万元，14-15年仍有望实现连续翻倍、达到3亿元以上规模。

　　后续产能不是问题，公司有雄厚的资金实力随时满足市场需求。公司资本结构非常健康，截至2013年Q3，公司仅有800万的短期负债，账上资金高达6.3亿元，我们评估下游需求如高速成长，公司有能力满足需求。

　　考虑到公司持续稳健的运营风格，我们对公司新能源战略的前景抱有极大信心。10年来(除2012年外)，公司运营均表现了持续的成长性和稳健性，营业收入年均增长17.1%(扣除12年则为18.1%)，毛利率维持在36-37%，净利润年均增长15.4%(扣除12年则为19.6%)。我们有理由相信：如此稳健的运营团队对新能源薄膜电容器的战略性定位、必定基于其对行业的深刻理解，我们对公司战略前景抱有极大信心。

　　“强烈推荐”评级、目标价格29元。预计公司13-15年净利润分别为2.72、3.26和4.06亿元，每股收益分别为1.21、1.45和1.81元。给予“强烈推荐”评级，目标价29元/股、对应2014年20倍PE.

　　风险提示：新能源业务需求低于预期、扩产进程低于预期、传统市场需求波动等

　　长方照明  （300301 股吧,行情,资讯,主力买卖）：照明封装龙头确认，强者恒强加速受益

　　来源： 国泰君安撰写时间： 2013-08-20

　　2季度业绩略低于预期，主因为扩产与布局中盈利能力略低于预期。2季度公司实现营收2.27亿元，环比、同比分别增长67%、68%；实现净利润2174万元，环比、同比分别增长111%、29%，略低于预期10%。虽然随行业景气爆发同步形成了业绩拐点，但拐点首季度业绩略低于预期，扩产与照明应用布局是影响盈利能力不佳的主要原因。

　　盈利能力将随马太效应与旺季需求影响，后续有望显著优化。2季度净利率9.56%，不及行业平均(约10%)，考虑到公司关键元器件自给享受3-5个点的盈利提升，后续提升空间较大。1)毛利率方面，折旧及费用摊销在放量初期占比较大，Q2为24%，较12Q4元器件自给后31%毛利率低7个百分点；我们预计下半年毛利率望升至26%以上。2)费用方面，管理费用率下降略超预期；但积极拓展应用领域(包括广告费与渠道建设)使得销售费用率上升超预期约3个百分点；我们认为，随着规模效应扩大、应用端布局核心季度的度过，公司费用率有望显著优化，预计全年费用率有望控制在12%以内。

　　LED照明封装龙头确认，未来将受益行业集中度提升。我们预计，公司7月份LED白光照明封装产能已扩充至约2000KK/月(预计年底扩充至近3000KK/月)，成为大陆照明封装龙头。LED照明行业自13Q2进入长景气周期，我们判断行业在保持快速发展的同时，将伴随集中度快速提升过程。公司凭借高性价比、先发规模效应、产品技术与认证门槛等优势望成为LED照明封装领域强者恒强最佳标的。

　　维持盈利预测与增持评级。预期公司13-15年销售收入分别为12.35亿、19.47亿、27.34亿；归属于母公司所有者的净利润分别为1.59亿、2.57亿、3.74亿；对应EPS分别为0.59元、0.95元、1.38元。