国家电网拟建27条特高压线 电力设备迎良机(附股)

　　思源电气13年报点评:订单继续高增长,净利率弹性体现

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王静 日期：2014-03-31

　　事件:思源电气发布2013 年年报,报告期内公司实现营业收入33.86 亿元,同比增长17.1%,实现净利润3.47 亿元,同比增长39.7%,每股收益0.79元。分配方案为每10 股派2 元(含税),转增4 股。同时公司发布业绩预告,预计2014 年一季度近利润同比下滑60%-90%。

　　点评:

　　投入期过后的净利率弹性体现:受交付进度放缓的影响,公司2013年收入仅增长17.1%,但净利润却实现了39.7%的快速增长,主要是期间费用率的下降导致净利率提升了1.7 个百分点。公司在12 年为发展新产品、开拓新市场进行了较大的投入,员工数从3415 人增加到4250 人,而13 年员工数仅增加了5 人。从而导致13 年公司在订单增长29.7%的同时,销售费用仅增加3%,而16.9%的管理费用增加也主要是研发投入增加和新增股权激励费用。未来几年随收入规模的进一步扩大,这种净利率的弹性还会继续体现。

　　订单增长良好,为14 年业绩快速增长提供保障:13 年公司新增订单50.6 亿元,同比增长29.7%,在手未结订单33.5 亿元,接近13 年收入的85%。由于输变电产品的绝大多数订单都会得到有效执行,大量在手订单为14 年业绩增长奠定基础。从订单增长情况来看,220KV等级的 GIS 取得突破导致GIS 产品成为订单增长的主力,其他增长较快的是高压互感器和断路器,而在线监测订单则出现一定的下滑。

　　一季报业绩下滑无须过度担忧:公司一季度大幅下滑主要受收入确认和销售调整影响,但由于公司一季度利润本身占比低(13 年只有7%),波动性较大。我们分析公司大量在手订单可以为14 年全年业绩增长提供保障,因此对一季度业绩波动不必过于担忧。GIS、变电站自动化、电力电子等新产品的开拓成功推动了公司近几年的快速增长,未来网外和海外新市场的拓展将继续拉动公司成长。

　　盈利预测及投资评级:预计公司14、15 年EPS 分别为1.16 元、1.41元,首次覆盖,给予公司买入评级。