国务院推动建立城乡养老保险 掘金两大领域(附股)

　　据中国政府网消息，国务院总理李克强2月7日主持召开国务院常务会议，听取关于2013年全国人大代表建议和全国政协委员提案办理工作汇报，决定合并新型农村社会养老保险和城镇居民社会养老保险，建立全国统一的城乡居民基本养老保险制度。

　　会议指出，建立统一的城乡居民基本养老保险制度，使全体人民公平地享有基本养老保障，是我国经济社会发展的必然要求和推进“新四化”建设的需要，这既有利于促进人口纵向流动、增强社会安全感，也有利于使群众对民生改善有稳定的预期，对于拉动消费、鼓励创新创业，具有重要意义。会议决定，在已基本实现新型农村社会养老保险、城镇居民社会养老保险全覆盖的基础上，依法将这两项制度合并实施，在全国范围内建立统一的城乡居民基本养老保险制度，并在制度模式、筹资方式、待遇支付等方面与合并前的新型农村社会养老保险和城镇居民社会养老保险保持基本一致。基金筹集采取个人缴、集体助、政府补的方式，中央财政按基础养老金标准，对中西部地区给予全额补助，对东部地区给予50%的补助。地方政府为重度残疾人等缴费困难群体代缴部分或全部最低标准的养老保险费，鼓励公益慈善等社会组织为参保人缴费提供资助。

　　会议要求，要整合资源，推动城乡居民基本养老保险制度与其他社会保障制度相衔接。优化财政支出结构，加大财政投入。大力推行全国统一的社会保障卡，改进管理服务，做到方便利民。要严格基金监管，严肃查处虚报冒领、挤占挪用等违法违规行为，发挥制度的保障作用，让亿万老年人心中有底、基本生活无忧。

　　在政策扶持下，今年有望成为养老产业爆发式生长的一年，养老产业主要包括两大方面，一是医药行业，投资者可重点关注鱼跃医疗、和佳股份、爱尔眼科、以岭药业、白云山、汤臣倍健、东阿阿胶、开元投资、复星医药、益佰制药等；二是养老地产领域，天宸股份、上海三毛、双箭股份、金陵饭店、凤凰股份等涉及养老地产开发等项目，投资者可多加关注。

　　鱼跃医疗：业绩触底，新一轮周期有望开始

　　鱼跃医疗 002223 医药生物

　　研究机构：海通证券分析师：王威，周锐撰写日期：2014-01-14

　　业绩基本触底。公司上市后经历了连续几年的高增长，2012-2013年进入了平台期，主要原因：1)主力产品制氧机增速放缓。13年前3季度电子血压计同比增长40%以上，但制氧机略有下滑，主要是因为渠道库存清理和海外市场影响。2)血糖、空气净化消毒器等新产品的研发和市场推广费用较高。主力产品断档造成业绩平淡，14年主业增速有望恢复到20%以上。

　　新产品、新形象、新思路。新产品：公司13年12月份推出了9F系列制氧机，比原有产品在外观和性能都有明显提升；14年上半年有望推出外观时尚的小型保健氧制氧机，适合白领办公桌上使用，前景值得期待。血糖产品和空气净化消毒器14年有望开始发力。新形象：13年11月公司全球同步启用了全新logo“yuwell”。12月份公司与奥美正式签署《品牌策略传播战略合作协议》，将“鱼跃，你的健康，我的责任”理念带入每一个家庭，助力将鱼跃打造世界级的中国名牌。新思路：1)公司以往通过给渠道利润来推动产品销售，未来会将更多资源往品牌以及消费者让利这2个方面倾斜。2)公司制定了长期产品战略，会聚焦呼吸系统、心血管系统、内分泌系统等大领域，通过“研发+对外合作+并购+代理”等方式来对产品线进行补充。3)通过线上和线下产品型号区分的方式加大电商发展力度，2013年线上销售收入至少在4000-5000万以上。

　　行业并购如火如荼，公司蓄势待发。医疗器械领域2013年行业并购十分活跃，IPO重启后，上市公司并购成本会略有上升，但不会影响行业并购大逻辑。从国外医疗器械巨头(如强生、美敦力等等)发展历史来看，并购都扮演了极其重要的角色，国内上市公司也越来越重视并购这一重要成长路径。新华医疗和凯利泰等公司通过并购实现了业绩高增长，鱼跃在并购方面还大有潜力可挖。

　　全球化有潜力。中国医疗器械在全球范围内竞争力明显强于药品，很多器械企业海外收入占比在50%以上，鱼跃当前海外市场销售占比不到15%。12年在东南亚等地用自主品牌已经实现了近4000万收入，未来潜力很大；发达国家市场，中短期则有望在ODM和OEM方面进行深入合作，比如压缩机和制氧机出口。公司“yuwell”新品牌也是为全球化战略做铺垫的。

　　给予“增持”评级，目标价28元。不考虑大的并购，我们预测13-15年EPS为0.53、0.7和0.93元。考虑公司基本面往上趋势明显，暂给予6-12个月目标价28元，对应14年40倍PE.

　　主要不确定因素。新产品推广进度、并购进度。

　　和佳股份：探索医院投资新模式

　　和佳股份 300273 机械行业

　　研究机构：国信证券分析师：胡博新，贺平鸽撰写日期：2013-11-27

　　事项：

　　公告：公司投资购买3台核磁共振设备与郑州人民医院合作营运，3台核磁共振设备作价8900万；公司获项目利润的60%，双方合作期10年。

　　评论：

　　探索与医院共建项目新模式

　　具体合作方式为：公司负责购买磁共振设备及相关配套系统；郑医管理公司负责提供场地和基础设施，安排医生，技师与护士，办理业务执照等。利润分配方式为公司获取项目利润的60%，郑医管理公司获取利润的40%。

　　对比传统设备租赁销售，该模式的创新在于：

　　切合医院利益，医院无需资金投入即可获得设备使用权，提高技术水平，增加业务收入；

　　公司虽然让渡了设备使用权，但获得了长期收益，随检查人次增长，公司获得收益越高，对比单纯销售产品，公司有可能获得更高的收益。

　　公司与医院长期发展协同，增加新产品与业务合作机会。

　　新模式具有一定的可复制性：

　　政府激励民营资本进入医疗服务业，新模式符合政策趋势，随着公立医院改革推开，更多医院会尝试合作；

　　公司拥有运作肿瘤微创治疗中心的丰富经验，影像检查中心，制氧中心等也可以成功运作；

　　公司一直采用直销模式，肿瘤微创治疗设备已开展多年，积累了众多优质客户资源。

　　项目回报取决于医院服务量增长

　　目前郑州市人民医院拥有3.0T磁共振扫描仪1台，日均检测人次80人，工作时间超过9个小时，已经远超负荷，效率提升空间有限。12年郑州市人民医院集团门诊量约110万人，核磁共振年检测人次可以达到33000人(检查率3%)。参考河南省对核磁共振的检测收费标准，我们进行项目盈利测算(表1).

　　从项目盈利估算来看，项目利润和检测人次密切相关。乐观预计未来4~5年医院检测年人次达50000人(含人民医院原来的核磁设备)，公司每年的收益在1500万左右。公司购买3台核磁设备为进口设备，预计成本在6000万左右，4年左右即可收回成本。

　　公司此次合作的郑州人民医院医疗集团未来3~5年有积极的扩张计划，争取床位规模和综合效益实现倍增，成为郑州市医疗卫生的核心和航母，集团总床位达9000张。人民医院集团积极与郑州市以及周边县市一二级医院合作，成立医联体，核磁影像中心预计辐射的范围还会迅速扩大。

　　看好公司创新整合能力和医院建设市场趋势，维持“推荐”投资评级

　　和佳通过创新整合，探索完善医院整体建设的新模式，不断培育新增长点，未来3~5年的医院建设市场和公司发展模式优势所推动的成长值得期待，随着整体建设订单的陆续签订和确认，有望继续保持快速增长的趋势，维持盈利预测13~15EPS0.45/0.65/0.89元，对应PE57/40/30X，维持中线“推荐”评级。

　　爱尔眼科：专科医院投资价值高，连锁复制能力是关键

　　爱尔眼科 300015 医药生物

　　研究机构：安信证券分析师：陈宁浦，邹敏，吴永强，叶寅撰写日期：2014-01-28

　　业绩增速为20%-25%，略低于预期。公司今日预告2013年净利润为2.19-2.29亿元，同比增速为20-25%，我们预计业绩实际增速约为23%，扣除非经常性损益后增速约为28%，略低于我们此前的预期。

　　分业务来看：准分子手术业务收入增速约为20%-25%。自2013Q2以来，公司已经摆脱“封刀门”事件的影响，准分子手术量重回增长轨道，前三季度收入增速为33%(三季度收入单季增长50%)。我们预计2014年全年收入增速约为20%-25%，较前三季度增速略有下滑，其主要原因为本年度征兵和公务员考试提前，该部分人群需求在3季度提前释放。受益于旺盛的需求，视光业务持续快速增长，预计全年收入增速为20%-25%。

　　白内障业务收入增速略低，预计约为10%-15%。

　　专科医院投资价值高，连锁复制能力是关键。就现阶段而言，我们认为，专科连锁医院仍然具有重大的投资价值，而连锁复制能力是专科医院盈利成长的关键。而爱尔眼科在资本、管理以及人才等方面已经形成了全方位的优势，未来将依靠“三级连锁模式”继续下沉医疗服务网络，且主要以在地市级城市新建医院为主。

　　投资建议：我们认为，爱尔是目前国内专科连锁医院领域经营和管理最为成熟的企业之一，未来新增长点主要依靠眼科美容等新业务拓展以及医疗服务网络下沉。出于谨慎起见，我们下调盈利预测，2013-2015年分别为EPS0.52元、0.68元和0.89元；但考虑到公司的连锁复制能力以及医疗服务标的稀缺性，我们上调目标价至35元，相当于2014年50倍PE，维持 “增持-A”的投资评级。

　　风险提示：连锁模式经营不佳的风险；“封刀门”事件的持续影响；发生医疗事故的潜在影响。

　　以岭药业：国际制剂拖累，静待主业丰收

　　以岭药业 002603 医药生物

　　研究机构：国金证券分析师：叶苏，李敬雷，黄挺撰写日期：2014-01-23

　　市场开拓力度大，国际制剂开发低预期：公司公告修正2013年预计业绩，预测比上年同期增长30-40%，低于此前预测的50-80%，主要是国际制剂出口业务低预期，健康饮品、新上市专利中药(夏荔芪胶囊、枣椹安神口服液)费用投入较高产生亏损；

　　三大支柱产品进入新的发展阶段：新基药目录、越南医保、JACC杂志认可、连花清瘟入选流感治疗指南。三大主力品种进入基药目录，二三级医院基药使用比例提升能给公司产品带来新的发展；通心络进入越南医保目录，海外市场的销售将提速；芪苈强心的研究成果获得国际医学界(JACC杂志)高度认可，对中药国际化打下基础；连花清瘟被列入卫计委《人感染H7N9禽流感诊疗方案》，成为一线主流感冒药。

　　2014年仍然处于费用投入期，静待丰收的果实：营销方面，网络建设还在完善中，销售人员和学术会议营销仍然会增加，2013年上市的新产品会重点投入；研发方面：多个徇证医学实验加快推进，专利中药和中药国际化的研发力度加大；我们预计2014年公司仍然处于费用投入期，但产出的成效也将逐步体现。

　　以中药为主业，辅助发展化药、医疗、生物药和健康保健业态。以络病理论为指导的中医药是公司发展的主业，围绕心脑血管、肿瘤、糖尿病等大病种领域，未来几年将会有若干个专利中药陆续上市；辅助发展国际制剂认证和健康医疗服务板块，抓住健康产业的发展大机遇。

　　投资建议

　　我们认为公司围绕络病理论进行药品研发和学术营销，大病种、多产品具备长期的发展潜力，老品种挖潜、新品种加大推广，伴随基层队伍建设，基药空间巨大。

　　估值

　　我们预计2013-2015年EPS为0.44元、0.67元和0.88元，同比增长34%、49%和32%。公司短期估值较高，但从长期看是有潜力的公司，维持“增持”评级。

　　风险

　　国际制剂开拓低预期；健康饮品销售低预期；新品推广慢。基药招标价格风险。

　　白云山更新报告：调整到位，买点再现

　　白云山 600332 医药生物

　　研究机构：国信证券分析师：杜佐远，贺平鸽撰写日期：2014-01-29

　　凉茶业务：2012从零开始，2013强势崛起，2014深耕细作

　　2012年5月红罐官司胜诉后，广药迅速设计包装和口味、组织生产和营销，除了品牌和绿盒王老吉运作经验，一切从零开始。2013年，随着产能快速扩大，团队磨合与完善，渠道稳步拓展，除红罐外，红色瓶装、低糖/无糖/固态型王老吉相继上市，王老吉强势崛起，预计“红+绿”销售合计85亿元(绿盒20亿+红色65亿)，终端市场价值超150亿元(包括凉茶促销产品)。在适时强化了高管团队、聘请国际知名外脑咨询团队之后，2014年将持续发力，深耕细作，加强在薄弱环节(餐饮、酒店、自动投币饮料机、飞机等)投入以提高品牌力，有望呈现一个有历史积淀内涵同时充满时尚感和年轻活力的王老吉。市场担心的库存问题不攻自破：马年迎来销售开门红，预计全年终端市场价值200亿元。

　　制药业务：提质增效，2014年整合效应开始显现

　　13年制药业务因内部资源整合(营销调整致原广药下属子公司业绩有所下滑)和联营企业“绿盒王老吉+诺诚生物”投资收益大幅下降而表现平淡，同比基本持平，预计14年开始好转：绿盒王老吉14-15年完全回归、诺诚生物狂犬疫苗13Q4起基本恢复、内部资源整合效应逐步体现、原白云山保持稳健经营。公司以“白云山”统一品牌运筹全国市场，激发和释放原广药的“资源优势+历史沉淀”潜能，实现振兴大南药战略值得期待。

　　官司有理有据，接连胜诉

　　2012年以来公司多个官司接连胜诉。2014年重点关注红罐装潢官司，我们预计王老吉胜券在握。

　　发展趋势和推荐逻辑不变，股价处于底部区域，维持“推荐” ！

　　我们对公司发展逻辑判断不变(参见2012年深度报告)，只是这个过程会有所波折，2013年公司凉茶业务所取得的“成绩单”远比最初我们及市场的普遍预期优异，但因为竞争对手同样强劲，致现阶段市场对2014年预期偏悲观。我们看到了公司能够直面发展中遭遇的问题，听取意见、积极改进。维持以下中长线观点：王老吉大健康产业大发展有望撬动系列老字号资源和品牌潜力；“大南药+大健康+大商业”三轮驱动、优势互补；未来千亿市值可期。业绩弹性预测参见内文，因王老吉投入超预期，调整13-15EPS至0.78/1.06/1.42元，增速32/36/34%，14-15PE26/19x，估值具吸引，股价处于底部区域，6个月合理估值35-40元(14PE33~38X)，推荐！

　　凤凰股份  （600716 股吧,行情,资讯,主力买卖）：文化地产先锋，养老产业新锐

　　凤凰股份 600716 房地产业

　　研究机构：国信证券分析师：区瑞明撰写日期：2014-01-14

　　事项

　　凤凰股份1月13日晚间公告和中央商场  （600280 股吧,行情,资讯,主力买卖）近日签订了结成战略合作伙伴的框架协议。据协议，在凤凰股份开发的城市综合体及商业项目中，中央商场将优先安排中央商场旗下的连锁店作为主力店在项目中推出；中央商场参与凤凰股份开发的商业项目，同时将凤凰集团旗下的各类文化消费类品牌店优先安排入驻在各地的连锁店项目内；双方将根据每个项目的具体条件，拟定相应合作模式。

　　框架协议签署，将与中央商场将形成强强联合、优势互补 .

　　中央商场不仅具备强大的商业品牌资源和商场管理经验，而且是一家具有互联网思维和自我革命精神的公司，打造的“云中央”--雨润中央商场购物平台已于2013年11月11日正式运营，移动APP“中央商场”也已于2013年12月28日在IOS平台和安卓平台正式上线。而凤凰股份的实际控制人是江苏省人民政府，第一大股东是江苏凤凰出版传媒集团有限公司，而江苏凤凰出版传媒集团有限公司同时也是凤凰传媒  （601928 股吧,行情,资讯,主力买卖）的大股东，因此，凤凰股份具备丰富的社会文化资源。我们认为，达成本次战略合作意向后，双方将形成强强联合、优势互补，定能打造商业、文化地产新格局。

　　具备基因优势，公司已是A股文化地产先锋 .

　　由于凤凰集团在发行出版业的优势地位以及在江苏省内的独特地位，公司已成为A股中的文化地产先锋，在房地产开发领域，是以文化经营与文化消费为中心，同时推进周边商、住项目开发。目前公司文化地产具备两大优势：①政府导向带来行业壁垒和拿地优势；②通过文化品牌提升物业价值。

　　进军养老产业，成长空间更为广阔 .

　　公司于2013年10月22日公告：在稳步推进文化地产的同时，公司充分认识到人口老龄化给我国养老产业带来的巨大需求及机遇，特别是《国务院关于加快发展养老服务业的若干意见》的出台，为养老产业的发展奠定坚实的基础。为了更好落实公司探索养老产业的新产业发展方向，进一步整合文化、医疗、地产等资源，努力实现房地产开发与养老产业的有机结合。公司决定投资5亿元成立专业的养老产业公司，致力于养老产业的研究、开发、运营与管理。

　　养老产业是依托第一、第二和传统的第三产业派生出来的特殊的综合性产业，涵盖居住、护理、医疗、康复、健康、管理、文体活动、餐饮服务到日常起居呵护等。

　　中国正经历历史上规模最大、速度最快的老龄化进程；预计至“十二五”期末，老年人口规模将达到2.21亿元，占全国人口比重升至16%；至2050年，我国老年人口数量将占全国总人口的1/3。按照国际通行标准，一个国家60岁以上的老年人口或65岁以上的老年人口在总人口中的比例超过10%和7%，那么这个国家就达到人口老龄化(我国从2005年开始进入老龄化社会).

　　2010年，我国老年人退休金总额达8383亿元；2020年，将达28145亿元；到2030年，退休金总额将达到73210亿元。目前老年人可用于购买老年用品的支出已达4000亿元。综上，中国的老年群体已经成为一支重要的消费大军。

　　根据国务院办公厅印发的《“十二五”社会养老服务体系建设规划(2011-2015)》提出“90/07/03”模式，即老年人90%为居家养老、7%为社会养老、3%为机构养老。截至2012年，全国有各类养老机构4.02万所，床位416万张，占老年人总数的2%；收养老年人接近310多万人，接近1.6%比例，大大低于发达国家5%左右的平均水平。

　　如表1，目前我国每千位老人拥有床位数大大低于发达国家，在发展中国家中也处于较低水平。根据《国务院关于加快发展养老服务业的若干意见》，到2020年床位数将较2012年增长134%。2012年老龄人口1.93亿，按照3%机构养老，则需床位579万张(缺口163万张).

　　目前，社会资本参与养老产业已有所发展，其中以养老社区开发运营为主的养老地产最为集中，这一领域的活跃投资者包括：民营养老服务机构、地产商、保险公司、境外投资者等。

　　就养老地产而言，据统计，目前全国有80家地产商进入养老地产领域，公开信息披露的养老地产项目达百余个。

　　我们认为，养老地产将快速发展阶段。先期进入市场的企业随着运营经验的积累，运营模式，盈利模式趋于成熟后，将迅速开始大规模复制、推广。

　　政府对养老产业重视，政策扶持层出不穷 .

　　我们认为，政府近年来对于养老产业愈发重视，中央和地方已不断出台推动养老地产发展相关配套政策，规范行业发展，近期主要从土地、财税等政策上予以支持。

　　自1996年是8月全国人大通过《中华人民共和国老年人权益保障法》以来，我国先后共制定了约200多个老年政策法规，数量众多，涉及面广(图3).

　　文化地产先锋，养老产业新锐，给予“推荐评级” .

　　综上所述，我们认为公司不仅是文化地产先锋，更是养老产业新锐。相对于传统房企，公司在战略上的布局，既能避开传统住宅产业、传统商业地产的天花板，又能避免与大开发商在传统住宅领域的正面交锋。对于养老产业，特别是养老地产的广阔前景，我们将在后续专题研报中做进一步分析。预计公司2013-15年EPS分别是0.40/0.70/0.91元，首次覆盖，给予“推荐”评级。