海南将建全球最大免税购物中心 概念股望爆发

　　海南省常务副省长谭力9日在博鳌论坛中表示，海南将扩大免税购物规模，将三亚免税店建成全球最大免税购物中心。

　　据谭力介绍，2013年海口、三亚免税店接待游客110万人次，销售总额32.92亿元人民币。他说，三亚免税店将从市区搬迁至海棠湾国际购物中心，面积由1万平方米扩大到6万平方米。

　　谭力表示，海南省将加快基础设施建设，西环高速铁路建成后海南将成为全球首个拥有环岛高铁的岛屿，博鳌机场也已获批将于2016年通航。在边境贸易方面，东方市将建成中国内地与东盟重要贸易平台和贸易中转站。建设国际旅游岛的目的是民生幸福，这一幸福主要体现在两个方面，一是生活水平的提高，二是生活环境的改善，海南不但致力于“度假天堂”的打造，更在生态保护和民生幸福上下足功夫。

　　概念股一览：

　　中国国旅、海峡股份、海南椰岛、海南高速、三特索道、罗顿发展等。

　　【概念股解析】

　　海峡股份：业绩低于预期

　　研究机构：上海证券撰写日期：2014.4.15

　　公司发布2012年年度业绩。2012年，公司实现营业收入5.82亿元，同比下降9.61%；归属于母公司所有者的净利润为1.33亿元，同比下降35.69%；基本每股收益为0.31元。业绩低于预期。分配预案为每10股派1.50元(含税).

　　主要观点

　　业务量下降使得营收下降

　　2012年，公司完成车运量52.45万辆次，比上年同期下降0.08%；客运量368.76万人次，比上年同期下降8.92%。业务量的下降使得主营业务收入比上年同期减少。

　　公司主营业务收入主要为船舶运输业务收入，其中主要是由海口—海安航线贡献的，该航线实现收入5.45亿元，同比下降7.57%，占主营业务收入的93.64%；海口—广州航线暂停；海口—北海航线实现营业收入3457.17万元，同比下降9.84%。海口—西沙航线处于筹备中，尚未正式开通，2012年获得租船收入210万元。泉州—金门航线，2012年12月2日开航，实现36.21万元收入。

　　毛利率下降源于成本上升

　　2012年，公司综合毛利率为36.54%，较上年同期下降了10.27个百分点。主要是由于燃油价格、人工费用等主要成本要素上涨而导致营业成本上升了7.95%，达到3.69亿元。

　　从平均运输价格来看，海安航线客货运输价格分别为37.5元/人和30.9元/吨，分别较上年增长-1.32%和0%；北海航线客货运输价格分别为157元/人和56.5元/吨，分别较上年增长-1.88%和0%，可以看出客运价格均出现小幅下降，货运价格相对稳定。

　　西沙航线开通准备中

　　2011年11月，公司获得从事经营海口、三亚至西沙北礁及附近岛屿生态旅游航线，西沙航线的开通使得公司可以分享海南旅游行业的高成长。目前，公司正在筹备该航线的开航工作，该航线开通后将为公司带来新的增长空间。

　　投资建议：

　　未来六个月内，给予“大市同步”评级。

　　我们预测2012-2013年公司营业收入增长分别为13.75%和6.07%，归于母公司的净利润将实现年递增10.34%和6.05%，相应的稀释后每股收益为0.34元、0.36元。

　　公司2012-2013年的动态市盈率为35.42倍和33.40倍，估值偏高，给予公司“大市同步”评级。可关注西沙旅游航线开通带来的主题投资机会。

　　中国国旅：估值低、业绩有弹性、政策预期强烈布局时点悄然来临

　　研究机构：国信证券撰写日期：2014.3.25

　　事项：

　　海免公司的电商平台正式上线预示免税电商模式已经跨过政策障碍。海关总署下发跨境电商加急文件。媒体密集报道本土电商平台海外高端消费品造假。

　　评论：

　　海免电商平台免税易购正式上线暗示免税网购政策或已突破，倒逼公司免税O2O尽快落地

　　根据3月24日东方日报等媒体报道，海口美兰机场免税店电商平台免税易购(http://www.mianshui365.com)已正式上线。根据免税易购网站的订购约定，游客在预定3天内离岛航班后(12小时前)，可在免税易购提交预订订单(需提供身份证、离岛航班等信息)，起飞前在指定的机场提货处，出示身份凭证和登机牌，付款后即可提取免税商品。并且，我们也通过咨询其公布的官方公布的7

　　24小时服务电话9507123了解到：目前“网上预订，机场提货”功能已经正式上线，游客已经可以在该网站下单，系统会根据游客提供的身份证号码匹配航班信息，在提货点准备相应的商品。在这种情况下，我们可以推测离岛免税网上预定政策或已正式突破。此前，我们在2月12日报告《中国国旅-601888-网上预购政策暖风再吹，免税O2O将理想照进现实》中指出，网上预购政策的推出，一是可以有效解决三亚免税店高峰期接待瓶颈，有效提升渗透率；二是有望抵消市场此前对“一市一店”政策下海棠湾项目的担忧；三是从品类来看，网上预购政策的放宽，将极大地促进香化类商品的销售，并参考韩国案例和中国离岛免税现状粗略估算免税网购政策推出有望新增现有大东海店35%-40%的免税销售额。并且，考虑到公司现有网站(http://www.cdf-sanya.com.cn)目前主要承担购物环境、商品品类品牌、购物流程和促销活动等的介绍，未来通过增加商品品类和价格等，可以较快拓展为网上销售平台；另一方面，公司此前一直积极致力于酒店自助终端的推进，在上架商品拍摄，网页设计、支付手段对接上都做了相应的安排。并且，我们此前在2月25日报告《中国国旅-601888-全面电子商务化带来全新投资视角14年迎来发展新起点》报告中曾指出，公司新任董事长此前在经贸委、发改委高技术处的相关履历使其对电子商务极其重视，将其视为上任后的最重要的业务抓手，并将积极推进国旅免税(包括跨境通)和旅行社业务的电子商务化，在保持公司业绩良好发展的前提下积极推动公司战略转型。在这种背景下，我们认为海免电商平台免税易购正式上线将倒逼中免三亚免税店尽快推出网上预购电子商务平台，从而使公司免税O2O尽快从理想照进现实！

　　公司14年处于新一轮政策周期起点，维持“推荐”评级，一年期合理估值47元

　　我们维持13-15年预测至1.38/1.57/1.92元(14年EPS1.57元确定性高)，对应PE25/22/18倍，处于相对低位。考虑到14年海南处于新政策周期起点，我们坚信公司未来政策利好预期将继续强化，海棠湾项目将中长期推动公司业绩重新步入快车道。新任董事长上任后推进“旅游+免税”全面电子商务化将带给公司全新投资视角，给予14年30PE，一年期合理估值47元，维持“推荐”评级。

　　海南椰岛：业绩大幅提升持续性拭目以待

　　研究机构：方正证券撰写日期：2014.3.17

　　公司发布2013年报，全年实现营业收入9.11亿元，实现归属上市公司股东净利润1.35亿元，同比分别下降27.7%、14.3%；扣非后的净利润1.08亿元，同比增长130.6%；经营活动产生的现金净流量2.41亿元，同比增长39.6%；基本每股收益0.30元。分红方案：拟每10股派送现金股利人民币1元(含税).

　　点评

　　※净利润虽然下降，但经营效果突出：

　　归属于上市公司股东的净利润虽然同比下降了14.3%，但是扣非后归属于上市公司股东净利润则同比增长了130.6%，说明公司实际经营效果大幅提升。

　　※扣非后净利润大幅提升缘于白酒毛利率提升：

　　考察公司主要产品收入及毛利率情况，房地产占比54%毛利率下降约11个百分点至49.6%；而酒类收入占比39.6%，毛利率达49.7%同比提升9个百分点。酒类毛利率大幅提升缘于公司对酒类生产、销售的整合，公司调整了生产与销售的组织架构，完善成本核算及控制体系，进行动态监控。

　　※公司总体毛利率大幅提升：

　　2013年主营业务毛利率达47.45%，同比提升10.32个百分点，除了因酒类毛利大幅提升外，还因为毛利率极低的贸易和油类停产，这些产品原来占比虽然不高，但是因毛利率几乎为零或者为负，业务停办后对主营总体毛利率影响显著；这些业务实际是公司负担，期待公司对这些资产进行处置，卸下包袱。

　　※房地产业务将在今后两年持续贡献收入：

　　虽然房地产业务毛利率下降，但是未来两年公司椰岛广场、隆华新村、琼海大印房地产项目都进入销售、去库存阶段，能够持续贡献收入；澄迈椰岛小城定位养老房地产项目，是房地产开发经营中新的尝试，其效果如何有待市场检验。

　　※燃料乙醇项目获批：

　　公司计划的年产10万吨木薯燃料乙醇项目最近获得发改委批复，准备工作有序展开，由于该项目得到国家政策支持，预计能为公司带来稳定收益，但是距离投产尚需时日，短期内还难以看到效益，估值中暂不考虑。

　　※盈利预测与评级：

　　预计公司2014-2016年净利润增长33.4%、15.1%、7.2%，EPS为0.40、0.46、0.50元，首次覆盖，暂无评级。

　　三特索道：困境前行

　　研究机构：安信证券撰写日期：2014.3.14

　　每股收益0.26元，同比下滑43%，符合预期。2013年，公司实现营业收入3.4亿元，同比下滑7.3%；归属于上市公司股东净利润3123万元，同比下滑43%；扣除非经常性损益后净利润-3680万元，较去年同期亏损扩大2515万元。每股收益0.26元，符合预期。报告期内，公司共录得非经常性损益6803万元，其中转让汉金堂公司52%股权获得投资收益6696万元。

　　净利润下滑受多因素共同影响。净利润下降的主要原因包括：一、华山索道受景区二索分流的影响，收入下降；二、公司享有华山索道公司的利润分配比例自2013年起从95%回到75%；三、崇阳隽水河公司2012年9月开业，仍在市场培育期，2013年度亏损增大；四、千岛湖索道公司2013年因主要营运索道升级改造，从盈利变为亏损

　　成长型景点表现靓丽、培育型景点亏损收敛。报告期内，梵净山旅业公司保持增长势头，共接待游客31.62万人次，同比增长24%；实现营业收入7361万元，同比增长19.19%；实现净利润1743万元，同比增长108%。此外，公司多个处在培育期的项目经营呈上升趋势，咸丰坪坝营公司、南漳古山寨公司、海南浪漫天缘公司报告期内营收均出现较大幅度增加，亏损有所收敛。

　　维持“买入-B”评级，12个月目标价20元。预计2014~2016年EPS分别为0.18元、0.28元、0.37元，对应动态市盈率97x、62x、48x，估值位于行业高端。

　　公司已实现由单一索道运营向综合旅游开发转型，由单一观光游向休闲度假游转型，转型后的商业模式符合中国旅游业未来发展方向。业务布局方面，公司积极推进资源战略，提前布局有长期发展潜力的休闲度假旅游资源，为公司中长期发展奠定坚实基础。旅游综合开发需要大额资金支持并配套旅游地产，受限于再融资政策，公司新项目进展缓慢，我们期待三特2014年推进再融资计划。鉴于公司长期增长潜力，维持“买入-B”评级，12个月目标价20元。