中移动敲定17家虚拟运营商合作名单 概念股受益

　　苏宁云商：收入低于预期 盈利压力凸显

　　研究机构：平安证券 撰写日期：2014.4.1

　　事项：苏宁云商发布2013年报，全年实现收入1052.9亿元，同比增长7.1%；归属母公司净利润3.72亿或EPS=0.05元，同比下降86.1%；扣非后净利润3.07亿元或EPS=0.04元，同比下降87.8%，符合市场预期。

　　易购增速低于预期，市场份额有所下降

　　易购全年实现含税收入218.9亿元，同比增长43.9%，另红孩子母婴、化妆品、开放平台及虚拟商品等含税销售额约42亿元。4Q单季实现含税收入57.2亿元，同比增长1%，环比增长2.9%，增速低于行业平均(从易观国际最新披露的4季度电商核心数据来看，国内B2C规模1946.5亿元，同比增长40%，环比增长20%)。从竞争格局来看，易购以4.3%的市场份额位列第四，份额同比下降1.2个百分点(天猫、京东及腾讯系分别以52.1%、18.3%和6.4%位列前三)。

　　同价战略效果未现，供应链效率差异或是根本

　　公司线上线下同货同价战略明确，以短期业绩换取销售规模的增长，但目前来看效果并不明显：4Q单季整体收入下降8.2%，剔除易购业务后线下收入同比下降10.3%，电商双11盛宴亦并未带来销售规模的稳步提升。单季毛利率环比下降3.5个百分点至11.0%，体现出公司推进线上线下同价战略决心。两条供应链效率和成本构成存在明显差异，而以大家电为核心品类缺乏足够的粘性客群，这或许是导致同价战略效果不佳的根本原因。

　　发力物流&信息系统建设，存货周转有所放缓

　　全渠道战略，提升供应链能力是核心。截至2013年底，公司在19个城市的物流基地投入使用，另有17个在建；此外，位于北京、南京、广州的自动化分拣仓库投入使用(另有8座在建或完成签约)。信息平台建设方面，公司成立北京和硅谷两大研发中心，核心开发人员达3000人。4Q存货周转天数71.5天，同比增加3.3天；应付账款周转天数142.5天，同比持平。

　　盈利预测及投资建议

　　公司今年来以云商模式实现向互联网零售新模式的转型，陆续公告的银行、保险、基金、小贷等多类型金融服务的筹建，以及物流、信息系统方面的建设加速，充分体现了公司整合信息流、物流、资金流的战略布局。在不断加快业务布局的同时，我们建议投资者关注公司核心品类的打造以及后台供应链实力的提升，这也是我们认为公司能否转型成功的关键基础。我们给予公司14-15年EPS预测0.04和0.00元，维持“中性”评级！