造船行业：走过拐点趋势向上判断 订单回升

　　投资要点：

　　目前订单回升趋势延续。与全国船舶新接订单的趋势类似，南通地区船厂的新接订单2012 年非常少，2013 年逐渐恢复。展望2014 年，我们调研的三家船厂认为全部新接订单可能会略有回落，但整体目前船东询价的还是比较多，订单还是会维持在相对较高的位置上。

　　船价将继续回升，但幅度难以推测。从调研船厂反馈来看，船价从2013 年上半年的负毛利率回升至2013 年年底的10%左右的正毛利率。对2014 年，都认为船价会维持上升的态势，但回升幅度难以推测。不过统一的观点是，目前的船价仍然处于比较低的位置，未来不会再次出现大幅回落的状况。

　　资金压力是民营船厂统一的认识。从我们调研的三家船厂和地方主管部门的反馈来看，目前行业集中度提升的很重要的一个因素是国有企业尤其是大型国有企业的资金获取能力要远远高于民营企业。资金成本高企甚至难以获得银行的保函/贷款成为民营企业甚至包括部分中型国有企业获取订单的很重要的阻碍。对于2014 年，资金仍然是很大的问题，如果这种趋势延续(尤其是工信部的正面清单出台)，行业集中度可能会进一步提升。

　　招工难也是制约民营船厂复工的另一因素。2008 年以来的船市萧条传导到船厂是2011 年左右，开始裁人。调研的三家公司都有类似的人员变动。在目前订单开始恢复、船价回升的情况下，部分民营企业也开始筹措资金恢复生产，但是民营企业面临的另外一个招到合适的务工人员。企业5000 元/月左右的薪酬难以招到合适和足够规模的人员。

　　转型/聚焦是目前民营企业的选项之一。我们调研的三家船厂，一家把2 个船台租给了国有企业；一个转型海工；一个聚焦到不锈钢船。这个市场占比基本上代表了南通地区的民营船厂的策略。也就是在行业持续低迷的情况下，部分船厂已经把转型海工和聚焦产品作为公司维持生存的核心手段。

　　投资评级与估值。从投资机会的把握来看，1、在需求逐渐恢复(船型更新、运价上涨)、运力投放逐渐放缓的情况下，船舶利用率水平回升是大概率事件。这将带动新接订单维持高位；同时在淘汰落后产能、主流船厂船台利用率水平较高的背景下，船舶价格继续上涨的概率较大。2、在军民融合的大背景下，中船集团的资产整合仍是大概率事件，我们继续看好资产整合带来的盈利增厚。继续建议投资者买入中国船舶、广船国际。