贵州茅台早盘急跌7% 白酒企业财务数据或持续恶化

　　自2012年下半年以来，酿酒行业进入深度调整期，亏损面扩大，亏损程度加重，行业整体效益不断下滑。截至发稿，统计显示，6家白酒上市公司公布了一季报，除了贵州茅台略有增长外，其余公司利润都有不同程度的倒退，其中，皇台酒业一季度亏损328万元，上年同期则盈利169万元。

　　


　　贵州茅台披露的一季报显示，2014年第一季度公司实现营业收入74.5亿元，同比增长3.96%；净利润36.99亿元，同比增长2.96%；每股收益3.56元。略低于市场预期。今日早盘，贵州茅台跳空低开，大跌逾7%。

　　值得注意的是，贵州茅台一季度经营活动产生的现金流量净额1.74亿元，同比大幅下降77.99%。在预收账款方面，一季度期末余额为16.21亿元，同比下降了46.77%。贵州茅台称，预收账款减少主要是经销商预付的货款减少所致。

　　在行业“寒冬”中，作为白酒龙头的茅台，业绩一直增长。不过，今年能否保持增长还未可知。酒类专家王健表示，目前茅台价格不稳定，会有继续下调的可能性，经销商害怕价格风险不买账。因此，贵州茅台希望通过放量“补血”业绩的目的能否实现，还有待考量。

　　国金证券认为，从基本面情况来分析，一季度许多白酒企业仍是负增长，包括财务数据还要恶化一段时间，但行业环比数据将会好转，未来中秋等重大节日销售好转将提升上市公司财务指标。

　　


　　此外，从行业来看，白酒产量增速放缓，收入、利润同比下降。今年前3个月白酒产量增长5.6%，增速同比下降2.3个百分点，1-2月白酒收入、利润下降6.8%、22.5%。行业毛利率同比下降6.2百分点、税前利润率同比下降3个百分点。从白酒子行业来看，目前白酒子行业还没有到反转时机。首先：白酒消费特别是高端消费主体受三公消费极大，从目前来看反腐没有丝毫放松的迹象。其次：民间消费量尚不足以全部托起党政消费下降的量。民间消费最大特点是开瓶周转率要远小于党政的数。最后：从宏观的判断来分析，14年经济情况不支持白酒基本面反转。

　　因此，未来如果没有党政消费支持而仅靠民间消费除非经济大幅超预期或者居民收入大幅提升，未来白酒在一两年内都很难出现前几年的量价齐升现象。白酒行业仍将处于深度调整，分析师认为，鉴于一季度白酒板块已经上涨，而且基本面很难出现颠覆性变化，二季度该板块的投资机会是要小于一季度。总体的观点，分析师认为，二季度是销售淡季，而且经过一季度上涨，目前是处于股价的观察期。以贵州茅台为代表的高档白酒价格寻底已基本完成，而中档白酒价格带将继续下移、竞争加剧，二三线酒企利润率仍面临下行压力。

　　【行业内重点公司简析】

　　贵州茅台

　　公司近几年战略定位清晰，营销策略也非常有效，13年通过招商消化了近3000吨计划外的量，14年春节销售形势好于预期，结合公司年报披露今年增长3%的目标，公司主基调就是保价的基础上放量，而不是不顾市场的承接力拼命压货，所以这一点一定是投资者必须想明白的。公司系列酒销售较差，茅台集团最新设想将其剥离出上市公司。根据公开信息年露茅台1-2月收入增长在20%左右，我们判断一季度净利润增长在10-15%左右。公司2014年市场预期公司国企改革受益标的，下一步有望开展股权激励及员工持股，公司长期竞争力显著，在我们二季度对行业偏谨慎的背景下，公司仍然是白酒子行业中最好的标的。

　　五粮浪

　　13年公司承压较大，市场倒逼公司变革，在阶段性做到普五量价平衡后，公司有望依托国企改革以及行业并购大好时机迎来新发展，但实际效果还需要跟踪。14年春节尽管公司渠道中销售不错，但这仅是对以前存货的出清，实际上我们认为公司14年一、二季度报表均将承受较大压力，由于公司批发价下降后带来销量提升较为明显，下半年公司报表情况会好于上半年，公司目前推出了系列改革举措如分级营销管理将帮助经销商减轻压力，14年行业并购对象增多为公司提供众多选择机会，如能将地方区域市场有营销能力的酒企并入进来，对公司中低酒是极大的补充。

　　泸州老窖

　　公司在近几年品牌打造过程一直比较执着，公司一直也是白酒龙头企业中最具创新精神以及市场化意识最强的企业，13年在白酒销售低迷的大背景下，公司生命中那坛酒却取得上10亿元销售收入，但白酒企业能做大做强要靠多因素，13年业绩较差原因最主要还是国窖1573同比下降30-40%，14年仍然存在下降的可能性预计仍将下降10-15%左右。中低档酒有15%左右增速但以整体贡献仍然有限，目前窖龄酒系列以及老窖特曲系列处于较激烈的竞争地位，没有较明确产品定们和适众人群。

　　洋河股份

　　公司在政务市场采取了锁定意见领袖的做法，将公司一举打造成为白酒一颗冉冉升起的新星。但从去年开始同其它白酒一样，高端酒冲击较大，梦之蓝下降幅度达到30-40%，但公司海之蓝以及天之蓝销售较好，公司积极开拓采取了多元化发展平台战略，积极探索电商及O2O模式，公司积极牵手湖北梨花果并在哈尔滨宾县建灌装基地，推进全国化战略。如果从白酒未来复苏角度选标的，公司应是其中调整转型、复苏最快的企业。我们判断公司一季度增长仍存在压力，后续季度要好于一季度。公司走出底部应该是年底或者明年。

　　山西汾酒

　　公司的主流价位带为100-300元，这个价格带的好处在于消费人群多但竞争也是异常激烈，从公司最新披露的预收款以及现金流量表数据都反应出公司承受着巨大压力，费用率在14年也将高居不下，高档酒青花瓷仍将继续下降，特别是三十年以上产品有近50%的下降，中低档酒低速增长成为必然仅有个位数增长，新产品甲等老白汾将很难贡献业绩，配制酒有近25%的下滑。目前公司优势区域仍在省内，以及省外的北京、天津等华北地区，省外市场下滑程度要高于省内有近10%的下降。2014年公司将同其它老名酒一样处在寻找底部并努力筑底的过程中。

　　古井贡酒

　　公司春节前后销售压力没有得到明显缓解，尽管公司在应对行业调整走在同类竞争对手之前，特别在强化产品聚焦、市场聚焦、渠道下沉，推进路路通、人人通、店店通三通工程方面下硬功夫，但年份原浆系列产品批发价较同期有20%的下降，公司献礼版及中低档酒弥补部分高档产品下降，年份原浆占总收入超过50%，公司低档产品中5年及献礼版占年份原浆比例提升了15个百分点，公司结构升级之路面临着调整。公司目前仍处于投资观察期，特别是渠道库存梳理批发价格企图仍需要公司下功夫做好。