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　　恒生电子：1.0业务打基础，2.0业务拓未来

　　恒生电子600570

　　研究机构：国泰君安证券分析师：张晓薇，袁煜明，熊昕撰写日期：2014-05-05

　　投资要点：

　　估值与评级：维持增持评级和31元目标价。

　　我们预计公司2014-16年收入分别为15.6/18.8/22.1亿元，CAGR22%，期间净利润为3.68/4.30/5.32亿元，CAGR18%，维持此前EPS预测0.60/0.70/0.86元。我们认为：①公司1.0业务在金融创新和资管IT需求旺盛的推动下，有望在未来3年带动收入实现复合20%+的增长；②聚源和HOMS等2.0业务有望在马云控股后获得更好的发展机遇，聚源亏损幅度有望进一步收窄，HOMS扩张将加速；③马云入股后的治理结构改善将增强公司执行力，为产品创新提供基础。看好公司在金融IT专业业务领域的长期发展，维持增持评级和31元目标价，目标价对应2014年动态PE为52倍。

　　1.0业务打基础，2.0业务拓未来。我们认为金融产品包括各类衍生品的持续创新以及资管牌照监管放松是公司1.0业务未来3年持续增长的主要推动力。聚源2014年与标普旗下的CapitalIQ加大产品推广(参见年报)，CapitalIQ由高盛、瑞信、JPMorgan和美林创立，为全球超过4500家机构提供全面的基础信息与定量研究和分析解决方案，我们认为与CapitalIQ的合作将大大增强公司数据库产品的竞争力，帮助公司抢占更多市场份额，预计2014-16年聚源业务复合增速超30%。我们认为HOMS将从私募客户向更多金融机构扩展，为客户提供全面的工具和销售平台，是公司云计算的拳头产品和未来重要亮点。

　　风险提示：收购未能获批的风险，若下游金融客户IT投入低于预期，将对公司经营业绩造成一定负面影响；新技术或新创新领域的变革风险。 责任编辑：JoJo