上海国资系统开闭门会议 国资改革或提速

　　昨天上午，上海市国资系统召开负责人闭门会议——新一轮改革定调“落实”。目前，沪上各大国企集团已上报改革方案。相关概念股或可关注。

　　2013年12月17日，上海市政府正式发布《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》(即沪版国资改革“二十条”)，明确要积极发展混合所有制经济；提出推动企业整体上市、核心业务资产上市或引进战略投资者，成为公众公司；充分发挥市场配置资源的功能，推动国有控股上市公司、非上市公司开放性市场化重组整合。

　　发布3个多月来，改革主线逐步清晰，金融国资整合先行，同时启动国资流动平台，引入战略投资者，发展混合所有制成为重要改革路径。

　　春节后，上海国资系统从监管部门到具体企业开始人事调整。2日10日一季度上海市政府工作会议上，深化国资国企改革被纳入今年重点。2月，上海国资企业层面讨论制定改革方案，3月底将方案提交审批，4月进入方案落实期。

　　从上市公司公开信息看，今年上海国资改革动作密集。目前除了市北高新，还有飞乐音响、海博股份以及同属上海建材集团的棱光实业、耀皮玻璃四家上市公司停牌，且停牌原因都是大股东筹划与公司相关的重大事项。

　　此外，将国有控股企业分为竞争类、功能类和公共服务类，是新一轮上海国资国企改革在监管模式改革上一大亮点。

　　进入竞争类，意味着不再有政府托底，企业以经济效益最大化为主要目标；功能类企业以完成战略任务或重大专项为主要目标；公共服务类企业以实现社会效益为主要目标。

　　市国资委旗下的49家集团，如上海国际集团、上汽集团、上海电气集团、上港集团、百联集团、华谊集团、仪电集团、光明集团、上实集团、水产集团、交运集团等分类已确定，涉及42家上市公司。其中33家被划分为竞争类，4家为功能类，5家为公共服务类。

　　目标：证券化、新兴产业

　　“二十条”提到，国资委系统80%的国资将集中在战略性新兴产业、先进制造业与现代服务业等领域。已启动的改革多循此而行。如“仪电系”旗下的飞乐股份已卖壳给中安消，华鑫股份2013年完成部分资产剥离后主营业务转向不动产。

　　上海仪电集团旗下具备的消费电子制造、LED制造等属于重点扶持的战略新兴产业及先进制造业范畴，仪电电子及飞乐音响被市场认为存在集团注资预期。上海仪电集团官方消息，市国资委副主任华一沨等3月到访。董事长王强已多次表示集团将向物联网、云计算领域转型。目前仪电电子正在致力于将主营业务从传统电子器件制造，向系统集成及智能产品应用的方案提供与服务方向转型。9日晚间公告，将收购主营为校园信息化智能教育的民企鑫森电子。

　　除仪电集团外，上海华谊集团已提出推进集团整体上市，旗下有三爱富、氯碱化工、双钱股份3家上市公司。华谊集团透露，集团有望被列入上海国资国企改革第一批试点单位，今后将坚定不移地推进集团整体上市。氯碱化工在2013年年报中表示，探索在达凯公司中引入民营资本。

　　光明集团上报的改革方案中，集团资产证券化是重点之一。光明食品集团副总裁庄国蔚在接受媒体采访时说，计划将集团没有上市的资产纳入已经上市企业中去，上市资产比例将在现有基础上再提高30个百分点，超过50%。目前，集团旗下还拥有大量非上市资产，包括上海牛奶集团、农工商超市集团、光明乳业、法国DIVA。

　　激励：“金手铐”、“降落伞”

　　“二十条”提出，要建立市场化的选人用人和激励约束机制。如，竞争类企业要加大外部董事的委派力度，强化董事会专门委员会功能，功能类和公共服务类企业则外派财务总监等。

　　目前，光明乳业、上汽集团、上海建工、上海梅林、百视通等国有控股企业已试水不同形式的股权激励，绿地集团等已实行职工持股，城投控股较早探索混合所有制。收入分配上，竞争类企业中的领导人员，薪酬体系在现有“基本薪酬+绩效薪酬”的基础上，实施股权、现金两种类型的中长期激励。这被称为“金手铐”与“降落伞”，激励收益的10%-20%要在正常离职或退休后兑现，既作为退休保障机制的一部分，又可作为可以追索扣回的“抵押金”。其他高管、骨干人才的薪酬激励，企业将拥有充分自主权。

　　此外，本轮上海国资国企改革，将有很多PE(私募股权投资)介入。上海国有资本运营研究院秘书长罗新宇透露，近期很多PE都专门成立了国企改制工作小组，准备大规模参与国企改制。表现比较活跃的有鼎晖、君联资本等。罗新宇认为，国资运营的PE化下一步会是热点也是重点。这方面，已整体上市的上港集团被寄予厚望。

　　“目前看有些好资产主要在国企内部划整，需要资源。PE会否入股国企，还要看政府能否放开手脚。”一位PE公司人士说。

　　上海国资国企改革解读及主题投资思路

　　来源：招商证券撰写时间：2013-12-18

　　《关于进一步深化上海国资促进企业发展的意见》解读

　　此次，上海出台国资国企改革20条，从国资管理、国资布局、国有企业、国企经营者分别确立目标。在国资管理层面，明确国有资本运作平台公司明年要进入实质运转；在国资布局层面，明确国资系统80%以上资源集中在关键产业；在国企层面，发展混合所有制将“迈出大步”；在国企经营者层面，则强调市场化用人以及股权激励扩容。

　　上一轮上海国资改革中，主要思路是推动产业集团上市，以资产化率为主要衡量指标。而新一轮上海国资改革，除了继续推动整体上市与并购整合外，还将对产业布局有所筛选。未来上海国资可能聚焦在先进制造业、战略性新兴产业和现代服务业上，而对竞争性行业的传统产业，将加快调整甚至会逐步退出。

　　对A股市场的影响

　　短期内，国资国企改革效应的显现是一个缓慢的过程，当下经济增长存在下行压力，资金成本在利率市场化的过程中仍面临上行压力，经济和流动性决定了市场难以出现大的系统性上升机会。

　　中长期内，随着国企改革在全国范围内铺开，各项改革措施的落实，国企改革的正面作用将逐步发挥。对国有上市公司而言，资产注入和整体上市预期将提升公司估值，而市场化考核激励机制能增强公司的经营业绩，部分上市国企存在戴维斯双击的可能。对于宏观经济而言，化解地方政府负债压力，降低金融风险，盘活国有资产，提高国有资产回报率是绕不过去的坎。

　　主题投资思路

　　对于仍未完成整体上市、处于资产证券化进程的国企，具备资产注入的投资机会。尽管大部分重点集团已基本走完整合程序或者已启动，但仍有部分集团存在资产尚未完全整体上市、或存在业务进一步整合空间。区县国资、文化国资和金融国资三大领域的机会较多。

　　对于已完成整体上市的国企，需要考虑进一步做强，改善公司经营和治理。尤其是竞争性企业，有望先行股权激励、引入战略投资者甚至国资退出等改善公司经营的手段。

　　对于竞争性国企，提倡混合所有制将给民资带来机会。从上海国资旗下企业的主业来看，很多分布在汽车、商贸、餐饮旅游、食品饮料、文化传媒等行业，属于一般竞争性领域，且经历多年发展已比较庞大，民营企业参与上海国有企业重组机遇很多。

　　另外，上海国企改革可能引发全国的国资改革浪潮，成为下阶段A股市场主要的投资热点。建议关注山东、安徽、广东和重庆等地国企改革的进展。

　　上海国企改革专题投资报告：风起云涌

　　来源：安信证券撰写时间：2014-03-18

　　近期的政策发布与企业行动印证了我们之前预计国企改革将会加快步伐的判断。预计两会之后出台的一系列政策将会不时牵动市场的关注。我们认为国企改革是一条长线主題，接下来的一段时间市场应会较为关注地方国企的改革重组。而上海国企以其独一无二的体量与资产成为这一波浪潮中的热点。

　　上海国企改革的主要目标是形成适应现代城市发展要求的国资布局。将国资委系统80%以上的国资集中在战略性新兴产业、先进制造业与现代服务业、基础设施与民生保障等关键领域和优势产业。实现整体上市或核心业务资产上市，形成投资主体多元化与经营机制市场化。另外，上海的国企改革注重建立新型董事会，积极学习以“淡马锡模式”为代表的海外国企管理经验。

　　淡马锡的成功之处在于其一方面由政府全资控制、另一方面则保持了市场化高效运作的特点。淡马锡的核心在于政府、国资运作平台、企业的三层架构。政府不再直接管理企业，而是对国有资本进行管理。政府直接涉及的部分只包括重大人事任免、业务范围审定以及对于重大战略性投资项目的审批。其董事构成反映出高度市场化的国际型大企业特征。在董事会成员中，除执行董事以外均为独立董事和股东董事；独立董事来自全球范围内的大型企业，股东董事则由新加坡政府进行委派，不从淡马锡公司支取薪酬。管理层招募以及日常经营决策基本由市场规律决定。值得学习的举措包括资本管理代资产管理、分类持股贯彻战略规划、新型董事会建设等。

　　在A股市场有72家与上海国资相关的股票。这些上市公司的总资产达到13602亿元，资产主要集中在汽车、地产、建筑、电力设备、交通运输和商贸零售。在国资委集团层面，资产总量将近10万亿，属下拥有52家集团。挑选受益于上海国企改革的公司，我们依循的思路包括：隐性资产巨大的国企；民企ROE很高，但国企ROE很低的行业；符合上海产业发展方向，资产注入机会较大的集团；积极引入民营资本、利润提升以及建立新型董事会制度的企业。我们挑选了四家上市公司，对它们进行详细介绍，分别是益民集团、徐家汇、友谊股份、新黄浦。

　　风险提示：实质性改革的时间晚于预期、力度低于预期。公司业绩增长不达目标。公司土地或资产价值降低。资产注入或收购合并的程度低于预期。

　　【概念股解析】

　　益民集团  （600824 股吧,行情,资讯,主力买卖）：经营业绩稳定，改革转型助推公司中长期发展

　　来源：申银万国撰写时间：2014-03-19

　　公司年报业绩符合预期。公司13年实现营业收入29.8亿，同比增长14.41%；利润总额2.39亿，同比增长14.59%；归母净利润1.65亿，同比增长10.35%；扣非后归母净利润1.22亿，同比下降16.10%；EPS为0.188元，符合预期；加权平均ROE为10.24%，较去年同期增加0.22个百分点。同时公告每10股派现金红利0.6元(含税)。

　　黄金业务带动营收同比增长14.41%。报告期内，公司实现营收29.8亿，同比增长14.41%。商业作为核心行业收入同比增长17.01%；工业收入同比增长5.22%；旅游餐饮服务业收入同比增长21.49%；租赁业收入下降17.36%；房地产业收入下降14.11%。剔除租赁业后收入为28.56亿，同比增长16.3%；再剔除房地产后收入为28.02亿，同比增长17.1%。内衣和黄金两大支柱产业分别实现收入增长2.53%、40.92%，对公司收入增长形成有力支撑。

　　古今收入增速放缓，天宝龙凤保持收入盈利高增长。13年，古今内衣集团销售收入增长2.61%，增速较去年放缓1.8个百分点；线上销售5000万，同比增长890.38%；净利润1.05亿，同比下降4.5%。公司推动网点布局优化、品牌整合，加大宣传力度。13年公司在7家网站上成立了官方商城，丰富销售渠道，增厚收入。但受消费低迷、电商分流、行业竞争激烈的影响，收入增速放缓，盈利空间压缩。此外，天宝龙凤销售收入增长41.13%，增速较去年放缓15.53个百分点；实现净利润1421.95万，同比增长55.5%。天宝龙凤积极转型，采用以销订购降低库存，单店盈利能力有所提升，配合多种促销手段，收入盈利同时保持高增长。

　　低毛利业务增加采购成本上涨，毛利率整体下降，13年公司综合毛利率24.04%，同比减少3.25个百分点。其中工业毛利率23.12%，同比增加3.12个百分点；商业毛利率16.01%，同比减少3.12个百分点；旅游餐饮服务毛利率66.96%，同比减少7.96个百分点；租赁业毛利率73.47%，同比减少6.02个百分点；房地产毛利率34.08%，同比减少3.37个百分点。报告期内，低毛利率的批发业务规模大幅增长，餐饮业采购成本上升，拉低综合毛利率。

　　维持盈利预测，维持增持投资评级。公司是隐蔽资产较高的价值投资标的，也是本轮沪版国企改革的直接受益标的，且通过增资东方典当、成立德益消费升级基金已向市场吹响改革号角，有望借机实现价值回归，进行多元化业务拓展。我们预计公司14-16年EPS为0.22元、0.25元、0.28元，当前股价对应PE分别为28倍、24倍和22倍，维持增持评级。

　　【概念股解析】

　　徐家汇  （002561 股吧,行情,资讯,主力买卖）：13年收入增0.2%，净利增1.3%

　　来源：海通证券撰写时间：2014-03-24

　　公司3月22日发布2013年报。2013年实现营业收入20.99亿元，同比增长0.19%；利润总额3.4亿元，同比增长1.53%；归属净利润2.45亿元，同比增长1.25%。扣非净利润2.24亿元，同比下降2.28%。摊薄EPS为0.588元；净资产收益率14.43%。报告期每股经营性现金流0.6元，与每股收益的比率为1.02倍。

　　2013年分配预案：拟以2013年末41576万总股本为基数，每10股派现3.6元(含税)。

　　简评及投资建议。公司2013年收入和利润均仅小个位数增长，虽较2012年(同比下降)有所改善，但仍体现了在缺少外延增量和业态转型情况下，一线城市核心商圈传统百货门店的内生增长乏力。

　　因区域渠道竞争加剧及郊县商圈分流影响，商业收入略降0.96%至19.12亿元；以租金为主的其他业务收入增长13.76%，带动总收入仍略有0.19%的正增长，至20.99亿元。

　　综合毛利率增加0.4个百分点至29.39%，其中商业毛利率为23.49%，同比下降0.13个百分点，主要与加大促销力度和黄金珠宝热销有关；其他业务毛利率89.98%，同比下降2.38个百分点。

　　销售和管理费用率各增加0.25和0.47个百分点，至3.97%和9.16%，主要是由于门店装修调整和促销，增加租赁、折旧摊销、宣传和商场费用。因手续费减少，财务费用减少87万元至仅42万元，期间费用率增加0.68个百分点至13.15%。

　　理财产品投资收益增加902万元及营业外收支变动，归属净利润增长1.25%至2.45亿元，扣非净利润下降2.28%。

　　主要门店及子公司中，收入和净利润各占比公司整体45%和50%的汇金徐汇店对原一楼部分区域进行品牌调整，引进名品包袋集合店，收入和净利润均有1-2%的正增长，保障了公司整体业绩平稳，净利率维持在12.8%左右；汇金虹桥店在地下一层引进了餐饮人气品牌，收入和净利润各降1.62%和14.05%，净利率降约1个百分点至6.4%；汇联商厦完成了楼食品商场的装修改造，优化调整食品大类，虽收入仅增0.21%，但净利润实现12.78%的较快增长，净利率大幅提升近2个百分点至17.4%；

　　汇金超市4家门店合计收入和净利润各增11.49%和49.03%，增速较快主要是2012年徐汇店装修4个月造成的低基数，净利率增1.3个百分点至5%；汇联食品收入和净利润各增43.86%和21.3%，全部由2012年开业的2家零售网点贡献；徐汇区华泾镇六百社区商业(持股51%)经过一年多的培育，实现收入486万元，盈利190万元。

　　更新盈利预测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.59、0.60和0.62元，分别增长0.41%、1.23%和2.91%。公司目前12.1元的股价对应2014-2016年PE分别为20.5、20.2和19.7倍；目前50亿元市值对应2014年21.4亿元销售收入的动态PS为2.4倍，PE和PS估值均高于行业平均水平。

　　风险和不确定性：上海市百货业激烈的竞争环境；外延扩张的影响等。

　　【概念股解析】

　　友谊股份  （600827 股吧,行情,资讯,主力买卖）：坚持以购物中心和奥特莱斯为发展重点

　　来源：兴业证券撰写时间：2014-01-22

　　购物中心和奥特莱斯为未来发展重点。超市业务压力犹存，传统百货亦不具备发展潜力，奥特莱斯的规划区域为全国性发展一一未来3到5年内网点数目达8到10家，购物中心主要在长三角一一未来3到5年新增约8家网点。2014与2015年各有3个较确定的开业项目。

　　电商由控股股东百联集团整体操作，2014年会有一些新的进展。集团统一做电商商品品种更加丰富，上市公司主要作为百货商品的电商平台。2014年电商预计的新进展包括：wifi覆盖在上半年完成、微信的服务号、订阅号以及移动支付手段等。

　　维持增持评级。维持公司2013-2015年的盈利预测为0.64元、0.78元、0.86元，维持增持的投资评级。

　　风险提示。警惕电商等对实体经济的冲击，警惕行业内部竞争加剧。

　　【概念股解析】

　　三爱富  （600636 股吧,行情,资讯,主力买卖）：氟化工低迷拖累业绩

　　来源：银河证券撰写时间：2014-03-25

　　1。事件

　　三爱富发布2013年年度报告，公司实现营业收入32.87亿元，同比减少0.05%；归属于上市公司股东净利润0.70亿元，同比减少49.48%，对应每股收益0.18元。扣除非经常性损益的净利润为-0.49亿元，对应每股收益-0.13元。

　　2013年度利润分配预案为：以截止2013年12月31日公司总股本381，950，571股为基数，向全体股东每10股派发现金0.6元(含税)，共分现金红利2292万元。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)、氟化工低迷拖累公司业绩

　　扣除因CDM提前终止而获得的补偿款，2013年公司实际亏损0.49亿元。氟化工行业经历2010-2011年景气周期后，产品规模成倍扩张，市场产能过剩严重，景气度持续低迷，13年整个氟化工行业仍处于探底过程中，R22、R125、PTFE等产品价格持续下滑，而上游萤石逐步回升，行业大面积亏损。三爱富没有配套上游资源萤石、甲烷氯化物等装臵，盈利受到进一步压制。

　　从收入和利润构成看，CFC替代品贡献最大。CFC替代品价格大幅下降，但公司通过对工艺进行更新和优化，产品成本下降明显，13年实现毛利率15.41%，较上年增加1.52个百分点。含氟聚合物竞争加剧，毛利率较上年大幅减少6.53个百分点至7.23%。CFC产品属于逐步被淘汰的产品，近些年毛利率较为稳定，13年为13.17%，较上年提升1.27个百分点。

　　(二)、氟产品迎来涨价，景气反转言之过早

　　近几周，作为氟产品风向标的R22价格连续上涨，华东地区报价已累计上涨13.4%。究其原因，一是东岳装臵因电厂故障开工降至五成，部分厂商因配额限制开工率也受到影响，R22供给面上较紧张；其次，近期液氯强势拉涨，三氯甲烷价格坚挺，对R22形成成本面支撑；最后，下游开工良好，库存偏少，综合刺激下，R22价格出现连续反弹的走势。

　　14年R22供需将被分割为两个市场，一是ODS用途产品，一是作为中间原料端。诚然，R22在ODS用途上有配额限制，但该市场供需整体平衡，而其作为中间原料，R22则相对过剩。制冷剂产能过剩的大格局还未改变，过剩产能消化尚需时日，加上原料供应非常宽松，目前仍看不到行业反转之趋势。

　　(三)、新产品层出不穷，占据氟领域高点

　　未来，氟化工产品运行会出现分化，传统制冷剂产品价格将维持弱势运行格局，而HFO1234yf、高端PTFE及PVDF等新型产品的盈利会相当可观。

　　公司作为我国有机氟领域的领头人，一直致力于新型产品的开拓。氟化工行业正处于产品更新换代的转型周期，具有技术和规模优势的企业将受益，特别是拥有领先产品的公司会迅速脱颖而出。公司未来值得关注的产品是PVDF、HFO1234yf、高端PTFE等。

　　3。投资建议

　　我们看好公司中长期的成长，PVDF产业链、HFO1234yf及高端PTFE树脂前景广阔，这些产品未来巨大的市场空间及高盈利将是推动公司业绩增长的主要动力。但短期内，氟化工行业还未现好转的迹象，公司业绩承压。我们预计公司14-15年EPS分别为0.26元、0.36元，对应目前股价PE为47.3x、34.1x，暂给予中性推荐评级。