铁路投资或加码至万亿 8股迎布局良机(附股)

　　中国中铁：订单高增长推动收入维持较高增速

　　研究机构：申银万国日期：2014-4-30

　　1Q14 增长22.4%，高于市场预期：公司2014 年一季度实现营业收入1177 亿元，同比增长21.3%，实现归属母公司净利润18.2 亿元，同比增长22.4%，高于市场预期。研报认为去年四季度基建板块订单同比增长42%是今年一季度收入增长较快的重要原因。

　　一季度新签订单增长5%，铁路订单下滑28%因一季度招标总量较小，受益铁路投资加码，后三季增长潜力较大：公司一季度新签订单总额2016 亿元，同比增长4.6%，其中铁路、公路和市政新签订单分别为533、292 和862 亿元，同比增速分别为-27.6%、81.5%和16.2%。研报认为公司铁路市场占有率稳定，一季度铁路订单负增长主要由于新项目招标量较小所致，后三季铁路订单恢复较快增长概率较大，理由是(1)“保增长”推动下，全年铁路FAI 有望在7200亿基础上再上调至8000 亿元(详见4 月28 日《规划有望继续上调，再次上修铁路基建企业盈利预测，强调“增持”评级》报告)；(2)西部铁路建设提速和中东部铁路网进一步完善带动后三季新开工项目数增多，铁总总经理4月提出全年确保开工“蒙西-华中”等5 条新线总投资超3700 亿元，一季度发改委批复“杭州-黄山”等5 条线前期或科研规划，工程投资超1300 亿元。

　　全年铁路毛利率有望逐步恢复，管理费用率持续改善：公司1Q14 整体毛利率同比下滑0.2 个百分点至10.5%，主要原因是铁路毛利率受调概延缓和部分项目毛利率延续13 年较低水平(13 年铁路毛利率为6.4%)，随变更索赔款逐步到位和低毛利项目逐步完工，全年铁路毛利率有望恢复至12 年8%以上水平。

　　1Q14 公司实现净利率1.5%，与去年同期基本持平，管理费用率同比下降0.5个百分点至3.8%，内部管理效率持续改善(13FY 管理费用率下降0.3 个百分点至4.0%).

　　对上游资金占用下降和投资项目增加是1Q14 现金流下滑主要原因：1Q14 公司经营性现金净流出76.2 亿元，较去年同期净流出增加26.2 亿元，但收现比仅小幅下滑5.6 个百分点至116%，研报认为现金流下滑主要是对供应商和员工付款季节性增加和投资项目投入增长所致。

　　维持“增持”评级：受益铁路投资规划上调、投融体制改革和央企改革三重利好，研报维持对中国中铁“增持”评级，预计公司14 和15 年业绩增速为19%和17%，EPS 分别为0.52 元和0.61 元，对应PE 为4.7X 和4.0X.

　　中国北车：与中国进出口银行签订战略合作协议

　　研究机构：广发证券日期：2014-4-23

　　核心观点：

　　4月22日晚间，中国北车公告与中国进出口银行签订了战略合作协议，双方将在包括信贷业务合作、咨询服务、非融资类金融业务、海外项目合作等进出口银行经营范围内开展全面战略合作。根据公司海外业务发展的需要，此次战略合作金额为300 亿元人民币或者等值美元，进出口银行将在该合作金额范围内，支持公司海外“走出去”项目，双方合作期限为3 年。

　　高端装备出海，获得实质支持：近年来，以中国北车、中国南车为代表的中国铁路装备企业，坚持国际化战略，依靠先进技术和高性价比，正不断获得海外客户的认可，从主要出口货车到动车组、机车、城轨地铁、客车等多产品并举，项目规模也从数亿元到上百亿元，方式从单纯出口产品到技术输出和海外建厂，成绩斐然。例如，近期在南非举行的机车项目招标中，两家中国企业就获得接近30 亿美元的大单。中国北车的海外销售收入，从2007 年的17.3 亿元，增长至2013 年的76.0 亿元，而今年有望再创新高。

　　政策支持铁路，调增计划的落实值得关注：根据国务院常务会议的决策部署，中国铁路总公司已将今年铁路建设目标上调，其中，固定资产投资由7,000 亿元增至7,200 亿元。而考虑到2012-2015 年为铁路新线路的投产高峰期，机车车辆购置有希望成为增加投资进行落实的重要部分，年初制定的1,200 亿元的购置计划(较上年增长15%左右)具有上调的空间，而动车组仍是最有可能增加购置的产品。

　　盈利预测和投资建议：研报预测公司2014-2016 年营业收入分别为113,109、130,448 和148,835 百万元，归属于母公司股东的净利润分别为5,286、6,110和7,119 百万元，EPS 分别为0.512、0.592 和0.690 元。基于公司综合实力突出，持续通过核心部件自制化提升盈利能力，国内经济下行压力也将促使政府加大对于铁路等行业支持力度，参考可比公司估值，研报继续给予公司“买入”投资评级，合理价值为6.13 元。

　　风险提示：原材料价格如果出现大幅波动，将对在手订单利润率造成影响。

　　中国铁建：2013纯利同比增长20%，2014业绩仍将增长

　　研究机构：群益证券日期：2014-4-2

　　结论与建议：

　　2013 年公司净利润同比增长20%，全年毛利率10%，期间费用率下降，符合预期。根据规划，2014 年全国铁路投资额将同比下滑5%，这将影响公司的营收和新签订单，但另一方面，公司在手订单充足，并且研报预计公司毛利率将稳定，期间费用率将继续下降，因此2014 年业绩仍将增长。当前A 股股价对应2014 年和2015 年动态P/E 为4.51 倍和4.18 倍，H 股股价对应动态P/E 为5.53 倍和5.12 倍。业绩增长有利于低估值的修复，均维持买入评级。

　　2013 年公司实现营业收入5867.9 亿元，同比增长21%；实现归属母公司净利润103.3.44 亿元，同比增长20%；对应每股收益0.84 元。符合预期。拟每1 股派发现金股利0.13 元(含税).

　　从 4Q 看，营收同比增长7.81%，净利润同比下降5.52%，显著低于前三季的增速。主要原因一是受铁路投资周期变动影响，2012 年前三季业绩基期低，2012 年4Q 业绩回暖明显造成基期垫高，二是由于结算结构不同导致毛利率同比下滑1 个百分点至10.24%。

　　4Q 单季期间费用率下降0.56 个百分点至4.73%，研报认为主要原因是为了响应中央反腐倡廉及限制三公消费的口号，公司的各项预算和费用相应缩减。

　　全年毛利率 10.15%，同比微降0.47 个百分点。其中主营业务工程承包的毛利率为9.74%，同比持平，整体毛利率下降主要是由于房地产等非主营业务毛利率下滑。

　　2013 年公司新签合同总额8,534.835 亿元，同比增长8.13%，较前三季增速有所放缓，主要原因是2012 年4Q 新签订单基期垫高。

　　截至 2013 年末，公司在手合同额17,437.711 亿元，同比增长16.89%，约是2013 年营业收入的3 倍，在手订单充裕。

　　一方面，2014 年中央安排铁路固定资产投资6300 亿元，同比下降约5%。

　　研报认为铁路投资增速放缓可能影响公司2014 年营收增长和新签订单额。

　　另一方面，公司作为铁路基建龙头企业，整体毛利率水平保持稳定的可能性大。综合考虑2013 年期间费用率同比下降0.43 个百分点至4.94%的数据，研报认为随着改革力度的进一步深入，2014 年公司期间费用率仍有进一步下降的空间，有利于业绩的增长。

　　综上，预计公司2014 年和2015 年分别实现净利润113.73 亿元(YoY+9.95%，EPS 为0.922 元)和122.93 亿元(YoY+8.08%，EPS0.996元).

　　中国南车：动车、城轨车辆支撑Q1业绩招标启动增添上半年业绩回升动力

　　中国南车 601766

　　研究机构：长江证券分析师：李佳撰写日期：2014-04-29

　　报告要点

　　事件描述

　　中国南车发布2014年一季报，实现营业收入184.50亿元，同比下降6.80%；归属上市公司股东净利润7.72亿元，同比下降4.87%；基本每股收益0.06元。

　　事件评论

　　13年招标机客货大部于去年完成交付，Q1铁总新车招标尚未启动致公司机客货收入下滑，动车及城轨地铁订单饱满支持Q1业绩。

　　1)年初公司动车组在手订单约160-190列，预计将与年内交付完毕；Q1动车组产品收入39.38亿元，营收占比21.34%，同比增长20.51%，预计Q2动车组将进入交付高峰期，利于公司上半年收入及利润快速回升。

　　2)Q1城轨地铁产品收入26亿元，同比增长60.05%，伴随在建城轨步入通车高峰期，预计全年城轨订单增幅将超过50%。

　　3)14年铁路车辆招标已经启动，Q2业务有望快速回升。

　　通车高峰推升动车、轨交车辆旺盛需求，公司在手订单充足，14年首轮招标启动，公司业绩有望稳健增长。具体逻辑如下：

　　1)通车高峰来临，动车组、城市轨交车辆需求旺盛。a)动车：“十二五”末车辆总需求有望达到1200-1400列，14-15年平均增速超30%；b)地铁：未来4-5年地铁车辆年均需求200亿以上，总需求有望突破1000亿，年均增速25%-30%。

　　2)在手订单充足，14年招标已经启动。南车年报披露公司2013年底在手未完成订单1110亿元，同比增长42%；14年铁路车辆招标已经启动，客车、机车需求旺盛。

　　3)多元化战略推进顺利，出口业务稳健增长。公司已形成新材料、新能源装备、电传动及工业自动化、工程机械多元发展格局。

　　预计14、15年公司EPS分别为0.39、0.47，在行业景气度逐步回升的前提下，当前公司估值优势明显，维持“推荐”评级。

　　风险提示4)14年铁路车辆交付低于预期 责任编辑：zdsh