广东国企改革方案或近期出台 8股腾飞在即

　　粤水电:新能源业务稳步推进

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　　研究机构：中投证券 分析师：李凡 撰写日期：2014-06-12

　　事件:公司近期发布公告,拟由孙公司乌鲁木齐能源公司在新疆生产建设兵团十二师104团投资建设50MW风力发电项目,项目总投资4.16亿元,自有资金比例20%。这是公司今年以来公告的第五个新能源运营项目的合作协议,我们认为公司“工程建设+实业投资+资本运营”的发展模式已在加速发酵,在政策扶持的春风下,新能源业务有望成为公司中长期持续成长的关键变量。

　　投资要点:

　　公司新能源运营业务已趋成熟。目前公司正常运营水电站3个、风电项目2个、光伏项目1个,总计360MW装机总量。其中13年新疆布尔津风电一期全年高负荷发电,同时年中甘肃金塔光伏项目和湖南安江水电站投入运营使得公司去年业绩增长56%。虽然新能源业务在公司收入占比较低(7%),但毛利率水平高 (60%-80%),13年毛利占比达到39%,对整体业绩贡献较为显著。

　　项目储备丰富,电站开发持续推进给公司带来较大业绩弹性。公司近两年与西北当地政府频繁签订电站开发框架性协议,目前在手储备新能源项目超过2GW,在新能源企业中都将排在前列。今年公司在建电站包括布尔津风电二期 49.5MW,新疆木垒风电两期共100MW,如果年底顺利完工并网发电,装机总量将达510MW,预计15年将新增5000-7000万净利润。考虑到包括阿勒泰风电、广东韶关风电以及达坂城风电项目目前均在前期测风准备阶段,15年开工建设16年实现并网假设下,我们认为公司电站持续开发进展确定,测算公司业绩14-16年复合增长率为35%,弹性向上空间大。

　　政策扶持保障新能源业务收益率,资金不构成发展瓶颈。目前国家处在节能环保转型期,中长期新能源都将是政府大力支持的发展方向。其中风电、光伏经历产能过剩周期已经见底复苏,项目弃风弃电情况好转。同时政府对于风电项目补贴 0.2-0.3元/度,光伏项目0.5-0.6元/度,保障公司项目收益率高位稳定。另一方面,公司贷款的资金成本较低,尚有二期4.7亿公司债未发行, 通过自有资金和金融贷款基本能解决电站建设资金问题,不构成发展瓶颈。

　　建筑施工主业平稳增长概率较大。公司13年新签订单91.7亿元 (+181%)。受水利部开始编制十三五计划利好,水利水电工程将止住下滑态势,个位数稳步增长可期;市政工程的地铁业务是公司传统业务的亮点,随着去年地铁订单逐步在今年二季度开工,加上之前BT项目完工结算逐渐兑现投资收益,今年主业业绩水平也将强于去年。

　　给予公司“推荐”投资评级。我们预计公司2014-2016年EPS为0.17、0.26、0.36元,目前股价对应PE28、18、13。考虑到公司在新能源业务领域成长性突出,首次给予公司推荐评级,目标价6.25元。

　　风险提示:新能源项目审批和并网发电慢于预期、资金成本上升风险 责任编辑：暗白