上海确定国企混合所有制改革路径 7股豪领红包

　　上海医药:一季度经营表现相对平稳 期待二季度起逐步好转

　　上海医药 601607

　　研究机构：申银万国证券 分析师：罗佳荣 撰写日期：2014-04-30

　　投资要点:

　　扣非后净利润增长 0.3%,略低于预期。2014年一季度公司实现收入212.7亿,增长8.6%,净利润5.9亿,下降6.3%,扣除非经常损益净利为5.8亿,增长0.3%,EPS0.22元,略低于预期。

　　医药工业收入基本持平,继续坚持大品种战略。一季度医药工业实现收入28.2亿,增长0.3%,其中重点品种实现收入16.2亿,下降2.7%,重点产品毛利率61.1%,公司继续坚持大品种战略,预计全年过亿产品将有21个提升到25个。

　　部分产品车间改造、营销架构调整影响了一季度销售表现,预计二季度起逐步好转。罗氏与施贵宝由于近年上市新产品较多,市场开发投入较大,一季度贡献投资收益下滑幅度较大,广东天普与上海和黄等内资合资公司贡献投资收益保持增长,一季度投资收益8573万,同比下降41.6%。

　　医药分销收入增长 9.0%,不断探索业务发展新模式。一季度医药分销业务实现收入185.0亿,增长9.0%,其中公司不断探索业务发展新模式,通过药房托管、DTP 等维持业务毛利率。一季度每股经营性现金流-0.21元,主要是由于分销业务应收账款周转时间有所延长。

　　三年规划超千亿,平稳增长可期,有望明显受益于国企改革。公司董事会换届选举形成了以楼定波为首的新一届领导团队,管理层实现平稳过渡。新任管理团队制定了三年规划过千亿的经营目标,收入复合增长率不低于13.7%,平稳增长可期。新任管理层重视药品营销与内部工业资源整合,中长期看,有利于发挥内部潜力。公司作为上海本地医药企业,有望明显受益于国企体制机制改革。我们维持14-16年每股收益至0.93元,1.06元,1.21元,同比增长11%、14%、14%,对应预测市盈率分别为13、11、10倍,公司内部整合潜力和资产价值尚未充分体现,估值和市值较低,未来有改善空间,维持增持评级。 责任编辑：zdsh