国务院加大定向降准力度 农村金融概念再起风云

　　友阿股份：新业态多点开花是未来重要看点

　　研究机构：中银国际日期：2014年05月04日

　　2014 年1 季度公司实现营收18.41 亿元，同比降低2.69％；归属母公司净利润1.82 亿元，同比下降6.81％，公司扣非后净利润为1.81 亿元，同比下降6.62％。全面摊薄每股收益为0.325 元，略低于我们预期，我们调整公司2014-16 年每股收益分别为0.69/0.75/0.88 元，给予6 个月目标价10 元，对应14 年15 倍市盈率。公司目前处于快速扩张期，2014-2015 年公司相继将新开多个大店，包括天津奥莱、郴州购物中心、邵阳购物中心以及五一广场购物中心，对公司零售主业短期有一定影响。虽然天津奥莱住宅的销量、郴州城市综合体的商铺和住宅的销售将给公司业绩提供支撑，但高端消费品短期复苏较难，下调至持有评级。

　　收入小幅下滑，限制“三公消费”是主因：报告期内公司零售业务实现营收18.19 亿元，同比下降2.93％，我们认为公司主力店友谊A、B 馆受限制“三公消费”影响较大。

　　毛利率同比略降0.34 个百分点，期间费用率同比略增0.59 个百分点：报告期内，公司综合毛利率同比略降0.34 个百分点，费用率同比略增0.59 个百分点，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.18、0.71和-0.3 个百分点至1.53％、3.96％和-0.65％。财务费用较同期减少543.03万元，下降83.04％，主要系公司本期利息收入增长所致。

　　短期资本开支较大且新门店培育期长于预期，三公消费压制奢侈品消费增速。

　　不考虑地产业务且考虑激励费用，我们调整公司2014-16 年每股收益分别为0.69/0.75/0.88 元，给予6 个月目标价10 元，对应14 年15 倍市盈率。公司目前处于快速扩张期，2014-2015 年公司相继将新开多个大店，包括天津奥莱、郴州购物中心、邵阳购物中心以及五一广场购物中心，对公司零售主业短期有一定影响。虽然天津奥莱住宅的销量、郴州城市综合体的商铺和住宅的销售将给公司业绩提供支撑，但高端消费品短期复苏较难，下调至持有评级。 责任编辑：风铃