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　　江南高纤：14年热风无纺布、无尘纸需求有望快速增长

　　公司ES纤维在国内高端市场已占得先机，维持增持评级

　　江南高纤600527

　　研究机构：申银万国证券分析师：向禹辰，周小波，邓建撰写日期：2013-12-31

　　14年热风无纺布、无尘纸需求有望快速增长。以婴儿纸尿裤、卫生巾、无尘擦拭纸为典型代表的无纺布、无尘纸下游产品开发高端产品的节奏不断加快。这些产品使用的化纤原料部分已从纺粘、丙纶转向性能更好的ES纤维。以金佰利和尤妮佳为例，13年其在中国采购的中高端无纺布量已明显增加，行业龙头宝洁亦开始在国内寻找合适的高端无纺布供应商。

　　公司优秀的产品质量管理和市场开拓能力使其ES纤维在国内高端市场占得先机。公司ES纤维的产品质量和差别化率均在国内市场中领先其他竞争对手，在市场开拓方面，公司目前已与国内主要无纺布、无尘纸企业形成良好合作关系，并已开始接触潜在的海外客户。公司募投项目8万吨ES纤维产能，4Q13第一条线2万吨已达产，产品质量和生产线管理水平已具备和国际一流卫生用品企业合作的基础。我们预计公司14年ES纤维产销量将有50%增长。

　　涤纶毛条14年继续扩产，行业绝对龙头地位难以撼动。公司14年计划再新上6000吨涤纶毛条产能(扩产后总产能为4.2万吨)。考虑需求的自然增长和下游客户对优质供应商采购意向，我们预计14年涤纶毛条市场可以消化公司的新增产能，我们预计公司涤纶毛条毛利率仍将保持稳定。

　　由于中石油抚顺石化公司停产，公司ES纤维主要原材料(纺丝级PE)供应短缺，或将导致公司4Q13销量下滑。公司已积极从海外寻找纺丝级PE货源，预计原材料供给正常后ES纤维产销量将恢复正常，我们认为短期的销量下滑并不影响公司ES纤维业务长期向好趋势。

　　维持增持评级。我们预计13-15公司EPS分别为0.33元、0.43元、0.55元，对应当前股价13-15PE分别为20X、16X、12X，我们看好公司ES纤维市场前景，维持增持评级。