环京津冀六省市将统一油品标准 3股最受益

　　三维工程：业绩符合预期，典型的环保成长股

　　研究机构：东兴证券日期：2014-3-12

　　事件：

　　公司发布2013 年年度报告，全年实现营业收入5.86 亿元，同比增长28.94%，归属于上市公司股东的净利润1.22 亿元，同比增长32.91%，基本每股收益0.48 元。其中Q4 营业收入同比下降15.92%，净利润增长5.34%。

　　观点：

　　公司2013 年业绩基本符合研报此前EPS0.49 元的预期。公司业绩持续快速增长的主要原因是公司抓住了国内汽柴油质量升级与现代煤化工发展提速的大好时机，同时加快开展耐硫变换等非硫磺回收市场，2013 年新签合同额4.3 亿，远超2012 年的1.1 亿；同时中化泉州38 万吨/年硫磺回收项目2013 年下半年完成中交，共实现营业收入5.6 亿，2013 年贡献收入2.94 亿，占全年营业收入50.2%。

　　成品油提质与现代煤化工规模化是驱动公司业绩持续增长的主要因素。我国将分别发布汽柴油硫含量第四阶段不大于50ppm、第五阶段不大于10ppm 的标准，过渡期分别至2014 年底、2017 年底，炼厂硫回收装置技改利好公司接单；山东地炼是公司优势市场，如果14 年原油进口放开，地炼硫回收也会带来市场增量；2013 年发放路条的现代煤化工项目投资额超6000 亿，预计将带动超20 亿的硫回收市场，公司已承接数个煤化工硫回收工程，技术与业绩优势明显。

　　联信催化带来新的利润增长点。公司2012 年9 月收购联信催化后，主营业务已由前端的设计、EPC，扩展至催化剂、工艺设备，全产业链优势将打开公司向上发展的天花板。2013 年下半年及Q4 业绩增速放缓的主要原因为泉州炼化项目贡献的收入基数高，且现代煤化工项目2013 年上半年获路条后未能如市场预期开展施工，2014 年随着煤化工项目逐步进入施工期，公司将开启新的增长阶段。

　　结论：

　　公司是典型的环保成长股，在硫磺回收领域技术与业绩优势明显，成品油提质与煤化工项目即将招标驱动公司业绩持续快速增长；同时公司高管与核心人员已实施股权激励，具备做好业绩的动力。预计公司14-15年EPS 分别为0.66、0.88 元，对应PE23、17 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　合同项目施工与确认收入延迟的风险；现代煤化工项目招标延迟的风险。