定向降准落地 一批股票喜逢甘露(附股)

　　雏鹰农牧:14年生猪出栏恢复高增长,生态猪战术调整控成本

　　类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：王莺日期：2014-02-18

　　一、事件概述

　　近日我们与管理层就公司经营状况进行了充分交流,并草根调研了雏牧香专卖店。

　　二、分析与判断

　　2013年业绩受养殖场升级改造和生态猪销售费用剧增拖累

　　1、养殖场升级改造拖累生猪出栏量。2013年初公司开始对年出栏165万头仔猪产能的养殖场及年出栏32万头育肥猪产能的养殖场进行升级改造,我们预计2013年生猪出栏量仅为170-180万头。

　　2、生态猪推广导致销售费用剧增。2012年9月公司开始开设雏牧香专卖店,品牌推广导致2013年销售费用剧增,1-9月公司销售费用已高达9,136万元,同比增长280%。

　　猪场改造结束,2014年生猪出栏量将恢复高增长

　　去年公司将部分精力投入到了品牌推广,今年公司将回归主业,以养殖为核心,力争未来3-5年生猪产能达到1000万头。公司养殖场升级改造工作已于去年底基本完成,2014年生猪养殖将不再受此限制,生猪出栏量有望恢复高增长,我们预计2014-15年生猪出栏年增速超过50%。

　　生态猪品牌战略不动摇,战术调整注重成本控制

　　1、以养殖为核心竞争力的战略和生态猪品牌战略不动摇。

　　2、总结经验调整战术,注重成本控制。雏牧香品牌推广已接近1年半,公司总结经验调整战术。(1)品牌定位更加清晰。今后专卖店只销售生态肉,以树立雏牧香高端形象,由赵本山团队倾力打造的《乡村爱情圆舞曲》已于近日在江苏、天津、黑龙江和辽宁卫视黄金档播出,雏牧香生态肉剧情分布在32-66集,这将不是简单的背景植入,情景植入将充分体现公司的产品经营理念;(2)探索线上线下相结合的营销模式;(3)品牌推广循序渐进,注重成本控制。我们在草根调研过程中了解到,上海单店员工数量有望缩减至两人,由于上海门店经营时间短,以吃保底利润为主,仅上海门店员工数量减少就可为公司节省销售费用384-480万元。

　　三、盈利预测与投资建议

　　从行业层面看,根据农业部数据,去年9月开始能繁母猪存栏量持续下滑,9-12月每月环比分别下降5万头、10万头、25万头和35万头,下降数量不断增加,且去年11月至今猪价低迷超出预期,自繁自养头均亏损超过200元,能繁母猪去产能有望进一步加大。

　　从公司经营层面看,生猪出栏量有望恢复高增长,公司调整品牌推广战术并注重成本控制,公司经营拐点已现。我们预计2013-2014年公司实现净利润0.91亿元和4.83亿元,对应EPS0.11元和0.51元,合理估值13-15元,给予“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　猪价大幅下跌;

　　辉隆股份澄清:存货跌价计提合理

　　类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：国元证券研究所日期：2013-09-09

　　辉隆股份9月6日晚公告称,近日有媒体报道“在农资市场低迷,价格持续下跌的状况下,辉隆股份存货增加,但计提的跌价准备却大幅减少,被质疑虚增净利润。”对此,辉隆股份表示,上述报道内容与事实不符并存在差异,公司存货跌价计提合理。

　　辉隆股份解释称,在资产负债表日,公司存货按照成本与可变现净值孰低计量,已足额提取了存货跌价准备。之所以造成2013年中报的辉隆股份提取的存货跌价准备同比下降,主要有两方面原因:一是公司2012年底已足额提取存货跌价准备3366万元,公司2013年上半年销售上年末库存商品相应冲回已提取的存货跌价准备;二是2013年上半年化肥价格持续低迷,为规避价格风险,公司从上游厂家采购化肥等商品,主要采取联储联销,按保本、保息、保利的方式进行结算,截至2013年6月底公司的大部分库存商品由工、商双方视市场价格变化,共同确定销售价格,辉隆股份不承担市场价格下跌风险,因此大部分库存商品不需要计提存货跌价准备。

　　辉隆股份还表示,关于报道中列示的同行业化肥生产企业相关存货跌价准备和毛利率数据与公司相关数据有一定差异,主要是因为辉隆股份属于商品流通贸易企业,存货的核算方法与工业企业不尽相同,存货跌价准备的计提方法与工业企业没有可比性。

　　辉隆股份中报显示,2013年上半年实现营业收入544619.46万元,营业成本525188.28万元,较上年同期分别下降9.55%和9.12%,实现净利润5137.14万元,较上年同期下降8.79%。业绩下滑主要原因是我国化肥产能严重过剩,加之年初北方冻害和后期大面积干旱等气候因素影响农资需求,农资市场持续低迷,行业整体利润率下滑。