浙江“五水共治”助飞兴源过滤 深度挖掘潜力股

　　兴源过滤事件点评：五水共治重拳出击兴源过滤率先受益

　　研究机构：国海证券日期：2014-02-14

　　事件：

　　浙江省发布五水共治政策、公司宣布收购浙江疏浚公司。

　　评论：

　　五水共治重拳出击，兴源过滤率先受益。2013年底浙江省第十三届委员会发布了“五水共治”重大决策：即治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水，并明确提出，要以治水为突破口推进转型升级。“五水共治”分五年进行，目标分“三步走”：今年确保全省跨行政区域河流交接断面水质年度考核全部合格，良好县(市、区)有所增加，实现四类水体稳步增加和劣五类水体稳步减少；三年即到2016年解决突出问题，明显见效；五年即到2018年基本解决问题，全面改观。我们分析，拥有污泥压滤及处理一体化技术及河道疏浚技术的兴源过滤将率先受益。

　　削减三公经费用于治水，纳入政绩考核。“五水共治”需要大量的“真金白银”，资金投入，是最基础的保障。除了政府投入，还要发动社会力量筹集资金。一方面，借助市场融资，加强政银企合作，推进市场化运作，鼓励民间资本参与治水；另一方面，发动多方筹款，机关干部带头捐款支持治水，以实际行动倡导社会各界献计出力。以嘉兴市为例，3年内全面消灭“三河”，一靠截污纳管，二靠城乡保洁，三靠清淤疏浚。今后3年，全市将初步计划投入400多亿元，同时整合环保专项资金、美丽乡村建设资金等各项专项资金，还要将14年全市各级削减的“三公”经费全部用于治水，确保资金配置优化，使用效率提高。收购浙江疏浚进入水利疏浚领域。公司1月22日公告，发行股票收购浙江疏浚公司股份。浙江疏浚公司目前主营业务为水利疏浚工程和堤防工程，是我国水利疏浚领域的领先企业，在环保疏浚领域优势较为突出。浙江疏浚2013年7-12月、2014年、2015年、2016年的预测净利润数分别为1510.66万元、2919.82万元、2926.53万元、3033.53万元。收购完成后，公司处理污泥处理一体化技术，还掌握了河道疏浚技术，成为国内河水治理领域当之无愧的龙头企业。

　　公司是污泥压滤机行业龙头，下游仍以环保为主。公司在污泥压滤机行业排名第三，市占率约5%。国内行业第一的是山东景津公司，主要集中在煤炭行业污水处理方面。公司下游50%是环保，主要是污水处理及河道疏浚，20%是矿物、20%是食品、化工和医药等占10%。值得注意的是公司的啤酒压滤机世界领先，国内唯一。压滤机行业规模约80亿元，年增速25%以上。2011年行业规模约60亿元，十一五期间年复合增长率为14%。每年进口额约4亿元，出口额1亿元。预测未来3-5年压滤机行业市场规模将以每年25%-35%的速度增长。预计到2014年将超过120亿元，其中环保、矿物、化工、食品、医药、配件、出口年需求分别为：46、24、10、10、4、14及10亿元。

　　国家对污泥含水率要求提高，隔膜压滤机逐渐替代传统的带式压滤机。2010年政府出台了加强城镇污水处理的通知，要求污泥处理含水率降至50%以下，隔膜压滤机是唯一满足条件的。目前城市污水处理有2种方式，一种是送电厂焚烧污染大，另一种是压滤机。压滤机65%用的是带式压滤机处理，隔膜压滤机只占6%。虽然处理量大但脱水效果一般，今后国家对处理效果的提升，隔膜压滤机将逐步替代带式压滤机。公司计划加大系统总包业务，高毛利率滤板业务占比提升。2011年公司设备和系统集成收入各占一半，今后公司将可能进入环保设计领域，加大系统总包业务拓展。另外，高毛利率的配件业务(滤板和滤布)也是公司的亮点。2012年公司滤板更换占收入的10%，目前公司配件收入占20%，毛利率高达40%以上，随着公司设备保有率的上升，今后配件收入占比有望随之上升。

　　募投项目一期即将达产。公司现有产能约1600台，公司新募投产能共2期：一期800台套大中型设备年内开始生产14年达产，二期年产2000台设备临平工厂预计2017年完全达产。

　　投资建议：

　　考虑到增发收购摊薄，假设14年浙江疏浚有半年净利润并表，我们上调公司13-15年EPS分别至0.22、0.37、0.67元。公司目前市值仅28亿元，鉴于公司所在行业迎来爆发期，公司业绩将大为改善，出现EPS和PE双升的良好局面，我们上调公司评级至买入。

　　风险提示：1. 行业政策执行力度低于预期的风险；2。行业竞争加剧的风险。

　　中昌海运子公司参股公司疏浚船2014年初投入生产

　　中央系列环保治理政策的逐步落实，疏浚环保产业日渐引人关注。2013年底，浙江省推出“五水共治”(治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水)政策，对该省水污染治理等工作划出明确时间表。2014年，浙江省共安排“五水共治”项目125个，总投资4680亿元，计划2014年度投资超过650亿元，其中，治污水项目共安排项目19个，总投资1721亿元，计划完成2014年度投资308亿元；防洪水项目共安排项目48个，总投资1593亿元，计划2014年度完成投资200亿元。

　　受此因素影响，兴源过滤  （300266 股吧,行情,资讯,主力买卖）连续三日涨停，资料显示，兴源过滤拟向沈少鸿等149名自然人合计支付约2128万股上市公司股份和5777万元现金对价以收购其持有的浙江疏浚95.0893%的股份。港股方面，中国疏浚环保(00871)今早一度抽升1成，暂时高见3.07元，一举突破过去一个月的三角形整固格局，突破10天及20天线，开市后一小时，成交已高于昨日全日水平。

　　据证券时报了解，同处浙江的中昌海运  （600242 股吧,行情,资讯,主力买卖）全资子公司舟山中昌出资5500万元(占55%)与亿洲航道共同成立上海中昌航道公司，主营航道疏浚工程等，航道公司成功获得了三级资质，分别与中铁建港航局、中海工程建设总局签订了战略合作协议，并与中交天津航道局、青岛海防局、南京航道局等建立了密切战略合作关系，同时拓展了与上海航道局二公司的业务合作方式；公司表示，新建的一条1.7万方挖泥船，预计2014年初投入生产，将不断扩大疏浚船规模，做大做强海工业务。