国防军工行业：中航防务装备将注入成飞集成标志着军工资产上市的一大步

　　成飞集成  （002190 股吧,行情,资讯,主力买卖）公告重大资产重组预案,包括:向中航工业、华融公司及洪都集团三家发行约95,465.24万股,购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。此次拟收购资产为国内主要战斗机和空面导弹研制业务,预估值为158.47亿元;拟向中航工业、华融公司、中航飞机  （000768 股吧,行情,资讯,主力买卖）、中航机电  （002013 股吧,行情,资讯,主力买卖）、中航投资  （600705 股吧,行情,资讯,主力买卖）、中航科工、中航电子  （600372 股吧,行情,资讯,主力买卖）、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集现金不超过528,241万元,用于军品能力建设、民品航空和非航业务能力拓展。

　　此次重组前,成飞集成主要从事汽车模具、汽车车身零部件、新能源锂电池等产品的研制;重组后,公司将增加歼击机、空面导弹等航空产品业务。业务结构将发生巨大变化,业务规模、盈利规模也将大大提升。按预案披露,此次拟收购资产预估值为158.47亿,拟收购业务13年归母净利润约6.95亿,收购PE约23倍。按披露的3家公司13年未审数和成飞集成年报,且按重组且再融资后股本简单估算13年合并后数据,公司13年模拟的EPS约0.46元,较成飞集成13年0.13元/股大大提升。

　　参与此次认购的中航飞机、中航机电、中航投资、中航电子均为A股上市公司,中航科工为港股上市公司,中航技为港股上市公司中航国际持股50%的公司。我们还注意到,航晟投资和腾飞投资分别为沈飞集团、成飞集团高管及技术骨干设立的有限合伙企业。

　　我们认为此次成飞集成重大资产重组首先对于公司来说将大大提升成飞集成盈利水平和公司战略地位,公司复牌后股价将会有较好表现;其次,将对此次参与增发的个股比如中航投资、中航电子、中航机电、中航科工等A股及港股公司产生催化效应;第三,此次中航工业集团主要的防务类资产注入上市公司将是中航工业集团完成整体上市的重要一大步,显示出军工主管部门推进军工企业改制上市的态度,对具有军工资产注入预期的公司带来催化效应。我们认为具有军工资产注入预期的公司包括中国船舶  （600150 股吧,行情,资讯,主力买卖）、中航电子、中航机电、航天电子  （600879 股吧,行情,资讯,主力买卖）、北方创业  （600967 股吧,行情,资讯,主力买卖）等等公司。

　　风险提示:成飞集成此次重组尚需经过国资委、股东大会、证监会等诸多流程,进展具有不确定性;此次重组预案公告的3个公司财务数据尚需经过审计,可能审计后数据与预案数据存在一定差异;其他军工企业改革的推进和相关产业扶持政策的出台具体时间具有不确定性;军工股有估值溢价较高随市场调整的风险。