500彩票网业绩靓丽 网络彩票概念望大放异彩

　　新华都：涉足彩票和电商，公司转型再出发

　　研究机构：国泰君安日期：2013-12-26

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价9.8元。预计公司2013-2015年的营收分别为74.50亿元、90.21亿元和109.15亿元，净利润-0.99亿元、1.52亿元和2.12亿元，对应EPS-0.18元、0.28元和0.39元。目前公司正在积极作战略转型，基于公司以往较好的资本运作基础，参考电商类公司估值水平，给予9.8元目标价，对应PE:-54/35/25倍。

　　线下彩票和电商平台只是公司战略转型的开始，我们认为互联网彩票才是公司电子商务战略的主导方向。公司近日与福建省福利彩票发行中心合作，计划代理销售福利彩票项目。包括(1)在所属所有商场和超市内设立投注站，代销福利彩票。(2)“找零”销售服务，即在新华都商场和超市收银机进行零钱销售福利彩票业务，彩民可通过上述渠道购买福利彩票并进行兑奖。我们认为，公司通过与福彩中心签订合作协议，能充分利用新华都在福建省内的约120家门店和约2500台收银机开展相关业务，按一个福彩网点100万左右/年的票面销售额估算，120个门店有望实现销售1个亿左右(8%~10%的返佣率)。另外，如果在福彩之外开拓体彩业务，边际成本几乎为零。但是，我们认为线下彩票只是公司战略转型的开始。2013年双十二期间，淘宝花3600万元买断一期双色球彩票的所有投注组合，引发市场强烈关注。线上彩票盈利模式清晰，且利润率高，结合公司前期披露的与阿里巴巴合作进军电子商务公告，我们预计互联网彩票将是公司电子商务战略的主要发展方向。公司有望打造一个包括福利彩票、体育彩票在内的互联网加实体店的全方位销售体系。

　　2014年一季度将迎来业绩拐点。2013年公司原有零售业务受华东地区门店(易买得)经营产生大额亏损、华东地区门店关店带来的费用上升等因素影响，业绩产生亏损。我们预计随着亏损门店在2013年全部处理完毕，2014年业绩有望重新恢复。公司在目前130多家门店的规模基础上已经采取了减缓门店扩张的战略，避免新店扩张期带来的亏损。另外，根据集团承诺函，万家城项目也将为公司未来三年带来至少年均7656万元投资收益，增厚EPS在0.1元左右。

　　催化剂：开拓互联网彩票取得实质性进展。

　　姚记扑克：优质资源价值不断挖机期待外延带来惊喜

　　研究机构：湘财证券撰写日期：2013.11.4

　　产能释放和毛利率提升确保主韭稳健增长：前三季度公司实现营收5.27亿元，实现营业利润1.11亿元，实现归母后净利润为8311万元，分别同比增长13%、26.g%和19.3%；其中三季度实现营收1.59亿元，实现营业利润3478.8万元，实现归母后净利润2491.3万元，分别同比增长4.23%、7.4g%和10.33%；业绩符合预期；公司预测全年实现归属于上市公司股东净利润规模为1.05元至1.25亿元，同比增幅为10%-30%；公司毛利率水平维持稳步提升态势，前三季度毛利率水平为26.88%，较12年提升2.5个百分点，目前原材料纸张价格维持稳定，后续毛利率将保持稳定态势；公司启东募投项目的第一条生产线目前已经调试完成正式投产，产能的逐步提升将确保主业的稳健增长；

　　优质资源价值将不断挖掘：公司立足于扑克牌主业，经过长年发展成为业内领军企业，同时也积累了具有独特价值的优势资源：

　　1)扑克牌中“第55张牌”的广告资源，公司目前年产能接近8亿副，意味着这块广告资源可实现至少32亿人次的广告传播覆盖，后续随着募投产能的逐渐达产，扑克牌广告资源的覆盖优势将愈加明显，商业价值亦不容小觑；在合作模式上。除了单纯的广告位展示外，与500万彩票网020(offlinetoonline)、收入分成的合作模式也是崭新的尝试，为公司接触了解和进入互联网相关行业提供了机遇，后续的分成收入也将带来业绩上的高弹性；

　　公司与500万彩票网进行的合作除了收取定制费外，还将获得导流客户的后续收入分成；用户在线下通过扑克牌广告上的网址进入到500万彩票网站即可享受抽奖送现金活动；考虑到扑克牌玩家与彩票购买群体具有极大的相似性，专业性强、目的性明确的垂直类彩票网站可充分挖掘扑克牌玩家的博彩需求，发展注册付费用户获取售彩佣金收入；本次合作的成功将带来公司扑克牌广告资源价值的全面释放，公司协议为本次合作投入不少于1亿副产能，考虑到公司募投项目达产后能达到13亿副产能，此块资源具有巨大的挖掘空间；

　　2、公司拥有优质的经销商渠道，扑克牌作为一种小巧、携带方便的快速消费品，只有销售渠道足够下沉到棋牌室、杂货店、卖场，才会带来销量和流通过程中库存容量的增加，过去几年公司产销规模保持快速增长充分展示了其营销网络渠道的优势，12年公司通过成立销售公司将经销商和公司利益相捆绑，有助于双方共同成长；未来公司可基于优质的经销商网络开展新增业务，如与亟需拓展全国市场的区域性快消品品牌企业合作开发全国市场等，充分挖掘经销商渠道价值也将会打开新的利润增长点；

　　期待公司外延扩张进入文化产业：12年公司开始加大外延合作和扩张步伐，通过与联众合作进军网络扑克游戏，并计划增资中国杂技团，上述合作在扩大品牌知名度的同时，也有效扩大公司销量并带来收益；公司在年报中曾表示将“分享国内文化产业的盛宴，逐步向平台型公司领域转变，积极谋求外延式发展，为公司寻找新的利润增长点”，期待公司文化产业外延扩张战略的实施；

　　估值和投资建议：研报预测公司13-14年的营收规模为7.86亿元和9.8亿元，分别同比增长22%和25%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元和1.56亿元，分别同比增长28%和27%，对应的EPS为0.66元和0.83元，当前股价对应的PE为29倍和23倍，研报维持公司买入评级，目标价26元。