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　　康美药业：北药基地完善全国布局推荐评级

　　2014-02-13 类别：公司研究机构：国信证券研究员：杜佐远贺平鸽

　　事项：

　　康美药业股份有限公司(以下简称“公司”)与辽宁中医药大学、本溪市人民政府签订了《战略合作框架协议书》，依托三方在中医药领域的市场、技术和政策优势，共同开发辽宁省，乃至东北地区的中医中药和健康服务业市场。

　　国信观点：

　　我们在2月份策略中明确提出：关注医药商业“变革&机遇”主题性机会。2014年将是中国医药商业急剧变革的一年：

　　新医改步入第二阶段，必须直面公立医院改革(否则“医改”就是一句空话)，“医药分家”迫在眉睫，新形势下的“药房托管”模式重新走到历史前台，医药商业第三次跑马圈地运动风雨欲来，推动“医药-医疗-卫生”产业链新秩序和效率效益提升，推动估值提升。

　　康美药业是这次产业浪潮中的先行者，近期已公告与55家医院签订药房托管协议，本次又与26家医院建立合作，显示极高的推进效率；而在辽宁建设中药材交易市场、饮片厂以及仓储物流中心将有效整合东北道地药材从原产地到交易市场的产业链，并完善公司在全国的布局。

　　若考虑前2次已签订协议医院药房托管贡献，(本次《框架协议》落实尚需时间，暂不考虑)，预计2014年新增医院药房托管收入超过15亿元，新增净利0.75亿-1.49亿元，提高13-15年EPS至0.89/1.15-1.19/1.43-1.47(原预测0.89/1.12/1.40)，对应PE19/16/13x。康美积极扩张、完善中药材全产业链，不断培育新增长点，业绩有望持续高增长，当前估值低廉，绝对收益可期，建议买入，维持一年期合理估值23-28元。

　　评论：

　　与26家医院合作、药房托管又下一城《框架协议》显示：辽宁中医药大学推进将所属4家直属医院和辽宁省中医医疗集团所属22家医院的药房交给公司进行托管的工作。

　　本次《框架协议》覆盖的医院2013年业务收入总规模30亿元，以药品采购量占比45%计算，2013年药品采购金额约为13.5亿元。若《框架协议》落实，则药房托管业务每年贡献净利润0.675-1.35亿元(假设净利率5%-10%).

　　公司此前公告与55家医院签订药房托管协议，2013年的业务收入规模合计超过33.1亿元。以药品采购量占比45%计算，药品采购金额合计约为14.9亿元，贡献净利润0.75亿-1.49亿(假设净利率5%-10%)，折合EPS0.034-0.068.

　　针对市场较多人对于药房托管业务无法盈利的担忧，我们认为获益主要来自两方面：在药房作为医院成本中心的背景下，托管企业进入医院之后能够提高药房运转效率，节约药房开支以及压缩药品供应的流通环节；同时托管企业作为药品独家采购方对上游医药工业企业具备一定谈判和二次议价能力。