LED今年将进入一个新的黄金增长期 概念股盘点

　　1、三安光电：行业景气持续，LED业务稳定成长

　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：刘亮日期：2013-11-01

　　事件：公司10月30日发布2013年三季度报，2013年前三季度营业收入为26.32亿，同比增长11.86%；营业利润6.03亿，归属于上市公司股东净利润7.6亿，同比增加14.07%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.49亿元，同比上升59.95%。前三季度EPS=0.53元，第3季度EPS=0.2062元。

　　点评：

　　主要季度财务指标：公司前三季度归属于上市公司股东净利润增长14.07%，主要系公司主营业务净利润大幅增长、非经常性损益项目金额大幅减少所致。3季度营收9.57亿，同比减少2.48%，环比减少8.37%；3季度归属于上市公司净利润2.98亿元，同比增加48.42%，环比减少1.69%。

　　3季度毛利率34.86%，同比增加16.07个百分点，季度环比下降0.17个百分点。3季度公司三项费用率13.87%，同比上升3.83个百分点，环比上升2.55个百分点。存货周转天数182天，较2季度的155天上升27天。

　　3季度收入环比小幅下滑，毛利率基本持平：公司3季度收入9.6亿，环比有所减少，我们判断主要是由于公司太阳能业务收入减少所致，我们判断公司3季度LED芯片业务环比持续成长，收入占比70%以上，主要受益于照明市场下游需求旺盛，这在一些中下游LED厂商3季报中已得到体现。3季度从行业情况了解来看，芯片价格虽有小幅下降，但公司产能利用率仍处高位，且产品结构不断优化，公司芯片毛利率应基本保持稳定。目前公司拥有的144台MOCVD设备中，超130台已处于满产状态，还有部分设备在进行技术改造和从事研发。同时，产能利用率提升也对LED芯片业务毛利率产生积极影响，我们预计全年公司LED芯片毛利率达到23%左右的水平，较2012年整体水平有明显提升。

　　财务费用率有所上升：公司前三季度销售费用率基本持平，管理费用率由6.5%上升至7.8%，上升1.3个百分点，财务费用率由2.1%上升5%，对整体费用率影响较大。财务费用率的上升，主要是公司报告期内借款利息停止资本化所致，公司3季报短期借款15亿，较去年同期7.5亿同比上升100%。

　　合纵连横持续，行业地位进一步加强：报告期内，公司进行大手笔的资本运作，一方面开启外延式扩张步伐，拟使用自筹资金不超过23.52亿新台币(约5.06亿人民币)认购台湾璨圆光电私募股票，完成后将拥有其19.9%股份，成为其第一大股东；以自有资金2200万美元收购美国Luminus100%股权；另一方面启动芜湖二期非公开发行，拟募集不超过33亿元资金，增添内生式发展动力。同时，公司积极与产业链下游企业展开合资合作，公司与深圳珈伟光伏照明股份合资成立LED应用企业，与深圳兆驰股份签署采购总金额达5亿元的芯片采购框架协议。与阳光照明成立合资子公司，公司已经在产能扩张、海外市场开拓、核心专利授权网络布局、下游出海口确认等方面进行战略布局，初具国际大厂气象，未来必将成为全球LED产业分工中的重要参与者。

　　盈利预测及投资评级：公司作为国内LED行业龙头，在资本投资、研发能力、技术水平、客户资源上的优势将构筑其护城河，公司已进入国内电视背光、室内外照明等主流产品应用领域供应链，受益于LED背光国产化率提升、LED照明需求爆发的大趋势。我们给予公司2013-2015年每股收益0.76、0.96和1.20元的盈利预测，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险；公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险；公司外延式扩张因海外政策法规限制受阻带来的风险；人力资源成本上升带来的风险等。