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　　模塑科技：保险杠规模化高端化双轮驱动医院业务将提升估值

　　研究机构：东兴证券 日期：2014-3-19

　　关注1：公司主业为乘用车保险杠等塑化件业务。

　　公司业务横跨汽车、风能铸件、房地产等多个领域。其中汽车塑化装饰件营收占比达到87%。汽车塑化件中绝大部分为汽车保险杠。

　　2013 年公司年销保险杠销售约200 万套，是国内保险杠等塑化件领域的龙头。目前主要配套通用、宝马、奔驰、现代、神龙等品牌，前五大客户合计占比约四分之三。其中上海通用占比达三分之一，为第一大客户。

　　关注2：全国化扩张带动规模化效应逐步显现。

　　公司风格一直较为稳健，扩张偏谨慎。公司虽然是保险杠领域的龙头，但是直到2005 年才在上海开设第一家分工厂。前期偏谨慎的风格也导致了公司在汽车行业大爆发的2009、2010 年反而增长乏力。但过去几年，公司已经在多地设厂，形成了江阴、上海、北京、烟台、沈阳、武汉六大成熟基地。其中北京、烟台、沈阳、武汉四大基地分别为当地的北汽、上汽通用东岳、华晨、神龙主机厂配套。

　　保险杠本身具有体积大、难运输的特点，在多个主机厂周边实现就近配套后，将有效降低运输成本。而公司产能的扩张也将带来与主要客户间更紧密的配套关系以及明显的规模化效应，使得公司与主机厂更好的融合，实现共同成长和占比提升。

　　关注3：主动推进客户高端化将提升盈利水平。

　　公司不断在客户结构上做出调整，目前公司已经为宝马批量化供货，而来自北京奔驰的订单也在大幅增长。从目前趋势来看研报判断未来宝马奔驰的配套量占比将到达到公司的30%以上。高端车型的保险杠不仅单价较高，且毛利率比普通产品要高3-4 个百分点。

　　公司将借力高端化趋势实现收入快于销量增长，盈利快于收入增长的双重提速。

　　关注4：涉足医院将提升估值。

　　公司通过子公司鸿意地产在无锡涉足医院产业。将开设明慈心血管病医院，医院以心血管病和高端养老业务为主。目前仍处于筹备阶段。预计10 月份将开始试营业，明年初有望正式营业。保守估计医院成熟后可实现每年1500 万左右的净利润。医院行业估值远高于汽车行业，公司估值水平有望获得提升。

　　结论：

　　综合来看，公司汽车塑化件主业正在经历全国化扩张带动的规模化效应和客户高端化带来的盈利水平提升，而乘用车行业本身也仍有较为稳定的增长。当前公司估值处于汽车行业正常水平，具有一定的安全边际。而公司涉足医院领域则有望打开公司的估值空间。

　　盈利预测及评级：预计公司2013-2015 年的每股收益分别为0.79 元、0.89 元和1.17 元，对应PE 分别为16X、14 和11X，首次给与“推荐”的投资评级。