车企加速布局新能源汽车 5股绝对低估

　　万丰奥威：上海达克罗顺利交割，转型进入实质性阶段

　　研究机构：申银万国 日期：2014-1-2

　　事 件：13 年12 月30 日，公司发布《关于完成上海达克罗涂复工业有限公司100%股权过户的公告》，公司现已持有上海达克罗100%股权。

　　上海达克罗无铬涂复工艺全球领先，本次收购完成后有望实现快速异地复制，系公司战略转型环保新材料的重要举措。上海达克罗为特种涂层专业委员会秘书长单位，具备无铬达克罗专利技术，全溶液渠道与产品覆盖能力和明显成本优势，承接过神舟飞船、上海磁悬浮、核电风电等项目，拥有良好市场口碑。

　　其12 年具备14 条生产线年加工能力5 万吨，13 年有望新增4 条线，保守估计14-16 年贡献EPS 0.24、0.30、0.39 元。该项目只需5 千万投资即可轻松实现异地复制，且公司给予该管理层较高激励，未来业绩超预期是大概率事件。

　　无铬达克罗有助于解决重金属污染，市场空间巨大。传统表面处理技术是重金属污染重要来源(废气、废水、工业废渣)，如电镀锌、热浸锌等；传统达克罗涂层因含有万分之五到2%未反应六价铬(易致癌)，尚不能做到完全环保。无铬达克罗生产工艺不用水，无三废排放，杜绝重金属(尤其六价铬)，是真正意义上的环保涂覆工艺。未来随环保要求提升，将有望广泛替代传统涂复技术及有铬达克罗，乐观估计国内市场空间有望达千亿元级别。

　　投资评级与估值：暂不考虑上海达克罗异地复制，M 项目注入及卡耐项目贡献基础上，预计公司13-16 年EPS 为0.76、1.19、1.47、1.79 元，14 年PE 仅17 倍左右。上海达克罗收购完成标志公司从汽车零部件向环保新材料、新工艺转型升级迈出了实质性一步，该业务14 年有望实现并表(13EPS 不含达克罗业绩贡献)。考虑重金属污染防治等环保要求日益提高，未来有望凭借轻资产模式轻松实现异地复制，加快布局提高市占率。研报看好未来达克罗项目成长性和集团M 项目注入带来估值提升，维持“买入”评级。

　　股价表现催化剂：上海达克罗产能扩张，M 项目收购完成注入预期提升核心假设风险：公司产能扩张慢于预期，集团M 项目收。