纺织服装：下半年围绕两投资主线 荐6股

　　零售终端见底企稳,二季度数据好于预期。从社会消费品零售总额服装类情况来看,进入4 月以来连续两月增速好于预期,5 月服装类社消零售额同比增长11.7%,1-5 月服装类社消零售额同比增长9.7%。5 月全国百家重点大型企业服装类商品零售额同比增长5.4%,增速较上月有明显回升。5 月全国50 家重点大型企业服装类零售额同比增长5.2%,是今年以来的最高月度增速。总体来看,经过两年的调整,五月终端零售数据有所好转,纺织服装零售终端见底企稳。

　　传统模式和渠道的服装仍承压,创新转型类企业表现较好,平价男装依旧保持高增长。从中报数据看:(1)增速在20%以上的均为模式创新或渠道创新的公司,比如海澜之家,“高性价比+类直营模式”预计使其保持中报50%的高增长,成为纺织服装板块的领头羊;比如探路者,户外子行业增速符合预期,电商渠道增势迅猛带动业绩增长较快;比如雅戈尔,二季度投资收益较多带动中报业绩表现较好。(2)增速落在0-20%的多为纺织制造和家纺企业:受益于订单回暖纺织制造企业业绩保持稳定增长;家纺行业经过一年多的调整,订货会已经转正,预计全年将实现恢复性增长。(3)增速低于0%的多为品牌服饰,传统品牌服饰因其“高倍率+低周转+同质化高”性价比较差,尤其是高端服装业绩压力仍旧较大,预计今年中高端服饰业绩负增长的压力较大。

　　我们预计,纺织服装行业重点公司2014 年中报情况如下:(1)增速高于20%的公司有5 个:海澜之家(增速50%+,超预期)、探路者(增速25%,符合预期)、雅戈尔(增速25%,超预期)、上海家化(增速25%,符合预期)、嘉麟杰(增速30%,超预期);(2)增速在0-20%之间的公司有9 个: 报喜鸟(增速5%,符合预期)、森马服饰(增速15%,符合预期)、罗莱家纺(增速10%,符合预期)、富安娜(增速15%,符合预期)、梦洁家纺(增速10%,符合预期)、鲁泰A(增速15%,符合预期)、华孚色纺(增速20%,符合预期)、华纺股份(增速20%,符合预期)、百隆东方(增速5%,符合预期);(3)增速在0%以下的公司有5 个:七匹狼(增速-40%,低于预期)、九牧王(增速-20%,符合预期)、卡奴迪路(增速-30%,低于预期)、搜于特(增速-30%,低于预期)、朗姿股份(增速-30%,低于预期)、奥康国际(增速-20%,符合预期)、美邦服饰(增速-15%,符合预期)。

　　投资建议:平价消费模式正在崛起,创新转型之风已经刮起。从预计中报情况看,纺织服装行业没有明显回暖,板块调整较多,我们认为下半年的投资主线可以围绕两点来看:(1)关注基本面较好的公司:特别是平价服饰品牌,比如海澜之家,其“高性价比+类直营”模式使其在消费日趋理性的大趋势下如鱼得水,海澜之家既解决了服装品牌定价过高的问题,又解决了加盟转直营的难点。纵观美日服装史,经济放缓,消费者的消费习惯日趋理性,可能会促成大市值平价服饰巨头。(2)关注积极转型的公司,可分成两条思路:其一,希望纵向延伸产业链的公司,比如森马服饰,基于童装业务的巨大优势致力延伸打造儿童产业链;比如探路者,收购“绿野网”试图打造户外生态系统思路清晰,同时与户外用品主业形成强势互补和协同效应。其二,横向跨界并购需求转型或拓展业务的公司,比如鹿港科技收购世纪长龙影视公司,美盛文化收购缔顺科技,嘉麟杰收购皿鎏软件,凯撒股份收购酷牛互动等。此外可关注PB较低、账上现金较多公司,比如七匹狼、九牧王等。综上所述,我们持续推荐模式创新的男装平价巨头海澜之家,推荐正在布局完善儿童相关产业链的森马服饰,推荐家纺行业龙头罗莱家纺、富安娜订货会转正预计能实现恢复性增长。(申银万国) 责任编辑：Elma