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　　均胜电子:加码工业机器人业务,关注协同效应

　　均胜电子600699

　　研究机构：光大证券分析师：王国勋 撰写日期：2014-06-23

　　事件:

　　公司公告,控股子公司德国普瑞以1430万欧元(约合人民币1.19亿元)收购IMA100%股权。IMA专注工业机器人研发、制造和集成,主要产品为工业机器人系统及自动化产品。

　　点评:

　　本次收购估值10.7倍,定价合理。本次收购价1430万欧元,2013年IMA实现营收3398万欧元,净利润134万欧元,对应收购估值10.7倍,相比汽车零部件领域其他收购案例,本次收购定价合理。

　　IMA 工业机器人业务领先,与普瑞相关业务协同效应较强。工业机器人领域,IMA和普瑞在产品、市场及客户等方面各有侧重。IMA客户主要涵盖汽车、电子、消费和医疗等领域,德国普瑞客户以汽车、电子、工业领域为主,我们认为两者在该领域优势互补,业务协同效应将有助于保持普瑞在工业机器人领域的全球领先地位。

　　受益业务整合,预计IMA盈利将持续提升。公司预计IMA在2014/15年营收将分别达到3780、3820万欧元,预计毛利率30%以上。目前国内工业自动化企业毛利率33%-40%,随着普瑞与IMA推进业务整合及市场共享,预计IMA毛利率仍有提升空间,未来盈利存在超预期可能。

　　汽车电子巨头加码工业自动化领域,未来持续扩张预期仍存。通过收购德国普瑞,公司成功进入汽车电子领域(控制系统、传感器、电控单元及自动化),德国普瑞为全球领先汽车电子企业,配套宝马系列电动车电池管理系统(BMS)。本次收购IMA工业机器人业务,公司未来有望将普瑞及IMA先进技术引入国内,打造继汽车电子之后第二大新兴业务领域。目前公司海外收购预期仍存,银行渠道融资通畅。

　　估值与评级:

　　预计2014-16年EPS分别为0.66、0.88和1.17元,当前股价对应37X估值。我们认为,公司将长期受益于汽车电子行业高速成长,公司汽车电子业务发展前景乐观,首次给予公司“买入”评级,6个月目标价31元。

　　风险提示:

　　本次收购需德国反垄断机构审批,存在不确定性;宝马i3销售可能出现波动,影响公司产品配套;普瑞与IMA未来经营整合存在不确定性。 责任编辑：JoJo