LED高景气步入黄金三年 15股严重低估

　　LED高景气持续 龙头公司享受行业溢价　　市场担心LED行业景气持续性。但我们通过全面的市场调研分析认为，目前LED行业受益照明市场启动，正迎来历史最好光景，并已进入三年的高景气长周期。另外，内地企业受益于技术、成本与配套等综合优势，将享受全球LED制造链转移溢价。

　　供需历史最好光景

　　我们测算，2014年行业供需比仅为1.04(1.1为安全水位)，接近2010年行业历史最高景气水平。同时，供给端显著收缩。CSA统计，2013年底国内MOCVD总数1090台，较2012年仅增加约110台，远低于行业增速以及下游应用需求增速。随着补贴的大幅导出，未来扩产将更为理性。另外，需求端快速放量。LED照明市场已进入渗透率15%的高速增长区间。以龙头企业为例，2014年新增订单同比增长将达2倍以上，行业平均增速亦能翻番。伴随LED照明大周期启动，我们预计此轮景气将长时间持续。

　　盈利能力有望提升

　　上游有望结构性提价，下游价格降幅区间将收窄。产业链调研显示，2013年底至2014年5月底，芯片价格降幅3%以内，远好于10%的市场预期，预计未来大概率迎来结构性提价。中长期来看，随着外延片主流尺寸切换至4寸、芯片尺寸减小以及光效持续提升，芯片盈利能力有望持续优化。下游应用产品经历主动降价求市场的过程后，目前已降至接近节能灯价格，后续降价空间有限。

　　调研显示，3WLED灯近一年下跌33%至2.9美金，仅为同等节能灯1.5倍，而国内高性价比产品已接近节能灯价格。中长期来看，随着智能化、可调光比率提升，应用端附加值有望提升。

　　产业链调研还显示：1)芯片产能利用率持续满产，由于短期未能形成足够新增产能，二季度开始多数品种芯片供给紧张。为了抢占上游资源，下游大厂已陆续公告与芯片厂签订不锁定价格的一年以上长单(历史首次)。2)LED照明订单能见度已超过历史最长的3个月，目前订单已达到能覆盖8~10月份的水平。

　　内地享受转移溢价

　　内地全产业链已拥有全球竞争力，受益于技术、成本与配套等综合优势，将承载起LED全球制造业的重任。调研显示，继应用端成为国际制造中心后，国内芯片已占据国内应用半数以上份额，后续亦有望取得海外代工大厂最大份额。我们判断，LED制造环节有望在内地孕育类似半导体代工-寡头垄断型企业。

　　三安光电  （600703 股吧,行情,资讯,主力买卖）：LED龙头产能持续扩张 太阳能或成新亮点

　　事件：

　　公司今日发布中报：公司实现销售收入3.645亿元，完成利润总额2.56亿元，实现净利润2.02万元。与上年同期相比，销售收入增长了69.18%、利润总额增长了287.78%、归属于上市公司股东的净利润增长了257.19%。扣除非经常新损益后的净利润为9942万元，同比增长92.9%。计入当期损益的政府补助合计1.346亿元。

　　点评：

　　LED产品市场需求旺盛，产品价格稳定。在LED芯片需求大幅增长的环境下，公司不断扩充产能，业绩在2010年上半年实现了快速增长，行业龙头地位稳固。毛利率提升至43.5%，期间费用率稳中有降。

　　天津三安正式投产，产能扩充1.1倍。公司在2009年度非公开发行3150万股募集资金约8亿元投资建设天津三安LED项目，目前已经正式投产。公司已经形成厦门、天津两大产业基地布局，合计拥有37台MOCVD设备。

　　通过定向增发投资安徽三安光电。公司于奇瑞汽车合资成立了芜湖安瑞广电，将主要从事LED封装、汽车照明灯具等业务。在公司与芜湖市政府签订的LED产业化合作协议中约定项目总投资120亿元，购置MOCVD设备200台，其中一期60亿元，购置MOCVD设备100台。目前公司已向国外设备商订购MOCVD设备107台。项目预计达产，达产后将形成年产超高亮度LED红、黄、蓝、绿光外延片530万片，芯片1,170亿粒的生产能力。

　　风险提示：市场竞争风险，国内LED企业众多，同时要面对海外企业的竞争。技术风险，LED技术壁垒较高，国外领先厂商通过专利屏障保持竞争力，公司需要在研发不断投入。

　　投资建议：公司LED产能扩张迅速，同时聚光太阳能业务有望形成新的增长点。对公司业绩长期看好，预测如下，给予“增持”评级。(宏源证券 李坤阳)