贵州国企改革力度超预期 5只概念股迎“升”机

　　久联发展:业绩有增长，股权改革在探索

　　002037[久联发展] 基疮工业

　　研究机构：招商证券 分析师： 李辉

　　13年归属净利润增长2.6％，源于民爆产品销量增加，而爆破业务收入下滑，拖累业绩。14年新增业务量较多，有望快速增长；股权激励计划或将推出，利于长期发展，维持“审慎推荐-A”。

　　13年业绩增长2.6％，略低于预期。13年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为34.06亿元、2.06亿元，分别同比增长9.94％、2.6％，扣除非经常性损益后的业绩增长5.77％，基本EPS为0.63元。公司拟以13年12月31日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。

　　炸药销量增加，爆破业务收入下降。13年公司炸药销量达16.1万吨，同比增长12.9％，主要来自两个方面:1.影响公司的不利因素(天气、事故等)消除，母公司销量增加1.5万吨；2.新增合并河南神威公司，增加销量1.9万吨。而爆破工程业务收入为16.2亿元，下滑2.3％，主要因为受业主方拆迁工作影响，爆破工程进度延迟，导致整体业绩低于市场预期。

　　炸药盈利能力提升，费用管控有待加强。13年公司炸药销售毛利率达39.4％，同比提升4.8个百分点，源于原料硝酸铵价格下滑所致。而期间费用增长51.4％，大幅超过收入10％的增幅，费用率为16.1％，同比提高4.4个百分点。分项来看，销售费用、管理费用分别增长101％、26％，源于经营性支出增加，而由于爆破工程项目多采取BT模式，本期有息负债增加，导致财务费用增长120％。

　　14年有望快速增长。1.爆破工程业务:子公司新联爆破作为主体中标的贵安新区天河潭道路工程BT施工项目金额近14亿元，14年有望完成，预计贡献EPS0.15元左右。2.炸药增量:预计14年5月前安顺久联炸药生产线投料试车；14年7月前西藏现踌装炸药地面站投料试车，将产生积极贡献。

　　股权激励或将推出，利于长期发展。公司公告，14年积极探索包括股权激励在内的激励制度，激发关键岗位的管理人员、技术核心人员和业务骨干工作热情和积极性。倘若激励政策推出，利于提高经营管理效率，提高盈利水平，增强竞争力，有利于公司成长，

　　维持“审慎推荐-A”:预计14-16年EPS分别为0.79元、0.95元、1.09元，目前股价相应于14年PE为12倍。

　　风险提示:项目进度风险；安全事故风险；原料价格波动风险。