影视公司成香饽饽 专家称跨界收购多为炒股价

　　编者按：尽管华谊兄弟、光线传媒早已度过了风光期，但这并不妨碍二线、三线、四线的影视公司成为上市公司眼中的香饽饽，其成为继手机游戏之后资本市场的新宠。那么，这些影视公司能否成为撑起上市公司转型、发展文化产业的拐杖呢？影视剧里抓人眼球的故事，能否复制到资本市场吗？

　　分析人士认为，收购影视公司的企业多是欲转型的上市公司，当前影视公司估值处于高位，风险较大。

　　4月份，文化传媒行业并购“有点忙”。据《证券日报》记者不完全统计，今年4月份，两市文化传媒行业并购事件共计41个，涉及影视、广告、出版、游戏、卫星电视等子行业，涉资387.49亿元。其中，影视公司成为继手游后又一香饽饽，在上述41个并购案中，有12个为并购影视公司，约占三成。

　　相对于煤炭、钢铁等传统行业，影视行业的增长潜力还是被看好的，但上市公司并购影视类公司仍存在不少潜在风险。投资人曹海涛表示，如果业外公司收购影视公司，被收购公司不占有上市公司股份，这更多是上市公司借短期热点提升市值的需求。

　　在中投顾问文化行业研究员沈哲彦看来，影视公司并购火热的风险主要表现在两个方面，其一，从并购方来看，当前影视公司估值处于高位，而且风险较大，若并购方并购后整合不力，后续发展不容乐观；其二，从投资者角度来看，收购影视公司的企业多为欲转型的上市企业，而影视概念当前在资本市场受到热捧，投资者会跟进，但此种情况下，投资者面临亏损是大概率事件。

　　跨界收购不被看好

　　值得一提的是，上述12个影视收购案中，高金食品收购印纪传媒100%股权、皇氏乳业收购御嘉影视100%股权、禾盛新材增购金英马72.38%股权、浙富控股收购梦响强音40%股权等均为跨行业“入戏”，而浙报传媒收购唐人影视8.77%股权则为传统媒体涉足影视圈的先行者。

　　沈哲彦表示，在这几个收购案中，他比较看好高金食品收购印纪传媒和浙报传媒收购唐人影视。高金收购印纪传媒事实上是印纪传媒借壳上市，印纪传媒在影视投资、发行方面具有一定实力，后续发展前景较为乐观。浙报传媒属于文化企业，与影视业务的契合度相对较高，或产生协同作用。其余的收购均为跨行业收购，成功几率不大。

　　此外，值得注意的是，虽然通常电影、电视剧公司被统称为影视公司，但事实上这两种业务有着截然不同的盈利模式。总体来说，电影是B2C业务，面向客户，而电视剧是B2B业务，面向各大电视台。这种特性决定了电影存在高风险、高成长性；而电视剧的市场容量基本不会有大的变化，成长空间小，收益稳定。

　　在上述12个影视公司收购案中，仅高金食品的借壳方印纪传媒为电影公司，其余收购标的均为电视剧公司。对此，一位不愿具名的TMT行业分析人士对记者坦言：“我也不知道最近为什么会有那么多公司收购电视剧公司，事实上，电视剧行业从去年年初开始就不景气了。此外，影视公司独立IPO相对比较困难，卖给上市公司自然成了比较好的选择。”

　　按照广电总局新颁布的“一剧两星”政策，自2015年1月1日起，一部电视剧最多只能同时在两家卫星频道黄金时间段播出，改变了目前实施的“一剧四星”政策。在业内人士看来，这一政策变化会对影视剧行业的制作、销售模式，以及电视台、视频平台、演员以及制作方之间的竞争合作关系产生系列影响。电视剧公司如果不能顺势而变，在制作模式和销售模式上积极调整，势必会对公司业务产生不利影响。

　　金英马成最难缠标的

　　在上述影视并购案中，金英马无疑成为“最难缠”的收购标的。

　　1月30日，禾盛新材宣布拟以2.19亿元收购金英马26.5%股权，而时隔两个月后的4月17日晚间，公司再发重组预案，宣布拟以7.67亿元收购金英马72.38%股权。交易完成后，公司将持有金英马98.88%股权。

　　值得一提的是，早在去年，金英马就传出被中视传媒收购的消息，最终收购终止，个中原因也引来市场人士的各种猜测，有人认为是中视传媒觉得买贵了，有人认为是中视传媒对金英马未来的业绩没有信心。

　　曹海涛告诉记者，他几年前就与金英马有过接触，但因为其股东结构问题引发的内部利益博弈，最终导致投资流产。这或许是上市公司收购金英马很曲折的关键原因。

　　2009年11月份，金英马创始人滕站引入福建省九华创业投资公司，并联合刘建立、李增福等6人发起设立了金英马影视股份有限公司。九华投资持股比例为52.8%，远远超过公司实际控制人滕站23.2%的持股比例；后来九华投资持股比例下降至48%，依然超过滕站的31.83%。

　　2013年11月20日，滕站与九华投资签订《股份转让协议书》，约定滕站受让九华投资所持金英马48%股权。而在1月30日禾盛新材的公告中，这项股权转让协议还在进行中，并未完成。不过，从禾盛新材4月17日的公告来看，其拟以发行股份的方式向滕站、刘建立、杨利等23名自然人股东收购金英马55.88%股权，以支付现金的方式向滕站收购金英马16.5%的股权。至此，九华投资与滕站的股权博弈终于得以了结。

　　“一个公司的股东结构决定这个企业能走多远，金英马此前最大的问题是创始人只占小部分股份，而对于轻资产企业而言，对老板的激励非常重要，老板与大股东的博弈关系会阻碍公司发展。”曹海涛说。

　　人才流失或难控制

　　影视剧制作、发行公司具有轻资产的特点，优秀的团队是影视剧制作、发行企业的竞争优势，也是其核心资产。如果被上市公司收购，上市公司没有相应措施绑定原有创作团队，所谓的寻求业绩增长恐怕只能沦为空谈。

　　在上述分析人士看来，当代东方收购盟将威的方案不科学。4月16日，当代东方宣布拟以11 亿元收购盟将威100%股权。

　　“文化传媒公司的核心是人，当代东方收购盟将威后，盟将威创始人将不持有上市公司股份，这不利于激发其创作积极性。”上述分析人士坦言，收购是为了未来，业绩多漂亮都是过去的事情。对盟将威创始人而言，公司相当于在最漂亮的时候嫁出去了，至于之后的业绩如何跟其没有任何关系。

　　对影视公司的收购往往伴随着业绩对赌，上述分析人士认为，业绩对赌的意义不是很大。首先，对赌的业绩大部分都是不难实现的，即便实现不了，通过各种方式蒙混过关也未尝不可；其次，上市公司如果不懂影视，或者没有形成将标的公司人才留住的机制，就难以找到长远的利益增长点。