疯狂的“游戏” 飙涨后谁接最后一棒

　　先是并购金额和并购标的高溢价的疯狂，据新快报记者统计，去年至今，单个上市公司在收购游戏类公司(页游、手游等)上一次性超过10亿元的就有9家，18家上市公司并购金额已超过220亿元。而收购资产的溢价也10多倍上升至30多倍。

　　如果用一句话来形容2013年全年并延伸至今的国内A股市场的话，那就是“疯狂的游戏”。

　　先是并购金额和并购标的高溢价的疯狂，据新快报记者统计，去年至今，单个上市公司在收购游戏类公司(页游、手游等)上一次性超过10亿元的就有9家，18家上市公司并购金额已超过220亿元。而收购资产的溢价也10多倍上升至30多倍。其次是二级市场股价的疯狂，上市公司“涉游”后复牌涨停已司空见惯，并已到了猜测多少个连续涨停才会打开、谁的连续涨停板更多的地步。

　　游戏产业真的如此暴利吗？高溢价背后无处不在的业绩对赌真的能如期实现吗？面对这一切，还是只能一句话：“大潮退掉，才知道谁在裸泳”。

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　　三种形式并购游戏公司

　　2013年以来，A股市场游戏公司的并购战此起彼伏，至今愈演愈烈，未见退潮。

　　据新快报记者统计，截至2014年1月24日，A股单个上市公司在收购游戏类公司(页游、手游等)上一次性超过10亿元的就有9家，18家上市公司并购金额已超过220亿元。

　　从形式上看，去年以来A股公司涉及游戏行业并购主要有三种：

　　一种是类行业并购，包括原先主营网络游戏、文化传媒影视的上市公司进行的并购，包括掌趣科技、华谊兄弟、奥飞动漫、雷柏科技、博瑞传播、凤凰传媒、浙报传媒、天舟文化等；

　　二是跨行业并购，如大唐电信(计算机、通信)、星辉车模(车模)、顺荣股份(汽车配件)、世纪华通(汽车配件)、骅威股份(玩具)、长城集团(陶瓷)等；三是彻底退出原有主业，被游戏类公司借壳上市，如科冕木业、梅花伞。

　　如此多形式的并购，无疑说明网络游戏已成为炙手可热的概念。从相关数据看，中国游戏市场的发展势头确实凶猛。据游戏工委、CNG中新游戏研究联合发布的《2013年中国游戏产业报告》显示，2013年中国游戏市场用户数量约4.9亿人，较2012年增长20.7%，全年中国游戏产业(包括网络游戏市场、移动游戏市场、单机游戏市场)实际销售收入达831.7亿元，同比增长38%。而日前摩根大通发布的研报更称，2014年中国整体游戏市场规模将增长至人民币1070亿元，这主要得益于移动游戏的强劲表现。而早在2013年易观的数据就已显示过，手机游戏连续三个季度环比涨幅超过30%。有业内人士预测，2015年手游产业规模的可能就会达到200亿元，接近客户端游戏市场规模。

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　　股价飙涨总有人接最后一棒

　　不管未来的游戏股能否持续盈利，至少眼下的股价表现仍是皆大欢喜。据新快报记者统计，去年以来，凡是与游戏沾边的股票，一直逆市上扬。期间出现连续数个涨停板的个股比比皆是。去年9月复牌的天舟文化出现连续10个涨停板，股价自14.5元起步炒至50元以上，同于去年10月复牌的顺荣股份、梅花伞、星辉车模分别出现连续9个、6个、5个涨停板，至昨日顺荣股份已从10.59元涨至43.5元、梅花伞从20元涨至82元，星辉车模则从12.53元涨至29.47元。12月复牌的雷柏科技从11.29元涨至最高32元。

　　进入2014年，最为突出的无非就是科冕木业，消息公布后已经连续8个涨停板仍意犹未尽，而世纪华通也以连续3个涨停板步入后尘。同时，大唐电信、奥飞动漫、综艺股份、长城集团等都创出或即将创出新高。

　　看来，游戏股的行情还在延续。但总有人会接最后一棒。上述业内人士对新快报记者表示，“其实两市原来最正宗的游戏股非中青宝莫属，去年从10元炒到90元，但前三季度每股收益仅0.1元，后来股价还是跌回到25元以下(复权50元)，股价几乎腰斩。”

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　　业绩对赌疑是虚假繁荣

　　从资本的逐利性以及上市公司寻求新的利润增长点的角度看，游戏行业目前具有的高盈利、高现金流等优点确实具备较大的吸引力，但“物极必反”也始终成为资本市场的一条定律。

　　新快报记者注意到，去年以来上市公司在游戏产业的并购案中表现出来几个共性特点，已露出一些让人担心的苗头：

　　一是估值越来越高，导致并购的高溢价。新快报记者根据上市公司公告整理出去年大宗收购的溢价情况，去年博瑞传播收购漫游谷70%股权的增值率还仅在700%，凤凰传媒收购上海慕和网络64%股权的增值率为1052%，绝大多数如华谊兄弟收购银汉科技、雷柏科技收购乐汇天下、星辉车模收购天拓科技、大唐电信收购广州要玩娱乐等增值率还都在15倍上下，而到了梅花伞收购上海游族信息、掌趣科技收购上游信息的增值率已经高达38倍。

　　二是业绩对赌调子越来越高。虽然说并购标的的高溢价是建立在未来发展的高增长基础上的。几乎每一起并购对象都对未来的业绩作出承诺，如未达承诺的净利润，将用现金补足。不过新快报记者发现，如果对照目前A股上市公司的总体增长情况看，游戏类公司的业绩承诺至少从增长率看并不十分突出。如溢价最高的游族信息承诺的2013-2016年净利润分别不低于2.86亿元、3.87亿元、4.51亿元、5.22亿元，除了收购第一年增长不到40%，后面增速已明显放缓。同样，上游信息承诺的2013-2016年分别不低于0.75亿元、1.25亿元、1.56亿元、1.9亿元，也是除第一年增长高达60%多，后面增速明显放缓。承诺更大胆的是世纪华通拟收购的七酷网络，其承诺2014年-2016年净利润分别约9000万元、1.24亿元和1.64亿元，而2012年七酷网络还是亏的，2013年营业收入4092万元，净利润1750万元，2014年增速真能超4倍多？

　　有业内资深人士对新快报记者表示：“要注意一个现象，几乎涉及游戏并购的都是用定增+现金方式，也就是说，游戏公司的股东们一次性拿回了巨额现金，所对应承诺的盈利却要一年年兑现，即使到时盈利下滑，一年补回的现金对应现在拿回的也只是九牛一毛。再从另外一个角度看，目前的高溢价收购，无论是定增收购股权还是配套的现金，上市公司几乎都是一次次从市场再融资来的，公司几乎没有出钱。定增后，被收购方还手握一定股权，定增价格与二级市场间的价差又使得他们可以在其他渠道比较容易地抵押融资。所以，某种意义上，这也是一场‘游戏’。一旦未来不能保持盈利，股价必然下跌，真正损失的其实就是二级市场的投资者。上市公司无非就是做了一场风投，损失却由投资者来承担。”