5大券商周四看好6板块50股

　　医疗服务：短期可能成为区域性浪潮 荐3股

　　国家卫计委日前印发2014年卫生计生工作要点,要求鼓励社会资本以多种形式参与公立医院改制重组,制定国有企业所办医院改制试点工作方案。同时展望3月初即将召开的两会,预计今年社会办医将加快发展。其中药房经营权的托管尽管做为目前公立医院改革方向探索过程中的一种过渡模式,虽然没有能够破除以药养医,对破除“以药补医”有一定的作用,我们看好药房配送权的托管。

　　主要观点

　　1.药房托管对破除“以药补医”有一定的作用。针对目前在广东、湖南等地出现额三甲医院的药房托管给医药企业的现象,卫计委新闻发言人姚宏文近日公开表示,部分地区将药房从门诊剥离这一现象对于切断医疗卫生人员和药品之间的直接利益关系将起到一定的作用,间接表明对药房托管模式持肯定态度。医院通过剥离药房经营权,提高医院资金运营效率;同时,药品零差率销售后,药房作为医院的包袱部门通过经营权让渡变为盈利中心,引入社会资本充分参与到公立医院改革中,可以缓解医院补偿不足的问题。

　　2.药房托管企业通过“二次议价”获得利润。

　　药房托管发展经历了三个阶段:(1)在允许药品加成的情况下,医院没有降药价的动力,当时是希望通过药房托管变相得到利润,拿到正常情况下拿不到的二次议价那部分的利益;(2)之后出现在上海闵行和河南郑州的药房托管,主要是采用信息化和现代物流的手段,实现物流的外包,从中心药房到住院/门诊药房的物流第三方托管,医院实现零库存,原有供应渠道没有改变。如闵行药房承包费用10%左右,以供应链成本分摊的名义收取;(3)随着医改推进医药分开、药品零加成后,药品成为医院的成本中心,从利益看,医院有动力进行药房托管。模式上既有纯粹的药品经营权的外包,也有类似上药在东方医院做的药品物流的外包。

　　由于托管方承担员工工资,仓储租金,房屋资金,人员劳务费等,因此,药房托管企业主要利润来源是靠压低药品采购成本。医院药房托管主要是挤压药品水分的手段,同时可以减少政府投入。

　　3.目前药房托管主要分为管理权外包、物流系统外包两种。

　　(1)物流外包托管:主要是从现在电商发展角度着手,减少中间环节是核心。目前广东第三方采购模式和现代物流接近:通过资金流、物流、信息流分离,未来向物流外包方向发展的话,流通企业将向简单的配送企业转变,利润率会越来越低。

　　(2)管理权外包托管:流通企业占据主导地位,对于降低患者负担有限,主要是挤压生产企业利润。托管企业通过在医院用药目录内进行药品二次议价,并对进入药房药品有一定选择权,所获利润依靠从上游企业获得;同时,托管企业依靠提高医院管理效率,降低采购、物流成本实现盈利(其中采购效率提升效果远大于物流效率提升)。

　　总的来看,药房托管采用的两种形式,一种是经营权的托管,另一种是物流的外包,比较合理的是后者。影响看,药房托管对议价能力强的独家品种影响不大,对竞争品种利空。前者模式利好商业公司,工商一体型企业拥有一定的品种决定权,更倾向于选择和自身有关联的品种,因此工商联合企业更倾向于选择药房经营权托管模式;而后一种模式会导致商业公司地位下降,直接演变为简单的配送企业。因此,药房经营权托管是目前医疗改革发展过程中的一种过渡方式,真正的解决医药养医要基于公立医院的综合改革。

　　4.药房托管进一步推进公立医院改革,为社会资本进入健康服务业提供了重要渠道。社会资本办医完全靠新建医院,投资太大、周期太长,难以承受,而且医疗人才、医疗资质等资源难以取得,而参与公立医院改制则能够帮助社会资本克服这些障碍。药房托管作为一种先行先试,对于推进公立医院改革有指导意义,民间资本借助药房托管逐步切入公立医院改制,双方发挥彼此优势,符合目前“既要稳妥,又要慎重”地推进公立医院改制的方针。

　　投资建议:我们认为,药房托管在一定程度上改变了传统“以药养医”,医院通过剥离药房经营权,减少药房运营资金,提高医院资金运营效率;药品零差率销售后,药房作为医院的包袱部门通过经营权让渡变为盈利中心。另外,在挤压药品水分的同时可以减少政府的投入,同时引入社会资本充分参与到公立医院改革中,可以缓解医院补偿不足的问题。看好相关标的:康美药业、南京医药和嘉事堂。华创证券