兰州自来水污染事件成热点 六角度掘金概念股

　　美的集团:产品力提升,渠道信心恢复,全年业绩高增长可期

　　研究机构：海通证券日期：2014-04-09

　　新品产品力提升,出货情况较好,4Q13收入、业绩高增长,1Q14预增42-61%。4Q13营业收入同比增长32.06%,较前三季度14.51%的增速显著提高,净利润同比增长85.24%,盈利能力持续改善。公司公告1Q14预计将实现备考净利润23.51-26.57亿元,同比增长42-61%,对应每股收益1.39-1.58元,超市场预期。13年下半年公司陆续推出多款新品,市场反馈较好,经销商信心增强,Q4出货增速明显加快,带动营收同比增长32.06%,市场份额明显提升。一季度公司继续保持高增长,市场监测份额持续走高,说明产品力提升受到终端消费者认可。

　　根据产业在线数据,13Q4美的空调市场份额23.25%,同比、环比分别提升1.38、1.59个百分点,14年1-2月空调份额同比提升0.75个百分点至27.91%;13Q4美的冰箱市场份额8.36%,同比、环比分别提升0.74、0.40个百分点,14年1-2月冰箱份额同比提升0.72个百分点至7.75%;13Q4美的洗衣机市场份额15.89%,同比提升1.93、环比下降0.34个百分点,14年1-2月洗衣机份额同比基本持平。

　　白电竞争力提升,市场份额和毛利率实现回升。公司战略调整后,着重提升产品竞争力,白电产品的市场份额和盈利能力不断提升。2013年,美的空调、冰箱和洗衣机的收入分别同比增长20.82%、36.63%和29.59%。根据产业在线数据,美的空调、冰箱和洗衣机的市场份额分别同比提升1.10、0.91和1.63个百分点。产品结构升级及原材料成本下降,推动毛利率提升,13年空调、冰箱和洗衣机的毛利率分别同比提升0.12、1.84和2.39个百分点。

　　2013年,美的空调“一晚一度电”产品市场推广较好,销售额超过50亿元。空调柜机收入大幅增长,定频柜机收入增速超过60%,变频柜机收入增速超过100%。冰箱、洗衣机收入快速增长同时,滚筒洗衣机、全自动洗衣机、多门冰箱等中高端产品的销售占比亦不断提升。此外,13年公司中央空调收入60多亿元,同比增长超10%,因对家用渠道重视程度不够,导致中央空调增长较慢,今年下半年公司将重点加强中央空调的宣传推广。预计2014年,公司空调业务收入增长15-20%,冰箱、洗衣机业务收入增长20-25%左右。

　　小家电收入平稳增长,利润率仍有改善空间。2013年,公司小家电业务收入278.44亿元,同比增长8.08%。其中厨电事业部收入约102亿元,同比增长11%左右(其中微波炉占比60-70%,出口比例高达70%,由于品类相对成熟增速平稳;厨具占比30-40%,内销为主,增速较快,烟机、灶具的收入增速分别超过100%和60%;吸尘器占比较小,增速约20%);生活电器事业部的收入约90亿元。

　　13年小家电业务利润率提升并不明显,毛利率同比提升0.61个百分点,主要由于剔除了部分小家电品类导致。目前,公司小家电业务的净利润率仅7-8%左右,内销净利润率略高于外销,相对可比公司,公司小家电业务的利润率还有较大提升空间。

　　13年内销表现好于出口,预计14年内销仍是主要增长来源。2013年,公司内销收入增速和毛利率均好于出口,内销收入增长23.15%,毛利率提升0.54个百分点,外销收入增长5.28%,毛利率提升0.08个百分点。由于劳动力等成本上升,中国生产成本优势已经较小,出口OEM面临增长天花板。目前,公司出口收入中ODM和自主品牌占比达到三分之二,预计未来出口收入将保持平稳增长,重点是提升出口业务的盈利能力。预计2014年,公司的增长动力仍主要来自内销市场份额提升及新盈利模式带来的新增收入,外销市场将保持平稳增长。

　　改善经营、转型升级和面向未来布局。公司未来将围绕改善经营、转型升级和面向未来布局三方面进行重点发展。改善经营:促进产品结构升级,盈利能力提升,市场份额稳中有升。公司要求现有产品在三年内做到行业份额前列,否则就退出该产品领域,以促进资源向明星产品集中,目前公司前十款产品的销售额占比已经超过60%;转型升级:培育创新能力,提升效率,精细化管理,建立新的成本优势。例如,13年公司工人工资提高了15-20%,但生产效率提升基本可以覆盖成本;面向未来布局:公司根据各业务的市场地位及未来发展空间,将业务划分为四类:核心业务(例如空调业务,收入规模较大,市场份额位居第二,未来随着行业增长以及公司份额稳中有升,空调收入有望保持平稳较快增长)、成长业务(例如冰箱、洗衣机、厨电等,市场份额仍有较大提升空间,份额提升驱动收入快速增长)、培育业务(例如物流、净水等业务,规模尚小,但未来成长空间较大)、新的成长业务(未来将通过自主研发或并购方式开发新的增长业务)。

　　加快互联网思维战略转型,14年电商销售目标100亿元。2013年,公司成立了美的集团电商公司,加快互联网思维战略转型,全年电商零售额近40亿元,同比增长超过160%,2014年电商销售目标是100亿元。同时,公司积极推动线上、线下业务融合,加强用户数据分析。目前,公司的电商业务主要由经销商完成,毛利率仅略高于实体渠道,未来公司将建立统一的管控平台,提高电商渠道的盈利能力。

　　加快智能家居布局。公司积极推进智能家居战略,打造空气、营养、水健康和能源安防的智慧管家,提供家庭生活解决方案。2014年,公司预计科技投入将达40亿元,未来三年累计科技投入150亿元,推进智能家居战略落地。今年公司将陆续推出多种品类的智能家电产品(例如5月份推出智能热水器、智能洗碗机等,8月份将推出智能灶具、智能烟机等),公司14年目标是智能家电的销售占比达到5%,18年销售占比达到50%。目前,智能家居的技术相对比较成熟,关键是研发真正契合消费者需求的产品,为此,公司今年将成立智能家电研究院,负责消费者需求的分析研究,为智能家居战略提供指导。

　　2013年报情况:2013年,美的集团实现营业收入1212.65亿元,同比增长18.06%;利润总额100.12亿元,同比增长29.86%;归属母公司净利润53.17亿元,同比增长63.15%;扣非后归属母公司净利润39.03亿元,同比增长28.93%。美的集团2013年9月换股吸收合并美的电器,对美的电器的持股比例从41.17%增加至100%,2013年备考归属上市公司股东净利润为73.00亿元,同比增长37.60%,每股收益4.33元。2013年公司将以截止2013年12月31日总股本为基数,每10股派发现金20.00元(含税),同时以资本公积金每10股转增15股。

　　报告期内公司综合毛利率同比提升0.7个百分点至23.29%,销售费用率同比上升1.11个百分点,致(毛利率-销售费用率)同比下降0.40个百分点;公允价值变动净收益和投资收益分别贡献净利率0.43、0.3个百分点;综合影响公司净利润率同比提升1.21个百分点至4.38%。

　　2013年,公司存货周转天数、应收账款周转天数和营业周期分别下降了12天、8天和20天。截至2013年底,公司应收账款79.28亿元,同比下降19.63%;预收款项49.83亿元,同比增长39.58%。其他流动负债126.08亿元,同比增加44.15亿元,其中因返利政策调整,促使预提销售返利增加39.79亿元至73.41亿元;服务方面加大投入和资源安排,使预提促销费增加27.02亿元至53.30亿元。此外,公司经营活动产生的现金流量净额1005.42亿元,同比增长24.29%。

　　报告期内公司实现非经常损益14.14亿元,同比增加12.82亿元。其中,“持有交易性金融资产/负债的公允价值变动,以及处置交易性金融资产/负债和可供出售金融资产取得的投资收益”为15.03亿元,同比增加10.13亿元,由于此项主要是因公司主营业务相关的套期保值产生,且与汇兑损益存在一定抵消,因此具有一定程度经常性。此外,13年计入当期损益的政府补助增加1.89亿元,委托他人投资或管理资产收益增加1.70亿元等。

　　盈利预测和投资建议:公司战略调整后,着力促进产品力提升,去年下半年新品上市后市场反馈较好,经销商信心增强,四季度出货增速明显加快,市场份额明显提升。一季度公司继续保持高增长,市场监测份额持续走高,说明产品力提升受到终端消费者认可。新冷年开门红,白电份额、盈利双升,产品力提升带动渠道、终端信心恢复;小家电经过去年品类调整目前增速较快,盈利能力亦有较大改善空间;依托多品类优势,集团积极推动智能家居战略发展,初期有望带动产品打包销售。我们预测公司2014-15年EPS为5.66元和6.54元,分别同比增长79.60%和15.50%,(14年相对备考盈利同比增长30.83%)。当前收盘价对应14年估值为8.26倍,给予公司2014年10-12倍估值,目标价区间56.60-67.92元,维持“买入”评级。

　　风险与不确定性:销量不及预期,费用控制不及预期。