1500亿元核电订单即将尘埃落定 概念股或将爆发

　　上海电气：新接订单高增长 全年利润正增长仍有可能

　　2013年1-9月营收同比下降0.38%，净利润同比下降28.30%。2013年1-9月，公司实现营业总收入564.96亿元，同比下降0.38%；综合毛利率19.08%，同比下降0.74个百分点；实现归属于母公司所有者净利润20.90亿元，同比下降28.30%；每股收益0.16元。基本符合预期。本期无分红方案。

　　2013年7-9月营收同比上升3.05%，净利润同比下降38.67%。2013年7-9月，公司实现营业总收入179.31亿元，同比上升3.05%，环比下降16.93%；综合毛利率20.17%，同比下降0.77个百分点，环比上升1.22个百分点；实现归属于母公司所有者净利润6.30亿元，同比下降38.67%，环比下降20.71%；每股收益为0.05元。

　　点评：

　　收入基本持平，净利润大幅下降。2013年1-9月，公司收入同比下降0.38%，新能源等业务下滑严重。净利润下滑幅度大于营业收入，主要源于：投资收益4.79亿元，同比下降32.60%。所得税率27.03%，同比上升6.81个百分点。2012年Q4公司EPS为-0.01元，故尽管2013年1-9月公司净利润同比下滑，全年净利润增速依然有转正的机会。

　　综合毛利率下滑，预计新能源等业务所致。2013年1-9月，公司主营收入毛利率19.08%，同比下降0.74个百分点，我们预计是新能源业务毛利率下滑较多所致。

　　期间费率稳中略增。2013年1-9月，公司期间费用率12.27%，同比上升0.29个百分点，各项费用率变动幅度较小。其中，销售费率3.67%，同比上升0.47个百分点；管理费率8.52%，同比下降0.25个百分点；财务费率0.08%，同比上升0.07个百分点。

　　资产负债表指标与业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配，未出现异常情况。由于新增订单情况较好，预收账款增速略高于收入增速。

　　新接订单高增长，在手订单饱满。2013年1-6月份，公司新接订单情况超预期，其中，新能源新接订单24.6亿元，同比略降；高效清洁能源新接订单172.4亿元，同比增长131%；现代服务业新接订单44.2亿元，同比增长294%。2013年6月底，公司在手订单2287亿元，其中，高效清洁能源1077亿元、新能源213亿元、现代服务业997亿元。

　　未来预判。新能源：2014年开始公司AP1000产品陆续交货，公司核岛在手订单220亿元，我们预计每年核岛收入40亿元左右；考虑到风电每年30多亿的销售收入，公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升，预计该板块毛利率逐渐回升。高效清洁能源：2013年上半年国内火电招标量同比大幅增长，主要招标高容量机组，1-6月公司火电订单同比高增长；燃气发电需求旺盛，公司是少数能够成套化生产燃气轮机、燃气余热锅炉的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长，毛利率维持稳定。工业装备 ：考虑到房地产略有回暖，以及公司即将进入特种电机领域，我们预计工业装备产品将是公司增长较快的板块。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2013-2015 年净利润分别同比增长2.31%、12.70%、12.97%，每股收益分别达到 0.22元、0.24元、0.28元，10月30日收盘价对应 2013年动态市盈率为16.77倍。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策，结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率，对应股价为 3.30-3.96元，维持公司“增持”的投资评级。

　　3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中提到，要提高非化石能源发电比重，发展智能电网和分布式能源，鼓励发展风能、太阳能，开工一批水电、核电项目。这是2011年日本福岛核电事故爆发后，中国政府工作报告中首次出现“开工一批核电”的提法。

　　在同一天，全国政协委员、中国广东核电集团董事长贺禹在全国“两会”现场对媒体称，面对资源约束趋紧、环境污染严重、生态系统退化的严峻形势，中国目前的核电发展规模太小，要加快发展。

　　3月6日，全国人大环境与资源保护委员会副主任委员张云川6日在参加全国人大河北团分组讨论时表示，“三高”行业不是走到了十字路口，而是走到了尽头。他建议国家加快能源结构调整，在安全的前提下，加快发展核电产业，不要因为日本核电事故而排斥。

　　对此，业内分析人士指出，今年我国核电行业有实质性重启，而相关公司核电业务有望迎来复苏。Martec迈哲华(上海)投资管理咨询有限公司能源电力总监曹寅分析，政府工作报告的提法是一个强烈的信号，对核电发展进程相当重要。

　　数据显示，目前我国核电在运及在建装机总量约4640万千瓦，按照2020年5800万千瓦规划，2015年之前仍需开工1160万千瓦，约合10台AP1000机组，2014年及2015年各上5台。从2013年的1475万千瓦到2020年的5800万千瓦，我国将在短短数年里实现近300%核电装机增幅。

　　有业内人士称，核电项目审批已于2012年年底陆续开启，目前有6至7个核电站获得批文，并已开展前期准备工作，但目前尚未正式宣布开工。海通证券近期发布研究报告，建议重点关注江苏神通，相关公司还有中核科技、上海电气、东方电气、中国一重、盾安环境、中电环保、南风股份、沃尔核材等个股。

　　盾安环境：合同能源管理业务梳理调整 未来仍是主要增长动力

　　电子膨胀阀开始放量 传统阀门业务保持稳定

　　1-10 月份，我国空调行业总销量9690.6 万台，同比上升6.2%，产量9316.8 万台，同比增长8.26%，10 月份以来，经销商进入备货旺季，由于目前渠道库存较低，预计全年空调产量将保持稳定增长。虽然下游需求小幅回升，但是公司对传统截止阀、四通阀业务进行了一定的调整，放弃部分利润较低的订单，预计2013 年公司截止阀销量和去年基本持平，四通阀销量小幅下降。由于变频空调行业能效升级，公司今年大力开拓电子膨胀阀业务，预计全年电子膨胀阀销量将达到300 万只以上，同比增长100%，随着公司对电子膨胀阀出口市场加大开拓力度，预计2014 年销量将可能继续保持翻番，电子膨胀阀将成为公司传统业务新的增长亮点。

　　合同能源管理业务未来将保持快速增长

　　2013 年是公司合同能源管理业务的调整年，目前正在开展的主要项目包括莱阳、武安、原平、鹤壁四处，预计全年合同能源管理业务收入5 亿元左右，其中供暖收入接近1 亿元。由于目前余热供热仅用于冬季供暖，为提高能源利用效率，未来公司将向“供热”、“发电”“蒸汽”三联供方向逐步，莱阳项目已经在进行三联供改造，预计明年完工。公司将人员、资金以及管理平台搭建完毕之后，预计2014 年合同能源管理业务收入增速将至少达到50%以上，随着未来几年，我国对环保行业的投入不断加大，公司前期项目逐步完成后，合同能源管理业务将保持快速增长。

　　盈利预测及估值

　　预计2013 年、2014 年公司的每股收益分别为0.30 元、0.35 元，对应的动态市盈率分别为31.1 倍、26.7 倍，预计未来公司传统制冷阀门业务将随行业稳定增长，核电空调、基站空调等专业制冷设备业务将逐渐发力，合同能源管理业务将成为公司持续增长动力，维持 “买入”投资评级。(浙商证券)

　　东方电气：经营效率提升 加大新能源布局

　　三季度业绩缓慢回升，工程服务业务板块利润率增长明显。公司前三季度收入304亿，同比增长2.32%，归属上市股东净利润18.4亿，同比增长3.48% ；单季度盈利能力回升明显，毛利率21.5%，同比提升1.7个百分点，环比提高2.3个百分点，水能及环保、工程服务板块毛利率提升是主要因素 ，其中工程和电站服务毛利率同比上升5.22个百分点，贡献较多。

　　强化内部管理，现金流改善明显。2013年公司强化内部管理，加大交货和项目回款力度，前三季度的经营活动现金净流入6.25亿，较去年同期流出22亿大幅改善。强化费用控制，前三季度期间费用总额与去年同期持平。

　　订单增长乏力，整合资源重新进入风电领域。前三季度公司新签订单282亿，较去年同期361亿下降22%，其中燃机订单下降幅度较大，较去年同期减少87亿，主要是由于燃气价格调整，下游发电企业推迟燃气电站招标建设所致。公司近期整合集团风电产业资源，在经历几年行业低迷期后，公司完成了产品优化，准备重返风电市场，目前国家减排压力巨大，风电消纳问题改善，市场竞争趋缓，公司重返此市场有利于缓解订单压力。

　　拟发行可转债，加大海外和研发投入。公司拟发行40亿可转债，用于海外工程和研发能力提升，此举有利于改善公司现金流，增强海外市场竞争能力。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：我们认为未来国内火电、核电以及燃机市场仍将维持一定的规模，重返风电和加大海外拓展有利于订单增长，管理改善提升公司盈利能力。我们预计2013年、2014年EPS 1.16元 和1.31元，对应当前股价PE 10x和8.8x，维持审慎推荐-A投资评级。

　　风险提示：海外市场复苏缓慢，风电市场重返受阻。(招商证券)