环保"十二五"投入超五万亿 10股马力十足

　　格林美:家电拆解放量,汽车拆解投产

　　格林美 002340

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：桑永亮 撰写日期：2014-02-25

　　投资要点:

　　结论:通过调研,我们判断格林美在2014年利润将实现大幅增长,并且通过产能投放迈入空间更大的汽车拆解市场。我们认为格林美的每股收益及估值水平都需重新评估,测算其2013-2015年EPS依次为0.23、0.32、0.39元(注:不考虑2014年融资),参考环保股票市盈率、未来广阔的市场空间以及预期2014年融资会增厚公司业绩,我们给予14.40元目标价,对应2014-2015年PE依次为45、37倍,首次覆盖给予增持评级。

　　以上的判断基于以下的论据:

　　1,格林美家电拆解数量大幅增长。随2013年底格林美两家子公司拿到政府拆解补贴资质,公司家电拆解开始放量,预计2014年将拆解550万台以上,远超2013年的200万台左右。

　　2,进入汽车拆解领域。格林美三个汽车拆解基地中,江西丰城基地开始小量生产,武汉阳逻基地预计2014年中期试车,天津基地待建。预计格林美2014年拆解5000辆汽车(2013年无拆解)。随着我国汽车销售快速长,报废汽车拆解将逐步发展成蓝海市场。

　　3,政府补贴趋于全面。目前中国家电拆解行业仅有彩电、冰箱、洗衣机、空调、电脑五种电器有补贴,未来有望对抽油烟机、电饭煲等等一百种电器进行补贴。另外,汽车拆解的补贴也会择机推出。

　　4,废旧电池处理产业链延伸,钴价格筑底。

　　5,政策支持,行业集中度提升。2014年,工信部将着力提高再生资源回收利用行业技术标准,培育行业龙头企业。以应对我国再生资源行业存在的企业规模小、技术水平和资源能源利用效率不高等问题。

　　6,若2014年融资顺利完成,财务费用将大幅降低。格林美处于投资扩建产能期,预计2013年财务费用从2012年的0.9亿多提高到2亿以上。2014年定增融资26亿元,预计财务费用将节省0.5亿元左右,2014-2015年EPS将增厚到0.34、0.44元。

　　风险提示:金属价格下行,家电汽车拆解数量不达预期,A股系统风险。