沪港通利好低估值高息率标的 4股获重点推荐

　　4月10日，证监会发布(财苑)公告明确沪港通的原则及制度，沪港通总交换额度5500亿元。申银万国今日发布研报称，“沪港通”利好低估值高息率标的。综合考虑稳定增长的持续性、ROE水平、国际估值比较等因素，主要推荐大秦铁路(行情,问诊)、上海机场(行情,问诊)、宁沪高速(行情,问诊)、日照港(行情,问诊)。

　　联合公告内容摘要为：1)投资标的：沪股通的股票范围是上海证券交易所(财苑)上证180指数、上证380指数的成份股，以及上海证券交易所上市的A＋H股公司股票；港股通的股票范围是香港联合交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A＋H股公司股票。双方可根据试点情况对投资标的范围进行调整。2)投资额度：实行总量管理，并设置每日额度，实行实时监控。其中，沪股通总额度为3000亿元人民币，每日额度为130亿元人民币；港股通总额度为2500亿元人民币，每日额度为105亿元人民币。双方可根据试点情况对投资额度进行调整。3)此外，试点初期，香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者。

　　申银万国认为“沪港通”有利于提升稳定增长、低估值和高息率为特征的基础设施运营类标的估值。基础设施运营类行业中如机场、铁路运输、港口和高速公路等子行业目前A股估值水平和国际估值水平差距较大，按行业PE估值水平看A股折价幅度依次为38.6%、32.1%、31.2%和19.2%。“沪港通”有利于修复沪市和香港市场稳定增长和高股息率类基础设施运营标的的估值差异。A股市场此类标的估值相对较低，综合考虑稳定增长的持续性、ROE水平、国际估值比较等因素，我们主要推荐大秦铁路、上海机场、宁沪高速、日照港。

　　重点推荐公司情况：1)大秦铁路：预计2014年归属净利同比增长17.6%、对应最新股价的PE为6.7X、股息率5.8%、ROE为17%，而铁路运输行业的国际平均估值水平估值为14.4X，有估值修复空间。近期市场主要关注货运价改、铁路投融资体制改革，未来股价催化剂：铁路存量资产盘活、投融资机制灵活化、铁道资产证券化。

　　2)上海机场：经营壁垒在于资产专用性，预计2014年归属净利同比增长15%、对应最新股价的PE为10.4X、股息率2.3%、ROE为11.4%，而机场行业的国际平均估值水平为17.9X。未来股价催化剂：上海国企/国资改革大背景下，浦东虹桥机场整合预期提速；15年迪斯尼开放带来的客流量增长，预计迪士尼中长期旅客增量为700万-1000万左右。

　　3)宁沪高速：预计2014归属净利同比增长7%、对应最新股价的PE为10.0X、ROE为14.5%，高速公路行业的国际平均估值水平为11X。公司为A H标的，港股价格为9.24港元，按最新股价计算的A股折价幅度为19.2%。

　　4)日照港：国内干散货接卸(主要是矿石)的龙头公司，盈利能力不亚于大连港(行情,问诊)(日照港ROE8.8%，大连港ROE5.1%)，预计2014年归属净利同比增长10%、对应最新股价的PE为8X、港口行业的国际平均估值水平为12.8X。重点关注2015年将通车的晋中南煤运通道，通道设计运能为2亿吨，预计到港量为2500万吨(较2013年完成吞吐量增幅为10.3%)。

　　【概念股解析】

　　大秦铁路  （601006 股吧,行情,资讯,主力买卖）：特殊运价终于接轨，打开成长空间

　　来源：安信证券 撰写时间：　 2014-02-17

　　特殊运价终于接轨：铁路运输板块三家上市公司均发布公告，铁路货物运价自2月15日起上调，平均吨公里调价幅度为1.5分(11.5%)，最值得关注的是上市公司的特殊运价均实现与统一运价接轨，大秦线、京原、风沙大等特殊运价开始同步上调。公司主要货种煤炭的运价基价1上涨12.3%至15.5元/吨，基价2上涨18.2%至0.089元/吨公里。如果剔除营改增影响，基价1和基价2分别增长1.2%、6.5%。

　　公司业绩弹性大幅提升：公司特殊运价路段运输量占比接近60%，周转量占比70%以上(估算)，以前特殊运价不跟随调整，所以运价调整对公司影响相对较小。本次调价公司按照2013年运量数据进行测算，预计增加收入约43亿元，剔除所得税影响，增厚公司净利润约24%，如果特殊运价不涨影响只有现在的40%左右。

　　铁路货物运价仍有提升空间：2013年铁路实现政企分开，明确铁路价格改革方向，长期变政府定价到政府指导价。铁路货运价格市场化趋势不可阻挡，根据我们测算铁路普货均价合理区间为0.15-0.18元/吨公里之间(当前约为0.13元/吨公里)，对应当前运价提升空间为15-38%。此次运价调整之后铁路普货运价达到0.145元/吨公里，后期仍有上涨空间。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价10元。我们预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.86元、0.97元、1.27元，因为2014年是铁路运输营改增首年，营改增导致终端价格不变条件下实际收入减少，另外我们假设未来铁路运价还有一次提升，所以2015年净利润增速高于2014年；长期看，铁路运价仍有提升空间，一方面是与公路相比仍有较大优势，另一方面由于近年来铁路修建成本明显提升，当前运价下新建线路盈利难度大。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为10元，相当于2014年10.3倍的动态市盈率。持续关注铁路运价体系改革。

　　风险提示：电力需求放缓，进口煤炭冲击等。

　　【概念股解析】

　　上海机场  （600009 股吧,行情,资讯,主力买卖）：业绩符合预期，有望分享政策红利

　　来源：安信证券 撰写时间：　 2014-03-31

　　净利涧同比增长18.5%，现金分红有所下降：2013年公司实现营业收入51.2亿元，同比增长10.5%；营业成本29.2亿元，同比下降0.2%，毛利率提升6个百分点至43.9%；营业利润为25.1亿元，同比增长22.1%；归属母公司所有者净利润为18.7亿元，同比增长18.5%；实现摊薄每股收益为0.97元，业绩基本符合预期。分配预案为：每股现金分红0.3元(含税)，分配比例为30.9%，近三年现金分红总额及占比呈现下降态势。分季度看，前三季度净利润增速较高且成加速状态，四季度净利润增幅明显下降。

　　内行外线提价、非航业务收入增长是公司收入增长主要动力：2013年公司飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长2.6%、5.2%、-0.3%，飞机起降架次和旅客吞吐量增速均有所回落，货邮吞吐量降幅明显收窄。总体来看收入增速明显高于业务量增速，主要是内航外线提价带来的增量。其中实现航空及相关收入28.3亿元，同比增长18.4%，明显高于业务量增速；增速最高的是场地及设备租赁收入4.4亿元，同比增长23.3%；商业餐饮租赁收入15.7亿元，同比增长10.6%。

　　地服公司合资后降低了人工，摊销成本：公司成本中仅有人工成本明显下降，2013年公司人工成本为11.2亿元，同比下降9.6%，主要是地服公司合资后公司人工成本明显下降。摊销成本为9.3亿元，同比增长1.8%。运行成本、燃料动力消耗同比增长均超过10%。

　　投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价15.9元。预计公司2014年-2016年的EPS分别为1.07元、1.20元、1.39元，当前股价对应2014年动态市盈率为12.1倍，2014年航空性业务收入增速较2013年下降，非航业务收入增速将显著高于航空性收入，未来有望受益上海自贸区建设和国企改革。下调至增持-A的投资评级，6个月目标价为15.9元，相当于2014年15倍的动态市盈率。

　　风险提示：非航业务收入增速低于预期。

　　【概念股解析】

　　宁沪高速  （600377 股吧,行情,资讯,主力买卖）：业绩符合预期，现金分红增长

　　来源：安信证券 撰写时间：　 2014-03-24

　　净利润同比增长16%，股息收益率超7%：2013年公司实现营业收入76.1亿元，同比下降2.3%；营业成本为36.9亿元，同比下降8.9%，毛利率提升了3.5个百分点至51.5%；归属母公司所有者净利润为27.1亿元，同比增长16.0%；摊薄每股收益为0.54元，略高于我们盈利预测(0.53元)。分红预案为：每股现金分红0.38元(含税)，分红同比提升5.6%，按当前股价计算的股息收益率为7.1%。2013年公司净利润增长主要来自收费公路主业盈利增长、投资收益增长以及出售镇江支线获取收益。

　　收费公路业务盈利增长有所改善：2013年公司实现通行费收入53.4亿元，同比增长5.0%，占公司营业收入的70%，其中宁沪高速江苏段实现同比增长5.4%，2013年由于受到重大节假日免收通行费的负面影响，客车收入增速较低，货车收费收入增速明显高于客车。收费公路业务成本上涨2.7%，成本中主要是人工以及养护费用增加，成本增幅小于收入增幅，毛利率提升0.7个百分点至71.0%。2014年将不存在免收政策的基数影响，预计全年通行费收入增速有望超过8%。

　　投资收益大幅增长：报告期内公司实现投资收益3.2亿元，同比增长95.4%，占公司净利润的11.6%，贡献了公司净利润增量的41%。受益于沿江公司贡献的投资收益和金融租赁公司分配红利，以及苏嘉杭等联营公司利润增加，其中沿江高速贡献投资收益增加是最重要原因。

　　投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价6.2元。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.62元、0.70元、0.78元，2014年净利润增量主要来自收费公路业务收入增长以及房地产业务结算，公司2014年动态市盈率不足9倍，股息收益率超过7%，随着盈利增长，公司现金分红有望继续增长。维持公司增持-A的投资评级，6个月目标价为6.2元，对应2014年动态市盈率为10倍。

　　风险提示：地产结算低于预期。

　　【概念股解析】

　　日照港  （600017 股吧,行情,资讯,主力买卖）：主业利润小幅提升，税收优惠减少抵消业绩增量

　　来源：长江证券(行情,问诊) 撰写时间：　 2014-03-18

　　事件描述

　　2013年，日照港货物吞吐量同比增长5.7%；营收同比增长3.47%至49.66亿，毛利率同比下降0.49个百分点至27.95%；归属母公司净利润同比增加1.96%至8.02亿，EPS为0.26元；利润分配预案为每10股派息0.4元(含税)。

　　事件评论

　　主业利润小幅提升，税收优惠减少抵消业绩增量。收入与吞吐量增速不匹配的主要原因是：1)岚山万盛从12月开始进入公司并表口径，不再通过投资收益影响报表，而其吞吐量一直计算在公司的总吞吐量中；2)公司上半年转水矿石业务增速较快影响，由于转水矿单位装卸费率较低，影响了公司的整体单位装卸费率；3)“营改增”的影响。公司营业利润同比增长13.48%，但净利润增速仅1.96%，主要是由于2013年公司享受的公共基础设施所得税优惠明显少于2012年，导致所得税费用同比增长103.34%，压缩了净利润空间。

　　单季度来看，4季度公司实现营业收入12.25亿，同比上涨5.55%，毛利率同比上涨2.36个百分点至27.28%。归属母公司所有者净利润同下跌7.48%至1.90亿。

　　转水矿带动整体业务量增长，但煤炭负增长。分货种来看：1)公司第一大货种金属矿石全年吞吐量1.53亿吨，同比上涨10.97%，略高于全国10.20%的增速。尽管整个固投产业链增速下降制约了大宗商品的进口需求，但由于国外矿山产能逐步释放，外贸铁矿石在价格上具有相对优势，推动转水矿装卸量上涨。2)煤炭及制品全年吞吐量3337万吨，同比下降1.91%。我们判断，主要是受地产调控、环保节能要求、淘汰落后产能等影响，国内对传统大宗能源需求受到制约。

　　2014关注晋豫鲁铁路通车影响。日照港2014年的看点主要在于晋豫鲁铁路通道有望年中完工、年底全线通车，从而建立起山西、陕西、河南、山东等省份到达日照港的便捷运输通道，将带来近期1亿吨、远期2亿吨的增量吞吐量，而且铁路建设的成本无需公司负担，即公司在增加吞吐量和收入的前提下不产生额外的折旧成本，可在未来2-3年中提升公司整体毛利率。中长期来看，日照精品钢基地的建成将带动进口矿石和下水钢材量，而盈利最好的原油码头亦尚待注入公司。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.30元、0.33元和0.36元，维持对公司的“推荐”评级。