4家公司游戏资产重组获放行 游戏概念股或迎爆发

　　掌趣科技：动网并表助力，页游快速增长

　　研究机构：东方证券日期：2013年10月28日

　　事件

　　公司发布2013 年三季度财报，前三季度实现营业收入2.44 亿元，同比增长53.48%，实现归母净利润0.92 亿元，同比增长78.55%。

　　投资要点

　　动网先锋并表推动公司主营收入快速增长。前三季度公司页游收入7580 万元，同增160.95%。其中动网先锋于3Q 并表后贡献营收4372 万元，占比57.7%，是推动页游业务高增长的最重要因素。预期动网将作为上市公司页游运营和整合主体发挥更大作用。前三季度公司移动终端游戏收入为14924万元，同增21%，增速略低应主要系功能机游戏业务下滑所致。智能机游戏业务方面《石器时代OL》、《热血足球经理》等新作于2Q 推出后表现基本合乎预期。

　　并购玩蟹科技和上游信息助公司外延战略再上新台阶。除了业绩大幅增厚，并购标的分别在卡牌类手游、塔防类页游/手游领域拥有顶级研发能力和成功经验，将显著扩充公司产品线，增强多元研发实力。对于交易方案的对赌承诺，考虑到两家公司行业地位和新品储备情况，研报认为达成可能性较高。

　　四季度手游内生增长承压，外延扩张仍是决定长期市值空间的最大看点。四季度公司有望再赢手游新品发布小高峰，收入增速有望快于上半年。但行业竞争加剧供给过度，或使新品营销费用承压并拉低毛利率。但是放眼明年，随着玩蟹科技和上游信息陆续整合并表，其规模效应和协同效应有望逐步显现。长期而言，公司基于做国内最大跨平台游戏研发和发行商的愿景继续实施产业链横纵向扩张，是决定公司市值空间的最大看点。

　　财务与估值

　　基于动网先锋已开始并表，研报上调公司2013-2015 年EPS至0.24、0.39、0.48 元。综合考虑公司在高速成长的手机游戏市场中强劲内生潜力，以及潜在外延式扩张带来的业绩增厚预期，按照13 年可比公司平均估值，同时考虑玩蟹科技和上游信息并表给予一定溢价，目标价32.4 元，维持增持评级。

　　风险提示

　　行业过度竞争致毛利率下滑；新品研发失败；并购标的业绩不及预期。

　　华谊兄弟：收购永乐强化电视剧，2014年整体上台阶

　　研究机构：广发证券日期：2013-12-26

　　事件：

　　华谊拟以自有资金3.98亿元收购永乐影视51%的股权；同时公告表示各方同意本次股权转让完成后，将就后续投资事宜作进一步协商。

　　点评：

　　1、华谊收购永乐影视51%股权对应13~15年收购PE分别为12倍、9倍和7倍，估值合理。永乐影视控股股东程力栋承诺永乐影视2013~2016年税后净利润分别不低于0.65亿、0.85亿、1.10亿、1.43亿，14~16年增长率均为30%。

　　2、华谊收购永乐影视，继收购浙江常升70%股权后进一步提升电视剧制作能力，电视剧业务将在2014年发力，成为华谊业绩贡献主力之一。1、永乐影视是具有策划、投资、拍摄、制作和发行能力的精品剧制作公司，2004年成立至今陆续出品约20部700集电视剧，每年大概发行2~3部左右精品剧；永乐擅长2类影视剧制作：如《隋唐演义》、《封神榜》系列等具有传统文化特色，以及如《焦裕禄》、《大村官》、《雷锋》等弘扬主流价值观类型。2、同时永乐开始尝试电影业务：已试水投资小成本电影《楼》。3、永乐影视已拍摄发行及上星播出10余部电视剧；后续电视剧项目储备超过10部，均将按照计划陆续拍摄和发行，包括2014开年大戏《利箭纵横》及偶像战争巨制《战神》(预计于2014年下半年上星播出).

　　3、华谊已形成电影+游戏+电视剧三驾马车并驾齐驱的业务架构，电影业务在行业内处于领先地位，游戏和电视剧在行业内竞争实力也在快速上升；华谊打造中国综合传媒集团格局已具有非常不错的根基，未来还将在国际化和衍生产业做延伸和布局，并发挥业务之间的协同效应。

　　维持“买入”评级。华谊投资永乐51%股权将对14~15年贡献业绩0.03元和0.05元(按2014年全年并表测算)；假设永乐在2014年2季度并表且不考虑新增并购，我们预测华谊13~15年EPS分别为0.49元、0.64元、0.75元，当前股价对应13~15年PE分别为59倍、45倍、38倍。

　　华谊兄弟后续值得关注的项目较多：1、移动互联网与其他相关对外合作与并购，比如媒体报道华谊与腾讯合作涉足移动娱乐社交O2O项目；2、银汉看《时空猎人》和《神魔》2款移动游戏产品超预期，以及后续是否有望微信游戏平台；3、影视娱乐领域的国际化布局等。

　　风险提示：此次公告为投资意向，最终能否收购存在不确定性。