板块投资策略大全：3800亿投资盛宴开席 电网设备望迎爆发（附股）

　　涪陵电力:销售良好,但主导产品盈利下降

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：杨晓雷 日期：2011-08-29

　　2011年1-6月,公司实现营业收入15.89亿元,同比增长79.64%;营业利润4254万元,同比下降10.98%;归属于母公司所有者的净利润2978万元,同比下降13.60%;基本每股收益为0.188元。4-6月,公司实现归属于母公司所有者净利润1271万元,同比下降25.28%,环比下降25.54%,基本每股收益0.08元。

　　销售良好,主导产品环保及催化功能材料盈利下降。报告期内,公司产品销售良好,主要产品环保及催化功能材料、特种功能材料、信息功能材料收入增幅分别为55%、69%、86%。

　　不过由于原材料价格上涨,而产品价格又不能有效传导,公司本期综合毛利率为6.56%,同比下降2.47个百分点,其中主导产品环保及催化功能材料毛利率为9.62%,同比大幅下降5.50个百分点。

　　2季度盈利环比继续下滑。2季度,公司实现归属于母公司所有者净利润1271万元,同比下降25.28%,环比下降25.54%,基本每股收益0.08元。公司盈利的同比环比双降来自于费用率的上升(本期为4.72%,同比上升1.11个百分点,环比上升1.66个百分点),这主要源自人工成本、技术开发费的上升和银行贷款规模的扩大等因素。

　　未来看点在汽车尾气催化剂的扩能和再生资源回收项目的进展。报告期内,核心子公司昆明贵研引入了战略投资者苏州深蓝,也与上海云汇环保共同设立上海贵研环保,并与其开展技术合作。近期,昆明贵研又计划建设满足国Ⅳ国Ⅴ排放标准的年产800吨机动车催化剂活性涂层材料生产线和年产400万升的机动车催化剂产业制造平台。在再生资源回收方面,公司已于8月完成了非公开发行筹资,永兴贵研当前运营良好,“贵金属二次资源综合利用产业化项目”建设正在按计划推进。

　　盈利预测。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.34元、0.58元和0.85元,对应的动态P/E分别为70倍、41倍和28倍,考虑公司当前市值较小,但未来非常潜力较大,我们继续维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。1)项目投产进度的不确定风险;2)汽车行业增速放缓的风险;3)估值较高的风险。